24年Q1点评：竞争边界逐步清晰，新业务显著减亏

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：110.4（港元） 分析师：苏畅 执业证书编号：S0740523110001 Email：suchang@zts.com.cn 分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 6,235 流通股本(百万股) 5,638 市价(港元) 110.40 市值(百万港元) 688,350 流通市值(百万港元) 622,435 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、 美团系列专题研究之一：为什么外卖平台是比电商平台更好的商业模式？（2022-02-06） 2、 美团系列专题研究之二：为什么抖音难以撼动美团的到店业务？（2022-07-29） 3、 23Q2业绩点评：竞争压力趋缓，利润超预期（2023-08-27） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 219,955 276,745 327,535 384,462 441,285 增长率yoy% 22.8% 25.8% 18.4% 17.4% 14.8% 归母净利润（百万元） -6,685 13,857 28,105 45,148 55,845 增长率yoy% 71.6% 307.3% 102.8% 60.6% 23.9% 每股收益（元） -1.1 2.2 4.5 7.1 8.8 每股现金流量 1.84 6.49 8.04 11.39 13.42 净资产收益率 -5% 9% 15% 20% 19% P/E -93.1 45.3 22.5 14.1 11.5 P/B 4.8 4.1 3.5 2.8 2.2 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价截至于2024/6/7；港币汇率=0.91037 投资要点 ◼ 核心观点：短期看，宏观经济因素对于外卖的增长产生了一定压力，但UE呈现韧性，体现公司的市场竞争力。到店酒旅方面，公司与抖音之间的边界逐渐清晰，利润率有望逐步回升。公司长期竞争优势显著，行业格局边际好转，当前估值值得布局。 ◼ 调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑新业务的快速减亏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为3275.4/3844.6/4412.9亿元，同比增长18.4%/17.4%/14.8%；归母净利润281.1/451.5/558.5亿元（此前24-25年为 239.1/424.7亿元），同比增长102.8/60.6%/23.9%；EPS为4.5/7.1/8.8元，对应PE为22.5/14.1/11.5。其中核心商业经营利润448.1/569.8/685.2亿元，市值/核心业务经营利润24-26年分别为14.0/11.0/9.1倍。我们看好公司在本地生活中长期的成长潜力，以及竞争优势带来的定价能力，维持“买入”评级。 ◼ 24Q1收入符合预期，利润超预期。24Q1公司收入732.76亿元，同比增长25.0%，其中核心本地商业收入546.26亿，同比增长27.4%；新业务收入186.5亿，同比增长18.5%，收入端表现符合预期。24Q1公司归母净利润53.69亿，同比增长59.9%，其中核心本地商业经营利润96.99亿，同比增长2.7%，超预期；新业务经营利润-27.57亿，符合预期。 ◼ 即时配送业务：（1）外卖UE改善；（2）闪购持续高增长。据我们测算，24Q1外卖订单增长24%，UE（单均经营利润）达到1.18元，同比23Q1下降0.12元，但环比23Q4提升0.28元。公司短期UE受宏观经济及自身增长策略的影响而有所起伏，但拉长看公司的UE取决于相对同业的竞争优势，预计存在长期向上的潜力。闪购24Q1单量增长达到60%，成为即时配送增长的重要驱动力，即时零售仍处于快速渗透的阶段，长期来看闪购将成为公司收入、利润增长的重要来源。 ◼ 到店酒旅业务，抖音竞争压力有所缓解，经营利润率企稳。24Q1到店酒旅业务GTV增长超过60%，经营利润率达到31%，环比提升超过2pct。经历过了激烈的竞争之后，随着美团的竞争应对与抖音自身本地生活业务经营策略的调整，美团与抖音的市场份额趋于稳定。当下二者流量属性的差异逐步显现，我们预计美团与抖音的市场边界将逐步清晰，这有望推动公司到店酒旅利润率逐步回升。 ◼ 优选业务进入快速减亏周期。随着公司对于社区团购业务定位与经营策略的逐步清晰，业务进入到较为明显的减亏周期。24Q1新业务收入亏损27.57亿，同比、环比分别减亏22.72亿，20.76亿。我们认为长期而言，社区团购作为下沉市场新零售的一种尝试，仍具有跑通可能，后期持续观察。 ◼ 风险提示：（1）宏观经济下行的风险；（2）竞争超预期的风险；（3）信息滞后的风险。 竞争边界逐步清晰，新业务显著减亏 ——美团-W 24年Q1点评 美团-W（3690.HK）/商社 证券研究报告/公司点评 2024年6月10日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05美团-W恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：盈利预测表 来源：公司公告，中泰证券研究所 投资评级说明： 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度202220232024E2025E2026E会计年度202220232024E2025E2026E流动资产143,145 183,116 226,617 290,497 370,025 营业收入219,955 276,745 327,535 384,462 441,285 现金及等价物126,637 164,534 203,509 264,173 339,440 营业成本158,202 179,554 199,517 221,799 249,583 应收账款15,345 17,278 21,650 24,708 28,764 毛利61,753 97,191 128,018 162,663 191,702 存货1,163 1,305 1,458 1,616 1,821 其他收入658 819 1,019 1,219 1,419 其他流动资产- - - - - 研发费用20,740 21,201 24,764 28,684 32,655 非流动资产101,336 112,662 109,737 107,645 106,279 销售费用39,745 58,617 68,392 79,126 88,257 固定资产22,201 25,978 24,453 23,760 23,795 管理费用9,772 9,372 10,765 12,251 13,680 投资性房地产- - - - - 财务费用1,629 1,425 1,556 1,711 1,882 无形资产30,643 30,398 28,998 27,598 26,198 公允价值变动收益- - - - 100 其他非流动资产48,491 56,287 56,287 56,287 56,287 其他收益及亏损2,719 6,627 5,414 5,414 5,414 资产总计244,481 295,778 336,354 398,141 476,304 税前利润总额-6,755 14,022 28,974 47,524 62,161 所得税-70 165 869 2,376 6,216 流动负债76,430 100,874 113,182 127,989 143,520 少数股东损益- - - - 100 短期借款17,562 19,322 19,652 21,145 23,388 净利润-6,685 13,857 28,105 45,148 55,845 应付账款46,467 64,721 76,599 89,912 103,201 其他综合收益净额- - - - 100 其他流动负债12,401 16,832 16,932 16,932 16,932 综合收益总额-6,685 13,857 28,105 45,148 55,945 非流动负债39,345 40,199 40,836 41,382 42,770 EPS（元）-1.1 2.2 4.5 7.1 8.8 长期借款1,549 610 1,514 1,313 1,773 其他非流动负债37,796 39,589