23Q4业绩稳健，二赛道业务规模效率双提升，积极回馈股东

買入 2024年3月25日 23Q4業績穩健，二賽道業務規模效率雙提升，積極回饋股東 羅凡環852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 2023Q4經調整淨利潤同比增長10.8%，全年經調整淨利潤98億元：2023年第四季度公司總交易額為7356億元，同比增加13.7%。期內公司錄得淨收入202億元，同比及環比分別增長13.5%及20.6%。期內毛利率為25.5%，同比提升1.1個百分點，主要由於存量房業務的淨收入增加及鏈家經紀人的固定薪酬成本減少，使得存量房業務的貢獻利潤率提高，以及門店成本占淨收入的比例相比2022年同期有所降低。期內經營虧損為1.73億元，主要由於1）新房開發商壞賬計提；2）額外的業績激勵；3）經營利潤率較低的家裝家居業務及租房業務收入占比增加。期內經調整淨利潤為17.1億元，同比增長10.8%。2023年全年淨收入778億元，同比增加28.2%，調整後淨利潤98億元，同比大幅增長245%。 主要資料 行業居住服務股價36.1港元/14.03美元目標價63.2港元/24.6美元(+75%/+75%)股票代碼2423.HK/BEKE.US已發行股本35.71億股總市值1289億港元/169億美元52周高/低51.55港元/32.4港元19.8美元/12.44美元每股淨資產20.47元人民幣主要股東PropitiousGlobal 23.3%騰訊聯屬實體10.8% 一賽道業務穩健，新房業務持續優化：第四季度存量房交易額為4681億元，同比增加30.1%，實現淨收入60億元，同比增加14.6%，收入增速較交易額增長更低主要是因為非鏈家交易額占比提升。新房交易額為2380億元，同比減少9.7%，實現淨收入76億元，同比下降8.5%。期內，新房業務的交易費率達到3.18%，創歷史新高。國央企開發商傭金收入占比大幅提升至53%，開發商預付傭專案占比提升至約56%，新房應收賬款天數大幅縮短至43天，合作方資源持續優化。 新業務規模及運營效率雙提升：期內家裝家居業務交易額達39億元，同比增長99.7%。實現收入為36億元，同比增長73.9%，主要由於一二賽道融合帶動訂單增加、新零售業務貢獻增加以及交付能力提升，全年全國有11個城市實現運營利潤為正，其中4個城市運營利潤超過1000萬。新興業務及其他總交易額為256億元，同比增長18%，實現收入同比增長169.3%至29億元，主要由於省心租業務在管房源量同去年同期的7萬套提升至20萬套，且年底入住率高達95.1%。 目標價63.2港元/24.6美元，維持買入評級：公司過往的業績表現體現了公司在市場波動情況下依然具備經營韌性及財務韌性。同時，公司擁有堅實的現金儲備及穩健的財務管理，並積極回饋股東。截至近期公司累計回購金額超10億美元，年內亦實現首次分紅及宣派末期股息，合計派息總額約6億美元，派息率約74%。我們看好公司作為居住服務龍頭在“一體”業務穩健發展和行業滲透率的提升、以及“三翼”業務在鞏固公司穿越房地產後週期韌性的能力。預計公司未來三年的調整後淨利潤分別為83億、87億及89億元，給予2024年16倍PE，加上公司持有廣義現金後得出目標價63.2港元/24.6美元，維持買入評級。 主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 ©2024第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。