宏观经济策略研究：经济增长持平,资金面短期趋紧

第1页共14页 证券研究报告 宏观经济策略研究 经济增长持平 资金面短期趋紧 2016.10.30 苏培海（分析师） 电话：020-88836116 执业号：A1310515120001 核心观点：  3季度GDP增速持平，消费、投资支撑明显。3季度GDP增速6.7%，与前值持平。汽车拉动消费增速上行，四季度继续形成支撑，CPI、PPI均超预期回升。汽车消费火爆并部分带动石油及制品类消费增速上升，对消费增速贡献较大。预计四季度汽车消费维持高位运行，继续形成支撑。9月鲜菜、鲜果和非食品中的油价上涨是CPI大幅回升的主因，得益于供给侧改革对上游工业产品的价格修复，PPI由负转正。民间投资增速止跌回升，基建托底，投资增速稳中有升。9月投资增速小幅回升，PPP项目带动民间投资增速止跌回升是主因。房地产投资增速的逐月上行及基建投资增速的高位运行共同对投资形成支撑，PPP或将继续撬动民间投资热情。单月进出口大幅下滑，但向好趋势未变。央行加大干预，外储规模新低。单月进出口增速低于预期，但变化属于波动而非趋势，外贸整体向好的趋势未变，预计进出口增速10月或现改善。央行在9月加强外汇干预维稳汇率，是外汇储备减少的主因。人民币贬值及房市泡沫挤出将加剧资本外流压力，外汇储备或将进一步下降。  去杠杆进行时，资金面短期趋紧，货币政策维持稳健，财政政策加码宽松。近期经济保持平稳运行，政策面由稳增长转向防风险。央行继续锁短放长，人民币汇率下行，9月信贷社融大幅回升后，央行表态将控制信贷规模。加上银行表外监管趋严及债转股配套方案出台，政策面明显倾向去杠杆，房市泡沫与物价上行压缩货币政策宽松空间。政治局会议明确指出实施积极财政政策，保证财政有效支出，四季度经济发展基调依然是基建托底稳增长，财政政策加码宽松。  人民币汇率持续下滑，10月经济运行平稳。人民币10月以来进入新一轮贬值通道，美元走强，预计渐进式的贬值仍将持续。10月高频数据显示汽车销量仍高，对消费形成支撑。房地产销量减少，但由于对投资增速下行的传导需要时间，10月投资增速或仍维持稳定态势。波罗的海干货指数近期回升明显，随着全球主要经济体经济运行向稳，外贸向好可期。10月煤炭、钢铁价格继续大涨，PPI回升将推动CPI非食品价格上行，进而推动整体物价指数反弹。发电耗煤增速上行，工业经济依然稳定。美、日、欧等国家和地区的经济数据较强劲，为美联储加息及欧盟退出QE提供空间，全球流动性增量或迎来拐点，但存量保持宽松，刺激经济回暖的态势未变。 策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 中国重要经济数据 最新 GDP:同比 6.70 PMI 50.40 贸易差额:当月值 419.9 CPI:当月同比 1.90 PPI:当月同比 0.10 M1:同比 24.70 M2:同比 11.50 广证恒生策略研究 微信公众号 第2页共14页 目录 1.三季度GDP增速走平，消费支撑基建托底 ...................................................... 4 1.1 汽车火爆消费上行 物价指数双超预期 .................................................. 4 1.2 投资增速稳中有升 工业企业盈利平稳 .................................................. 5 1.3 出口改善趋势未变 外汇储备承压下行 .................................................. 7 2.杠杆去化资金紧 稳定增长财政宽 ............................................................. 9 2.1 政策倾向防风险 资金面短期趋紧 ........................................................ 9 2.2M1高位运行，M2不及预期 ............................................................... 9 2.3信贷回升社融大涨 四季度涨幅难续 ..................................................... 10 3.国内10月运行平稳 全球流动性增量趋紧 ..................................................... 11 第3页共14页 图表目录 图表1 社会消费品零售总额增速上行 ............................................................ 4 图表2 车、油消费增长强劲 .................................................................... 4 图表3 食品价格带动CPI反弹 .................................................................. 5 图表4 菜价继续上涨，猪价企稳 ................................................................ 5 图表5 民间投资增速止跌回升 .................................................................. 5 图表6 制造业PMI维持在扩张区间 .............................................................. 6 图表7 建筑业PMI大幅回升 .................................................................... 6 图表8 工业增加值小幅回落 .................................................................... 6 图表9 工业企业利润总体平稳 .................................................................. 7 图表10 9月贸易顺差收窄 ...................................................................... 7 图表11 外汇储备规模创新低 ................................................................... 8 图表12 人民币汇率10月以来持续低 ............................................................ 8 图表13 资金成本上升 ......................................................................... 9 图表14 逆剪刀差继续缩小，M1高位运行 ........................................................ 10 图表15 信贷、社融大幅回升 .................................................................. 10 图表16 房地产销售量减少 .................................................................... 11 图表17 外贸或将延续向好势头 ................................................................ 11 图表18 发电耗煤增速上行 .................................................................... 11 图表19 美国10年期国债收益率飙升 ........................................................... 12 第4页共14页 1. 三季度GDP增速走平，消费支撑基建托底 三季度GDP增速6.7%，符合预期。消费、投资对经济增长支撑明显，预计四季度末及2017年，经济仍有下行压力。 1.1 汽车火爆消费上行 物价指数双超预期 从消费端看，9月社会消费品零售总额稳中有升，对经济增长支撑明显。汽车市场的火爆拉动消费增速小幅上行，四季度或将继续形成支撑。9月汽车消费同比维持在13.1%的高位，部分带动石油及制品类增速继续上涨0.2个百分点，是9月消费增速上升的主因。与房地产相关的家用电器类消费增速止跌回升。而粮油、食品类、服装鞋帽及针纺织品类、中西药品类消费增速均维持稳定或略有下滑。10月半钢胎开工率维持在65%以上，汽车购置税优惠12月退出，或将进一步刺激四季度购买力上升。汽车产销两旺将继续对消费增速形成支撑，但由于去年同期基数较高，预计消费对经济增速的拉动作用有限。 CPI、PPI双超预期，预计短期继续上行。CPI分项中食品类涨幅明显，非食品中成品油价格上涨，且涨势延续。鲜菜、鲜果受季节性因素影响，价格同比分别大幅回升11.4及7.28个百分点。猪价下跌但跌幅明显收窄。9月成品油价格累计上调0.5元/升，对物价形成支撑。10月鲜菜、鲜果价格继续环比上升，猪价周期性探底，下跌空间不大，10月成品油价格年内第7次上调，且上调幅度创近20个月新高。食品、非食品价格继续上涨叠加低基数效应，预计短期内CPI将进一步走高。 上游生产资料价格攀升，PPI由负转正，预计仍将上行。受去产能、去库存影响，上游采矿业中煤炭、石油及天然气、黑色金属矿采选业的产品价格同比分别大幅回升6.4、11.4及3.8个百分点，是PPI超预期转正的主要原因。10月动力煤、螺纹钢及水泥价格均大幅上行，同时供给侧改革进入关键时点，预计供给端调整将继续修复产成品价格，PPI短期继续上行。 图表1 社会消费品零售总额增速上行 图表2 车、油消费增长强劲 数据来源：国家统计局，广证恒生 数据来源：国家统计局，广证恒生 810121416182022社会消费品零售总额:当月同比-10-5051015零售额:汽车类:当月同比零售额:石油及制品类:当月同比 第5页共14页 1.2 投资增速稳中有升 工业企业盈利平稳 从投资端看，PPP带动9月民间投资增速回升，房地产和基建支撑投资增速企稳。PPP项目于9月加速落地，结合近期激活民间投资的政策频出，民间投资增速止跌回升至2.5%，是投资增速小幅上行的主要原因。地产投资增速自三季度以来继续上行，与运行于高位的基建共同对固定资产投资增速形成支撑。但随着房市收紧，支撑效应或将减弱，四季度投资增速有下行的压力。 工业经济总体平稳。9月制造业PMI阶段性企稳，但稳定增长的基础尚不牢靠，反映在制造业工业增加值跌至近12个月新低，拖累9月工业增加值回落0.2个百分点。伴随着低基数效应的减弱，9月工业企业利润增速大幅回落，但总体盈利依旧稳定。工业盈利趋稳或将带动制造业投资增速的上行，有助于固定资产投资增速的保持稳态运行。 9月PMI总体呈现出价格上涨、需求波动、企业预期向好的特征，与制造业运行情况大致相符。基建托底，非制造业PMI回升。制造业PMI维持在扩张区间，分项数据中原材料购进价格指数运行至5个月以来高点，与PPI运行