业绩平稳增长，低成本融资优势显著

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩平稳增长，低成本融资优势显著 [Table_Title2] 招商蛇口(001979) [Table_Summary] 事件概述 招商蛇口发布2019年年报，公司全年实现营业收入976.7亿元，同比+10.6%，实现归母净利润160.3亿元，同比+5.2%。 ► 业绩维持增长，盈利能力有所下滑 2019年公司实现营业收入976.7亿元，同比增长10.6%，归母净利润160.3亿元，同比增长5.2%；净利润增速低于营收增速主要原因系：1）结算毛利率为34.6%，同比下滑4.84pct； 2）计提资产减值准备21.3亿元，使得归母净利润减少14.3亿元。2019年公司毛利率和净利率为34.65%和19.31%，分别同比下滑4.84和2.74pct，盈利能力略有下滑，但仍处于行业前列水平。 ► 销售规模持续扩大，投资力度有所下降 2019年公司销售金额2204.7亿元，同比增长29.3%，位列克而瑞销售排行榜12位。公司全年新增计容建面1423.0万平方米，同比增加4.8%，占 当 期销售面 积 的121.7%， 较 上 年 下 降42.3pct，拿地强度略有下降。 ► 杠杆率持续优化，融资成本优势明显 报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为47.3%，较上年下降9.11pct，净负债率为29.2%，较上年降低25.6pct，负债率大幅降低，财务安全性高。报告期内，公司多渠道控制融资成本，综合资金成本为4.92%，处于同行业较低水平。 投资建议 招商蛇口业绩与销售稳定增长，土储优质，财务状况良好，融资成本优势明显。 我 们前期预测公司20-21年EPS为2.87/3.47元，基于公司财务处理的审慎性，计提资产减值规模较大，我们下调公司盈利预测，预计公司20-22年EPS为2.41/2.84/3.20元，对应PE为7.1/6.0/5.4倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 88,278 97,672 121,875 147,177 167,134 YoY（%） 16.3% 10.6% 24.8% 20.8% 13.6% 归母净利润(百万元) 15,240 16,033 19,069 22,500 25,339 YoY（%） 20.4% 5.2% 18.9% 18.0% 12.6% 毛利率（%） 39.5% 34.6% 36.5% 36.2% 36.1% 每股收益（元） 1.93 2.03 2.41 2.84 3.20 ROE 20.1% 16.9% 16.7% 16.5% 15.7% 市盈率 8.89 8.45 7.11 6.02 5.35 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 17.12 [Table_Basedata] 股票代码： 001979 52 周最高价/最低价： 22.33/16.21 总市值(亿) 1,356.30 自由流通市值(亿) 1,356.23 自由流通股数(百万) 7,921.88 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：由子沛 邮箱：youzp@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100005 研究助理：侯希得 邮箱：houxd@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1. 销售表现亮眼，拿地保持积极 2020.04.09 -24%-17%-11%-5%1%8%2019/042019/072019/102020/012020/04相对股价%招商蛇口沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年05月05日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 业绩维持增长，盈利能力有所下滑 .................................................................. 3 2. 销售规模持续扩大，投资力度有所下降 .............................................................. 4 3. 杠杆率持续优化，融资成本优势明显 ................................................................ 5 4. 盈利预测与投资建议 .............................................................................. 7 5. 风险提示 ........................................................................................ 7 图表目录 图1 公司历年营业收入及增速 .............................................................................................................................................. 3 图2 公司历年归母净利润及增速........................................................................................................................................... 3 图3 公司历年摊薄净资产收益率........................................................................................................................................... 3 图4 公司历年销售毛利率及销售净利率 ............................................................................................................................... 3 图5 公司历年销售费用率和管理费用率 ............................................................................................................................... 4 图6 公司历年财务费用率 ...................................................................................................................................................... 4 图7 公司历年销售金额及增速 .............................................................................................................................................. 4 图8 公司历年销售面积及增速 .............................................................................................................................................. 4 图9 公司历年销售均价及增速 .............................................................................................................................................. 5 图10 公司历年拿地面积与销售面积之比 ............................................................................................................................. 5 图11 公司新增土储能级分布 ................................................................................................................................................ 5 图12 公司新增土储区域分布 ................................................................................................................................................ 5 图13 公司历年剔除预收款后的资产负债率和净负债 ......................................................................................................... 6 图14 公司历年现金短债比 .................................................................................................................................................... 6 图15 公司历年货币资金及增速 ............................................................................................................................................ 6 图16 公司历年经营性现金流净额及增速 ............................................................................................................................. 6 图17 公司历年分红总额及股利支付率 ................................................................................................................................. 6 9YaXvYtVnWkXjZ8ZxUpPqM8ObP8OsQmMpNoOkPoOnQeRrRsMbRqRnRxNqQmRxNoOqM 证券研究报告|公