竞争格局逐步稳定，新业务持续减亏

2023年四季度，公司实现收入737亿元，同比+22.6%，经调整净利润达43.8亿元，同比+427.6%。公司2023年全年实现收入2767.4亿元，同比+25.8%，经调整净利润233亿元，去年全年为28.3亿元。 ►核心本地业务稳健增长，广告营销收入同比增长超四成 2023年四季度，核心本地商业收入同比+26.8至551亿元，其中广告收入为109亿，同比+40.8%，我们认为竞争冲击已经可控；即配收入约为219亿元，同比+10.9%，我们判断系配送成本下降后的主动下调；佣金性收入194亿元，同比+32.7%。经营利润率14.5%，同比-2.1pct，我们判断主要系到店竞争下营销投入加大所致。 2023年四季度，即时配送交易笔数达60.5亿，同比+25.2%，日均单量均约6590万单，主要来自交易用户的持续增长和中高频用户购买频次的上升。外卖业务核心竞争地位稳固，拼好饭覆盖规模扩大；闪购业务延续高成长性，2023年闪购订单量同比增长超40%，年活跃商家同比增长近30%，同时闪电仓覆盖城市超200个。 到店酒旅方面，2023年交易金额同比增长超过100%，年度交易用户及年度活跃商家同比增长分别超过30%和60%。其中境内酒店交易金额同比增长超过100%。报告期内公司营销投放力度加大，节假日期间间夜预定量创新高，我们判断行业竞争格局逐步稳定，公司应对措施有力。 ►新业务持续减亏，锚定高质量增长 2023年四季度，新业务分部收入增速放缓，同比+11.6%至186亿元，经营亏损率同比改善12pct至26%。优选方面，公司公告表示将进行战略调整，以大幅减少经营亏损为主要目标，降低补贴力度，更加注重用户留存率的自然增长。买菜方面，全年营业额同比+30%，2023年12月美团买菜升级为小象超市，正式转向线上超市业务，用户规模、平均客单价及购买频次均稳步增长。我们认为新业务减亏力度将持续，公司将更加重视投入回报率。 投资建议 我们看好平台差异化禀赋下竞争格局企稳趋势，考虑到减亏趋势对收入及盈利的影响，调整此前盈利预测，预计2024-2026年实现营收3314/3660/4071亿元（2024-2025前值为3315/4071亿元），实现归母净利润307/424/531亿元（2024-2025前值为375/490亿元），对应EPS4.93/6.80/8.52元（2024-2025前 值 为6.01/7.85元），参考2024年3月26日93.4港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.08，PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情扰动零售及到店业务风险；业绩增长不及预期风险；政策风险。 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。