煤价大涨带动业绩释放，中期分红积极回馈股东

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：20.36 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：王璇 电话： Email：wangxuan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,982 流通股本(百万股) 1,982 市价(元) 20.36 市值(百万元) 40,363 流通市值(百万元) 40,363 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、山煤国际（601699.SH）研究简报：经营质量改善，业绩弹性凸显 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 35,422 48,054 45,537 44,109 44,417 增长率yoy% -6% 36% -5% -3% 1% 净利润（百万元） 827 4,938 6,502 6,998 7,491 增长率yoy% -30% 497% 32% 8% 7% 每股收益（元） 0.42 2.49 3.28 3.53 3.78 每股现金流量 2.16 8.19 4.64 6.86 7.01 净资产收益率 8% 34% 30% 24% 20% P/E 48.8 8.2 6.2 5.8 5.4 P/B 4.5 3.4 2.6 2.1 1.7 备注：股价为2022年8月26日收盘价 投资要点  山煤国际于2022年8月26日发布2022年中期报告：  2022年上半年，公司实现营业收入211.6亿元，同比增长20.6%；归母净利润35.4亿元，同比增长318.4%；扣非归母净利润36.1亿元，同比增长313.3%；经营活动产生的现金流量净额为45.7亿元，同比增长32.4%。基本每股收益1.79元，同比增加316.3%；加权平均ROE为27.1%，同比提高18.2个百分点。  2022年第二季度，公司实现营业收入103.9亿元，同比增长27.1%；归母净利润18.9亿元，同比增长258.0%；扣非归母净利润19.1亿元，同比增长254.0%；经营活动产生的现金流量净额为26.6亿元，同比减少13.7%。  上半年业绩增长主要由于煤炭价格大幅上涨、贸易业务收缩所致：  煤矿业务：煤炭价格大涨，业绩充分释放。2022年上半年公司实现煤炭业务营业收入209.9亿元，同比增加22.2%；营业成本113.1亿元，同比减少10.7%；实现毛利润92.8亿元，同比增长123.7%。2022年上半年实现煤炭产量2019.7万吨，同比减少0.5%；销量2374.5万吨，同比减少36.7%；平均价格为883.9元/吨，同比增加93.1%；平均成本为476.3元/吨，同比增加41.2%。分季度看，2022年Q2公司实现煤炭营业收入103.1亿元（同比+29.8%，环比+3.4%），营业成本52.6亿元（同比-0.3%，环比-13.1%），实现毛利润48.0亿元（同比+96.0%，环比+7.1%），产量1107.0万吨（同比+7.8%，环比+21.3%），销量1158.7万吨（同比-24.3%，环比-4.7%），平均价格890.1元/吨（同比+71.5%，环比+1.4%），平均成本453.9元/吨（同比+31.7%，环比-8.8%）。公司煤炭销售多以市场价销售，价格弹性较大，上半年煤炭价格维持高位，盈利能力大幅增长。此外，报告期内公司煤炭贸易量减少，成本降低，优化盈利结构，带动公司业绩充分释放。  中期分红：每股派发0.45元，积极回馈股东。《2021-2023年股东回报计划》拟定差异化的现金分红政策：公司发展阶段属成熟期且无/有重大资金支出安排时，现金分红所占比例最低应达到80%或40%。2021年度现金分红金额31.07亿元，税前每股股息1.567元/股，股利支付率达62.91%，创历史之最。继年度高比例分红之后，2022年8月25日公司发布公告，宣布将派发2022年半年度分红，每股派发股利0.45元，以2022年8月26日收盘价20.36元计算，股息率约为2.2%。中期派息彰显积极回馈股东意愿，全年高比例分红或依然可期待。  盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为455.37、441.09、444.17亿元，实现归母净利润分别为65.02、69.98、74.91亿元，每股收益分别为3.28、3.53、3.78元，当前股价20.36元，对应PE分别为6.2X/5.8X/5.4X。考虑公司煤炭售价均为市场售价，加上煤炭价格高位运行，盈利能力预期向好，估值较低，给予“买入”评级。  风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。 煤价大涨带动业绩释放，中期分红积极回馈股东 山煤国际（600546.SH） 证券研究报告/公司点评 2022年8月26日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-08山煤国际沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金11,92119,61626,84734,327营业收入48,05445,53744,10944,417应收票据394492251288营业成本29,86223,07220,76720,094应收账款82741953-80税金及附加2,0962,2772,2052,221预付账款5741,008719648销售费用523911882888存货1,5431,1681,031993管理费用1,6371,8211,7641,777合同资产0000研发费用206455441444其他流动资产1,4142,4091,8831,838财务费用803375300131流动资产合计16,67225,11230,78538,014信用减值损失-1,241-1,241-1,241-1,241其他长期投资266261259259资产减值损失-389-389-389-389长期股权投资747747747747公允价值变动收益0000固定资产14,51214,85215,18515,511投资收益-141-141-141-141在建工程4,3214,3214,3214,321其他收益26262626无形资产6,2186,0285,8755,783营业利润11,21014,90916,03217,145其他非流动资产3,2413,4653,5533,703营业外收入15151516非流动资产合计29,30529,67429,93930,324营业外支出224224224224资产合计45,97754,78760,72468,338利润总额11,00114,70015,82316,937短期借款2,4286,9805,9415,030所得税3,1864,4104,7475,081应付票据7001,120456482净利润7,81510,29011,07611,856应付账款4,6652,8482,7342,786少数股东损益2,8773,7894,0784,365预收款项11,3601,039594归属母公司净利润4,9386,5016,9987,491合同负债3,6671,6311,9742,485NOPLAT8,38610,55311,28611,947其他应付款1,1961,1961,1961,196EPS（按最新股本摊薄）2.493.283.533.78一年内到期的非流动负债3,4373,4373,4373,437其他流动负债6,3166,1936,1076,092主要财务比率流动负债合计22,41024,76422,88322,102会计年度20212022E2023E2024E长期借款6,5465,8075,6565,302成长能力应付债券0000营业收入增长率35.7%-5.2%-3.1%0.7%其他非流动负债2,6612,6612,6612,661EBIT增长率316.3%27.7%7.0%5.9%非流动负债合计9,2068,4688,3167,963归母公司净利润增长率497.4%31.7%7.6%7.0%负债合计31,61633,23231,20030,065获利能力归属母公司所有者权益11,83015,23519,12623,511毛利率37.9%49.3%52.9%54.8%少数股东权益2,5316,32010,39814,763净利率16.3%22.6%25.1%26.7%所有者权益合计14,36121,55529,52438,273ROE34.4%30.2%23.7%19.6%负债和股东权益45,97754,78760,72468,338ROIC44.0%39.9%36.2%32.9%偿债能力现金流量表资产负债率68.8%60.7%51.4%44.0%会计年度20212022E2023E2024E债务权益比105.0%87.6%59.9%42.9%经营活动现金流16,2359,19513,60413,902流动比率0.71.01.31.7现金收益10,14611,97112,73613,374速动比率0.71.01.31.7存货影响-24437513738营运能力经营性应收影响1,5192641,285555总资产周转率1.00.80.70.6经营性应付影响998-37-1,100-367应收账款周转天数11520其他影响3,816-3,379546302应付账款周转天数53594849投资活动现金流-665-1,830-1,777-1,921存货周转天数17211918资本支出-1,256-1,456-1,540-1,622每股指标（元）股权投资209000每股收益2.493.283.533.78其他长期资产变化382-374-237-299每股经营现金流8.194.646.867.01融资活动现金流-9,059331-4,596-4,501每股净资产5.977.689.6511.86借款增加-4,6983,812-1,190-1,264估值比率股利及利息支付-2,086-4,660-6,294-5,956P/E8665股东融资0000P/B3322其他影响-2,2751,1792,8882,719EV/EBITDA18141413单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市