2023年业绩快报点评：收入提升业绩下降，积极分红回馈股东

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●房地产开发 2024年01月22日 [Table_Title] 收入提升业绩下降，积极分红回馈股东 --2023年业绩快报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年业绩快报、2023-2025股东回报规划。2023年公司预计实现营业总收入3471.47亿元，同比增长23.49%；归母净利润120.37亿元，同比下降34.42%；每股收益1.01元/股，同比下降34.42%。 ⚫ 收入提升，业绩下滑：公司发布2023年业绩快报，预计2023年实现营业总收入3471.47亿元，同比增长23.49%，归母净利润120.37亿元，同比下降34.42%。公司营业总收入同比增长主要源于房地产项目年内交付结转规模提升；归母净利润下降主要由于结转毛利率下降以及公司拟对部分项目计提资产减值准备。 ⚫ 股东回报规划：公司制定2023-2025股东回报规划：2023至2025年度现金分红占当年归母净利润的比例均不低于40%，同时可根据需要采取股票股利的方式进行利润分配。公司2015-2020年分红比例在（30%，35%）区间内，2021-2022年分红比例均不高于30%。此次股东回报规划中分派比例高于历史水平，公司积极回馈投资者，体现公司对股东投资回报的重视。 ⚫ 实控人增持计划完成过半：实控人保利集团计划自2023年12月12日起12个月内通过集中竞价方式增持公司A股股份，增持金额不低于2.5亿元，不高于5亿元。截至2024年1月19日，保利集团已通过集中竞价方式累计增持A股股份1540.0044万股，累计增持金额1.48亿元，以达到增持计划金额下限的59.25%，实控人将继续择机增持股份。截至2024年1月19日，实控人及一致行动人的持股比例已至40.62%，彰显实控人对公司发展的信心和长期价值的认可。 ⚫ 销售量减价升：公司2023年全年销售面积2386.12万方，同比减少13.17%；全年销售金额4222.37亿元，同比减少7.67%；对应全年销售均价17696元/平米，同比增长6.33%。销售全年量减价升。根据公司月度公告，全年累计新增土地103个，累计新增建面1074.56万方，新增土地地价1359.08亿元，对应楼面均价15187元/平米，对应拿地力度38.65%；全年累计新增权益建面873.21万方，对应权益比例81.26%。拿地较前期更加积极，权益比例维持高位。 ⚫ 投资建议：公司2023年预计营收稳步增长，受到结转项目毛利率下滑和计提资产减值 准备的影响 ，全年归母净利 润同比下滑 。公司公布的2023-2025年股东汇报规划体现公司对股东投资回报的重视；实控人增持和公司回购彰显公司对发展的信心。考虑到行业毛利率下行的趋势，我们预测公司2023-2025年归母净利润120.37亿元、138.12亿元、155.64亿元，EPS为1.01元/股、1.15元/股、1.30元/股，对应PE为8.82X、7.69X、6.82X，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期的风险、房价大幅波动的风险、政策实施不及预期的风险、公司销售结算不及预期的风险。 [Table_StockCode] 保利发展(600048) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 胡孝宇 ：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070001 [Table_Market] 市场数据 2024-01-19 股票代码 600048 A股收盘价(元) 8.87 上证指数 2,832.28 总股本(万股) 1,197,044 实际流通A股(万股) 1,197,044 流通A股市值(亿元) 1,062 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河地产】保利发展点评_收入双位数增长，拿地聚焦核心_2023年三季报点评 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%保利发展沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/房地产 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 281108.24 347146.81 354204.77 378432.32 收入增长率% -1.37 23.49 2.03 6.84 归母净利润（百万元） 18346.82 12036.63 13811.52 15563.96 利润增速% -33.01 -34.39 14.75 12.69 毛利率% 21.99 18.70 18.67 18.73 摊薄EPS(元) 1.53 1.01 1.15 1.30 PE 5.79 8.82 7.69 6.82 PB 0.54 0.53 0.50 0.46 PS 0.38 0.31 0.30 0.28 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 uZaXrUqVcZoXrU9PcMbRpNmMoMnRiNpPmNeRtRmO7NmNmRwMtOqPvPmMpQ 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/房地产 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1300400.62 1487081.08 1502286.02 1572985.98 营业收入 281108.24 347146.81 354204.77 378432.32 现金 176537.08 104287.23 123157.94 113851.33 营业成本 219228.01 282163.17 288060.38 307562.07 应收账款 4043.63 3941.56 4019.99 4294.91 营业税金及附加 13121.19 17352.72 17710.18 18921.56 其它应收款 157425.68 192787.98 197107.80 210910.75 营业费用 7529.75 10411.63 10626.11 11352.94 预付账款 22556.37 36116.89 41815.83 61512.41 管理费用 4744.35 6941.09 7438.28 7568.62 存货 877893.19 1078607.50 1060812.98 1107131.63 财务费用 3686.48 3148.32 4711.81 4422.40 其他 61944.66 71339.93 75371.48 75284.94 资产减值损失 -1155.62 -5129.13 -492.23 -103.50 非流动资产 170063.79 178965.60 199793.97 215738.04 公允价值变动收益 -141.85 123.00 139.81 155.90 长期投资 106249.64 109332.64 122332.64 132332.64 投资净收益 4201.01 3817.60 3896.24 4162.74 固定资产 10146.76 10987.17 12039.94 12325.66 营业利润 34693.23 24322.08 27925.11 31485.35 无形资产 370.97 364.88 343.25 322.94 营业外收入 781.26 820.32 902.36 1037.71 其他 53296.43 58280.92 65078.14 70756.80 营业外支出 173.89 471.15 518.27 621.92 资产总计 1470464.41 1666046.69 1702079.99 1788724.02 利润总额 35300.60 24671.25 28309.20 31901.14 流动负债 842280.43 1021744.45 1032599.41 1093014.38 所得税 8289.51 6167.81 7077.30 7975.29 短期借款 1197.34 1497.34 1597.34 1697.34 净利润 27011.10 18503.44 21231.90 23925.86 应付账款 162047.36 206527.13 201146.24 213584.77 少数股东损益 8664.28 6466.80 7420.38 8361.90 其他 679035.73 813719.98 829855.83 877732.27 归属母公司净利润 18346.82 12036.63 13811.52 15563.96 非流动负债 305992.47 312581.29 316581.29 318881.29 EBITDA 36775.40 29199.81 34632.24 37830.51 长期借款 242482.46 247482.46 248482.46 249982.46 EPS（元） 1.53 1.01 1.15 1.30 其他 63510.01 65098.83 68098.83 68898.83 负债合计 1148272.90 1334325.74 1349180.70 1411895.68 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 125927.10 132393.90 139814.28 148176.18 营业收入 -1.37% 23.49% 2.03% 6.84% 归属母公司股东权益 196264.41 199327.04 213085.01 228652.17 营业利润 -30.15% -29.89% 14.81% 12.75% 负债和股东权益 1470464.41 1666046.69 1702079.99 1788724.02 归属母公司净利润 -33.01% -34.39% 14.75% 12.69% 毛利率 21.99% 18.70% 18.67% 18.73% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 6.53% 3.47% 3.90% 4.11% 经营活动现金流 7422.38 -38979.35 39366.64 7776.05 ROE 9.35% 6.04% 6.48% 6.81% 净利润 27011.10 18503.44 21231.90 23925.86 ROIC 3.72% 2.95% 3.38% 3.59% 折旧摊销 2298.45 1380.24 1611.23 1506.97 资产负债率 78.09% 80.09% 79.27% 78.93% 财务费用 6284.77 6679.06 6797.56 6885.56 净负债比率 356.39% 402.24% 382.31% 374.68% 投资损失 -4201.01 -3817.60 -3896.24 -4162.74 流动比率 1.54 1.46 1.45 1.44 营运资金变动 -21751.26 -66366.37 1379