23年报及24Q1季报点评：Q1景气度高，24年市场经营持续扩容，新业务迅速崛起

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 小商品城（600415.SH） 投资评级 — 上次评级 — [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 涂佳妮 社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮 箱：tujiani@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 小商品城（600415.SH）23年报及24Q1季报点评：Q1景气度高，24年市场经营持续扩容，新业务迅速崛起 [Table_ReportDate] 2024年4月17日 [Table_Summary] 事件：小商品城发布23年年报，收入、利润均创历史新高：1）23年公司实现营收113亿元/同比+48.3%，归母26.76亿元/同比+142.25%；2）23Q4实现营收33.94亿元/同比+161.24%，归母3.60亿元/同比+169.79%，扣非3.18亿元/同比+56.18%。 24Q1维持高景气度，经营性业绩快速增长：1）24Q1实现营收26.81亿元/同比+26.42%，归母7.13亿元/同比-41.66%，扣非6.91亿元/同比-36.03%，主因投资收益同比减少7.3亿元，资产处置同比减少1.65亿元；剔除后同比增长95.95%，主要系市场经营及贸易服务利润同比增长所致；2）1-2月，义乌进出口总值达1166亿元/+47.3%；对共建“一带一路”国家合计进出口759.3亿元/+56.6%，占比65.1%，拉动增长34.7pct；3）24Q1义乌国际商贸城日均客流量超21万人次，日均外商3523人/+160.2%，日均车流量9.95万车次/+6.8%，景气度高于19&23年同期。 主业市场经营业务持续扩容：1）23年市场经营业务实现营收30.74亿元/同比+81.16%，主要来自于新增二区东新能源产品市场营业结转收入及22年低基数，毛利率71.83%/+28.52pct；展望24年，租金方面，23年末公司基于定价模型对市场租金进行调整，平均上浮5.5%，预计未来3年不低于5%；23年12月完成二区东新能源市场三层招商定位，我们预计有望将进一步贡献可观增量；2）商品销售业务实现营收67.92亿元/同比+37.22%。 23年配套服务板块实现营收4.67亿元/同比+79.30%，毛利率23.58%/+6.88pct：1）会展方面，举办义博会、文旅会、礼品展等国内展52场，吸引采购商超174万人次；组织企业参加海外展会、经贸活动18场，参与企业超100 家；举办其他活动44场，累计招引采购商超170万人次；2）酒店业务线（含受托经营酒店）实现营收超4亿元，创历史新高，实现CG平台与酒店会员系统互通，联合大数据公司、义支付开展数字化营销活动，年度新增会员1.5万人。 CG平台GMV持续超预期：23年贸易服务板块实现营收6.02亿元/同比+43.37%，毛利率69.74%/+22.48pct。chinagoods平台上线以来，累计上传商品数超1000万个，注册采购商超409万人，已上线6个国家站，23年GMV超人民币 650 亿元,同比增长超80%，24年Q1 chinagoods AI智创平台新增GMV达到110 亿元/同比+37.5%，24年计划GMV不低于800亿元，累计上线200个数字化服务应用。 Yiwu Pay跨境人民币业务增长迅猛：Yiwu Pay平台为内外贸经营户提供了全面的资金管理、多币种收款和全程交易支持服务。截至23年末，累计开通跨境人民币账户超2万个，新增跨境支付交易额超 85亿人民币，24年Q1跨境交易额超62亿元。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 盈利能力：1）23年实现销售毛利率26.50%/+11.19pct，销售净利率23.73%/+9.25pct, 预计主因市场经营板块新增面积开业、商品销售规模所致；销售费率2.13%/-0.47pct，管理费率4.95%/-2.0pct，财务费率1.11%/-0.85pct，研发费率0.19%/-0.04pct；2）24年Q1实现销售毛利率39.05 %/+8.02pct，销售净利率26.52%/-31.06pct，销售费率1.33%/+0.21pct，管理费率3.79%/-1.35pct，财务费率0.93%/-1.05pct，研发费率0.21%/-0.06pct。 投资建议：公司锚定一流国际贸易综合服务商，打造以市场为核心的实体经济生态和以chinagoods平台为核心的数字经济生态，线下、线上深度融合，多元化经营联动发展，同时，公司有望持续受益于一带一路建设深化，我们看好公司短中长期发展，预计24/25年归母净利润分别28.72、31.92亿元，对应PE分别为16、14X。 风险因素：全球宏观经济波动，出口贸易景气度，新业务拓展不及预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7,620 11,300 13,714 16,108 19,413 同比(%) 26.3% 48.3% 21.4% 17.5% 20.5% 归属母公司净利润（百万元） 1,105 2,676 2,872 3,192 4,142 同比(%) -17.2% 142.3% 7.3% 11.1% 29.8% 毛利率(%) 15.3% 26.5% 28.3% 25.9% 28.1% ROE(%) 7.2% 15.1% 14.0% 13.4% 14.8% EPS（摊薄）（元） 0.20 0.49 0.52 0.58 0.76 P/E 41.75 17.23 16.06 14.45 11.14 P/B 3.02 2.61 2.24 1.94 1.65 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测; 股价为2024年4月16日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,254 6,544 13,754 17,795 23,824 营业总收入 7,620 11,300 13,714 16,108 19,413 货币资金 1,991 2,923 8,479 12,129 17,201 营业成本 6,453 8,306 9,836 11,937 13,967 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 199 146 165 177 214 应收账款 211 593 556 683 844 销售费用 198 240 261 298 349 预付账款 606 986 1,248 1,417 1,696 管理费用 529 560 590 612 660 存货 1,330 1,247 1,955 2,194 2,558 研发费用 17 22 28 33 39 其他 1,116 796 1,515 1,373 1,525 财务费用 149 125 193 111 46 非流动资产 26,857 29,675 30,991 32,004 33,071 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 6,033 7,023 7,223 7,423 7,623 投资净收益 1,042 1,068 713 805 777 固定资产（合计） 5,221 4,941 4,985 5,520 6,169 其他 31 136 69 69 83 无形资产 6,462 6,238 6,238 6,238 6,238 营业利润 1,147 3,105 3,424 3,814 4,998 其他 9,140 11,473 12,545 12,823 13,041 营业外收支 3 103 47 47 47 资产总计 32,111 36,219 44,745 49,799 56,895 利润总额 1,150 3,208 3,471 3,861 5,045 流动负债 12,412 13,732 19,468 21,430 24,364 所得税 46 527 590 656 883 短期借款 1,059 1,620 1,887 2,226 2,578 净利润 1,104 2,681 2,881 3,205 4,162 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 5 9 13 21 应付账款 1,191 1,390 1,629 2,022 2,344 归属母公司净利润 1,105 2,676 2,872 3,192 4,142 其他 10,162 10,722 15,952 17,182 19,442 EBITDA 1,020 2,949 4,396 4,770 5,934 非流动负债 4,418 4,783 4,688 4,575 4,575 EPS (当年)(元) 0.20 0.49 0.52 0.58 0.76 长期借款 405 863 763 645 645 其他 4,013 3,920 3,925 3,930 3,930 现金流量表 单位:百万元 负债合计 16,830 18,515 24,156 26,006 28,939 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 19 16 24 37 58 经营活动现金流 1,400 1,845 5,404 4,661 6,096 归属母公司股东权益 15,262 17,688 20,564 23,756 27,898 净利润 1,104 2,681 2,881 3,205 4,162 负债和股东权益 32,111 36,219 44,745 49,799 56,895 折旧摊销 759 888 731 797 843 财务费用 301 196 251 281 289 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1,094 -1,087 -713 -805 -777 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 326 -754 2,298 1,230 1,625 营业总收入 7,620 11,300 13,714 16,108 19,413