24年Q1点评：竞争边界逐步清晰，新业务显著减亏

核心观点：短期看，宏观经济因素对于外卖的增长产生了一定压力，但UE呈现韧性，体现公司的市场竞争力。到店酒旅方面，公司与抖音之间的边界逐渐清晰，利润率有望逐步回升。公司长期竞争优势显著，行业格局边际好转，当前估值值得布局。 调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑新业务的快速减亏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为3275.4/3844.6/4412.9亿元，同比增长18.4%/17.4%/1 4.8%；归母净利润281.1/451.5/558.5亿元（此前24-25年为239.1/424.7亿元），同比增长102.8/60.6%/23.9%；EPS为4.5/7.1/8.8元，对应PE为22.5/14.1/11.5。其中核心商业经营利润448.1/569.8/685.2亿元，市值/核心业务经营利润24-26年分别为14.0/11.0/9.1倍。我们看好公司在本地生活中长期的成长潜力，以及竞争优势带来的定价能力，维持“买入”评级。 24Q1收入符合预期，利润超预期。24Q1公司收入732.76亿元，同比增长25.0%，其中核心本地商业收入546.26亿，同比增长27.4%；新业务收入186.5亿，同比增长18. 5%，收入端表现符合预期。24Q1公司归母净利润53.69亿，同比增长59.9%，其中核心本地商业经营利润96.99亿，同比增长2.7%，超预期；新业务经营利润-27.57亿，符合预期。 即时配送业务：（1）外卖UE改善；（2）闪购持续高增长。据我们测算，24Q1外卖订单增长24%，UE（单均经营利润）达到1.18元，同比23Q1下降0.12元，但环比23Q4提升0.28元。公司短期UE受宏观经济及自身增长策略的影响而有所起伏，但拉长看公司的UE取决于相对同业的竞争优势，预计存在长期向上的潜力。闪购24Q1单量增长达到60%，成为即时配送增长的重要驱动力，即时零售仍处于快速渗透的阶段，长期来看闪购将成为公司收入、利润增长的重要来源。 到店酒旅业务，抖音竞争压力有所缓解，经营利润率企稳。24Q1到店酒旅业务GTV增长超过60%，经营利润率达到31%，环比提升超过2pct。经历过了激烈的竞争之后，随着美团的竞争应对与抖音自身本地生活业务经营策略的调整，美团与抖音的市场份额趋于稳定。当下二者流量属性的差异逐步显现，我们预计美团与抖音的市场边界将逐步清晰，这有望推动公司到店酒旅利润率逐步回升。 优选业务进入快速减亏周期。随着公司对于社区团购业务定位与经营策略的逐步清晰，业务进入到较为明显的减亏周期。24Q1新业务收入亏损27.57亿，同比、环比分别减亏22.72亿，20.76亿。我们认为长期而言，社区团购作为下沉市场新零售的一种尝试，仍具有跑通可能，后期持续观察。 风险提示：（1）宏观经济下行的风险；（2）竞争超预期的风险；（3）信息滞后的风险。 图表1：盈利预测表 投资评级说明：