宏观经济策略研究：央行再次抬升货币政策利率 资金趋紧利率抬升

第 1 页 共 3 页 证券研究报告 宏观经济策略研究 央行再次抬升货币政策利率 资金趋紧利率抬升 2017.03.16 苏培海 （分析师） 电话：020-88836117 执业号：A1310515120001 事件： 3月16日，央行再次上调MLF中标和公开市场操作利率10bp。 核心观点： 央行再次抬升货币政策利率主要有两方面原因。首先，美联储加息落实，中美利差趋势性收窄导致央行有通过公开市场操作抬升市场利率水平，维持中美利差总体稳定，缓解资金外流压力的需求。其次，2月新增社融规模虽较1月大幅回落，但依然高达1.15万亿，天量信贷规模不利于国内的去杠杆进程。央行对于狭义信贷规模可以通过公开市场操作和窗口指导等方式加以控制，但对于广义信贷规模缺乏直接的调控工具，而货币政策利率这样的价格工具是当前的较好选择。在美联储加息周期和国内去杠杆的背景下，虽然我们判断存贷款利率依然没有上调的需求，但货币市场利率有进一步抬升的压力，国内资金面易紧难松。 主要观点： 1、 央行再次上调货币政策利率的原因主要有两点。首先，从外部因素来看，央行本次加息与美联储上调联邦基准利率的时间较为巧合，其背后是美联储加息落实后，中美利差进一步趋势性收窄，使得国内的资金外流压力加大。央行上调货币政策利率可以较为有效地引导市场利率上行，从而使中美利差维持在合意水平。其次，从内部因素看，2月新增社融规模1.15万亿，虽然较1月的3.73万亿大幅收窄，但增量依然较大，不利于国内的去杠杆进程。从1月社融和新增人民币贷款规模的分化情况来看，央行对于狭义信贷规模有公开市场操作和窗口指导等较为有效的总量控制工具。但对于包括了委贷、信贷和信托资管等在内的广义信贷规模则缺乏直接有效的调控手段，而货币政策利率这样的价格工具是当前的较好选择。 2、 国内利率水平易升难降，货币中性趋紧。从支持实体企业投资和引导资金脱虚入实的角度看，国内的存贷款利率目前依然没有上调的需求和条件。但在美联储今年2-3次加息和国内去杠杆进程持续推进的背景下，市场利率有继续上行的压力，央行公开市场操作利率仍有一定的抬升空间。对于货币政策，我们认为央行依然会在保持流动性总体稳定（在连续15日净回笼后，央行今日净投放2830亿元）的前提下边际收紧信贷规模，资金面中性趋紧。 3、 债市多空交织，维持承压震荡的判断。目前的国债水平处于高位，隐含了多次市场利率抬升的预期，美联储“鸽派”加息令债市在短期利空出尽的情况下迎来超预期的利好因素，同时国内的通胀水平低于预期也利好债市。但另一方面，货币政策利率抬升进一步传递出金融去杠杆的信号，结合近期的MPA考核与加强对理财的监管消息来看，监管趋严的态势并未改变，债券市场多空交织，维持在美联储加息和国内市场利率上行背景下债券承压震荡的判断。 数据支持：王永健 策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 中国重要经济数据 最新 GDP:同比 6.80 PMI 51.6 贸易差额:当月值 -604 CPI:当月同比 0.80 PPI:当月同比 7.80 M1:同比 21.40 M2:同比 11.10 广证恒生策略研究 微信公众号 第 2 页 共 3 页 机构销售团队： 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北机构销售 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 上海机构销售 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 广深机构销售 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 战略与拓展部 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 第 3 页 共 3 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。