云母龙头低成本优势显著，Q2业绩逆势环比提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009联系电话：+8613148188873 邮箱：zhanghang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 永兴材料(002756.SZ) 投资评级上次评级 永兴材料：云母龙头低成本优势显著，Q2业绩逆势环比提升 2023年8月30日 事件：公司发布2023年半年报，2023H1，公司实现营业收入66.56亿元， 同比增长3.76%；归母净利润19.04亿元，同比减少15.89%；扣非后归母净利19.04亿元，同比下降12.80%。2023Q2公司营收33.19亿元，同比下降12.29%，环比下降0.55%；归母净利润9.73亿元，同比下降33.02%，环比上升4.49%；扣非后归母净利润9.69亿元，同比下降31.48%，环比上升3.71%。 点评： 锂价下跌单吨盈利承压，生产恢复利润逆势增长。2023H1公司实现碳酸锂销量12,842吨，同比增长74.01%；实现营业收入30.47亿元，同比增长0.85%；实现归母净利润17.03亿元，同比下降19.00%。据 此我们测算碳酸锂售价为23.73万元/吨，营业成本6.15万元/吨，单吨净利润为13.26万元，同比下滑53.45%。2023Q2公司实现碳酸锂销量6,832吨，环比上涨13.7%；实现归母净利润8.59亿元，环比上涨1.8%，据此测算2023Q2碳酸锂单吨净利润为12.57万元/吨，环比下降10.5%。在新能源汽车需求增速放缓、下游去库存等因素影响下，碳酸锂价格同步下跌，公司积极调整销售策略，实现公司锂盐产销两旺。 特钢业务稳步增长，盈利能力显著提升。2023H1公司不锈钢产量15.54万吨，同比增长6.14%；实现营业收入36.09亿元，同比增长6.36%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长24.56%。据此我们测算，公司不 锈钢单吨净利润0.13万元，同比上升17.4%。我们认为公司将特钢新材料业务瞄准国家大力发展火电、核电、光伏产业等政策方向，调整产品结构、优化棒线材产品比例，强化企业发展韧性，未来盈利能力有望持续提升。 未来公司持续提升一体化产能建设，成长轨迹可期。公司积极开展化山瓷石矿矿产资源增储工作，已取得化山瓷石矿矿产资源储量评审意见书，采矿证范围内累计查明陶瓷土矿资源储量4.92亿吨，其中，累计 查明Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石量4.10亿吨；采矿许可证扩证工作持续推进中，扩证完成后将提高资源保障能力，进一步扩大自有矿产资源优势；300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力，同时公司也在积极推进化 山瓷石矿采矿证扩产至900万吨工作。永诚锂业300万吨选矿项目投产后将为公司新增锂盐原料供应约2万吨LCE，矿山资源的增储为公司锂盐产能的扩张提供了稳定可靠的资源保障。 盈利预测与投资评级：随着公司上游矿山建设逐步推进，锂盐产能匹配 进行，公司锂盐产销量有望进一步增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为36.59/41.45/44.43亿元，EPS为6.79/7.69/8.24元 /股，当前股价对应的PE为7.44x、6.56x、6.12x。 风险因素：矿山投产不及预期；锂盐价格大幅下跌；新增冶炼产能释放 不及预期；锂盐下游需求不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 7,199 15,579 12,558 13,570 14,288 增长率YoY% 44.8% 116.4% -19.4% 8.1% 5.3% 归属母公司净利润(百万元) 887 6,320 3,659 4,145 4,443 增长率YoY% 243.8% 612.4% -42.1% 13.3% 7.2% 毛利率% 17.3% 52.3% 37.1% 38.6% 38.3% 净资产收益率ROE% 17.6% 51.5% 26.4% 23.0% 19.8% EPS(摊薄)(元) 1.65 11.72 6.79 7.69 8.24 市盈率P/E(倍) 30.67 4.30 7.44 6.56 6.12 市净率P/B(倍) 5.40 2.22 1.96 1.51 1.21 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测;股价为2023年8月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3,49211,75913,36517,36721,688营业总收入7,19915,57912,55813,57014,288 货币资金1,8309,02710,54114,53018,676营业成本5,9527,4257,8978,3338,816 应收票据00000 营业税金及附加 52174138149157 应收账款221165275286255销售费用1621252729 预付账款2284566176管理费用111108126136143 存货7249911,0051,0621,141研发费用223515414448472 其他6961,4921,4881,4281,541财务费用-30-137-361-422-581 非流动资产2,8773,6653,7554,0124,456减值损失合 计 -5-3000 长期股权投273255255255255投资净收益328131414 固定资产（合计） 1,6892,9232,9193,0553,327其他110194103111117 无形资产271322322322322 其他644165259379552 资产总计6,36915,42317,12021,37826,144 流动负债1,1102,7062,7142,7172,921 短期借款00000 营业利润 1,0127,6714,435 5,024 5,385 营业外收支-2-7-5-5-6 利润总额1,0107,6644,4305,0185,379 所得税1101,164673763818 净利润9006,4993,7564,2564,562 应付票据00000少数股东损 益 1318098111119 应付账款 693 1,117 1,079 1,121 1,239 归属母公司 净利润 887 6,3203,659 4,145 4,443 其他 非流动负债 418 142 1,589 145 1,634 136 1,596 136 1,682 136 EBITDAEPS(当 年)(元) 1,1157,7364,239 2.2215.596.79 4,789 7.69 5,019 8.24 长期借款00000 其他142145136136136现金流量表单位:百万元 负债合计1,2522,8512,8492,8523,056会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 归属母公司 81294391502620 经营活动现 金流 786 6,6493,843 4,427 4,799 净利润 股东权益5,03612,27913,87918,02422,468 9006,4993,7564,2564,562 负债和股东 权益 6,369 15,42317,12021,37826,144 折旧摊销 166 210 170 192 221 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 10 -4 0 0 0 -66 -69 -13 -14 -14 营运资金变 营业总收入7,19915,57912,55813,57014,288 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 动-21462-85-1028 其它-11-501433 同比（%）44.8%116.4%-19.4%8.1%5.3%投资活动现 归属母公司 净利润 887 6,320 3,659 4,145 4,443 资本支出 -287-464 -269 -452 -668 金流 -235-336-263-438-653 毛利率（%）17.3%52.3%37.1%38.6%38.3% 其他 14 42 5 14 14 同比（%）243.8612.4%-42.1%13.3%7.2%长期投资3886000 ROE%17.6%51.5%26.4%23.0%19.8% 筹资活动现 吸收投资 3 1,086 4 0 0 金流-136866-2,06900 EPS(摊 薄)(元) 1.6511.726.797.698.24 P/B 5.40 2.22 1.96 1.51 1.21 EV/EBITDA 52.27 3.77 3.93 2.65 1.70 P/E30.674.307.446.566.12借款464716000 支付利息或 股息 -135 -216-2,073 0 0 现金流净增 加额4127,1861,5143,9894,146 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分 析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022年8月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属相关研究。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事铝铅锌及贵金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告