业绩高增长，低成本优势显著，战略规划清晰

公司研究 2024年03月24日 点评： ➢23年合质金销量7.34吨。2023年公司合质金销量7.34吨，同增6.5%；销售价格449.64元/克，同增14.4%；毛利率60.76%，同增3.4pcts；合并摊销后单位成本176.42元/克，同增8.9元/克。2023年矿产银销量194.63吨，同增7.6%；不含税销售价格4.61元/克，同增28.8%；毛利率49.24%，同增0.36pcts；合并摊销后单位成本2.34元/克，同增0.51元/克。2023年铅精矿销量9475.61吨，同降15.8%；锌精矿销量17837.76吨，同增18%。 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002邮箱：songyang@cindasc.com宋洋金属&新材料行业分析师 ➢青海大柴旦增量明显，业绩高增长。分矿山子公司来看，2023年黑河银泰实现营收12.77亿元，净利润6.28亿元，合质金产量2.16吨，同比减少0.86吨，实际选矿量42.71万吨，计算金入选品位5.6克/吨，较2022年7.59克/吨下降较多。2023年吉林板庙子实现营收9.14亿元，净利润3.99亿元，合质金产量1.8吨，同比减少0.22吨，实际选矿量70.76万吨，计算金入选品位2.94克/吨，较2022年3.47克/吨略微下降。2023年青海大柴旦实现营收12.12亿元，净利润5.81亿元，同增57%，实际选矿量84.17万吨，同增27%，主要系2022年选厂磨机筒体调试近2个月，2023年正常生产，且有部分地表存矿，合质金产量3.05吨，同增近1吨。 ➢项目推进顺利，开启海外资源布局。截至2023年底，公司保有金金属量156.78吨，银金属量7856.90吨，继续加大勘探投资。2023年黑河洛克受让东安岩金矿床5号矿体外围详查探矿权，为黑河洛克提供接续资源；吉林板庙子采矿权内勘探增加矿石量34.3万吨，金金属量1.1吨；玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案；青海大柴旦青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权已审查完毕。2024年2月，公司拟收购纳米比亚Twin Hills金矿100%股权，开启海外资源布局，其规划年产金5吨，预计2026年投产。 ➢背靠山东黄金集团，低成本+高成长，战略规划清晰。2023年公司大股东变成为山东黄金，实现从民企到国企的转变，同时背靠山东黄金集团，其优质资产有望注入。公司黄金资源禀赋优异、克金成本低、增储扩产空间广阔。2024年公司计划黄金产量不低于8吨，新战略目标下，规划2025、2026、2028、2030年矿产金产量分别为12、15、22、28吨，有望打开成长空间。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.53亿元、 22.76亿元、24.63亿元，对应PE分别为22.1倍、20.0倍、18.5倍。 ➢风险因素：美联储降息节奏不及预期；公司产量不及预期等。 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事基本金属研究。 宋洋，香港城市大学机械工程硕士，曾任职于国金证券，2024年1月加入信达证券，从事新材料与贵金属等研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。