业绩稳健拿地进取，低成本融资优势显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 11934.23 流通股本(百万股) 11934.23 市价(元) 16.54 市值(百万元) 197392.17 流通市值(百万元) 197392.17 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.54 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 研究助理：李垚 Email：liyao@r.qlzq.com.cn Email：liyao@r.qlzq.com.cn Email：liyao@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价以8月25日收盘价为准 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 194,555.49 235,981.04 296,864.14 363,361.71 430,728.97 增长率(%) 32.95 21.29 25.80 22.40 18.54 EBITDA（百万元） 39,140.30 55,280.97 61,920.25 71,508.58 81,255.58 净利润（百万元） 18,903.72 27,959.02 34,997.37 42,720.92 49,608.79 增长率(%) 20.98 47.90 25.17 22.07 16.12 EPS（元/股） 1.59 2.35 2.93 3.58 4.16 市盈率（P/E) 10.40 7.04 5.64 4.62 3.98 市净率（P/B） 1.62 1.27 1.12 0.93 0.77 投资要点  事件：8月24日，保利地产发布2020年半年度报告，报告期内，公司实现营业总收入736.06亿元，其中房地产销售收入673亿元，占比91.3%；归母净利润101.24亿元。  半年业绩稳健，合作项目结转高增长增厚业绩 1）半年收入利润结转稳健：公司2020年中期实现营业收入737.06亿元，同比增长3.6%；公司二季度多举措促进复工，保证重点项目竣工交付，对冲疫情影响。2）毛利率小幅下降：毛利率35.65%，增速同比下降4.06pct；主要由于2017年新增高价地项目陆续交付，以及上半年三四线城市项目结算比例增长。3）净利润率保持平稳：净利润率18.07%，同比微幅下降0.15%。得益于合作项目集中交付提升投资收益、公司运营管控能力不断强化带来的费用率缩减，以及毛利率下降带来的土地增值税下降对冲，净利率基本与去年中期持平。  拿地推货积极，多渠道拓展拿地成本控制良好 1）销售持续复苏：公司上半年实现签约销售额2245.36亿，同比下滑11.12%，降幅持续收窄；7月销售额同比增长79.81%，自4月以来连续四个月实现当月销售金额同比正增长。2）深耕战略效果显著：上半年销售布局方面，公司重点聚焦的38个重点城市销售额贡献率超过75%，长三角及珠三角核心城市的销售贡献率合计超过50%。3）拓展积极，城市布局优化：上半年，公司新增土地计容面积984万方，金额820亿，同比分别增长19%及54%，占销售面积及销售金额比例分别为66%及37%；公司通过多元化拿地渠道，拓展溢价率维持在22%，与去年同期持平。  把握融资节奏，抓回款降成本优化负债端结构 1）低成本融资优势凸显：公司精准预判上半年融资环境，累计发行85亿公司债及中票，有息负债净增加320亿，上半年综合融资成本近4.84%，相比年初下降0.11pct，融资优势行业领先。2）负债结构合理，抗风险能力极强：公司扣除预收账款后资产负债率66.05%，扣除现金后的净负债率72%，货币资金短期债务比1.96，各项债务水平均低于行业平均水平，负债结构合理，内生增长强劲。3）管控优化，销售回款率突破90%：上半年销售回款2023亿，回款率90.1%，公司通过管理流程优化，加强回款考核，保证销售回款现金流入的平衡稳定。 投资建议：公司是A股地产龙头之一，在融资、经营管控方面优势明显。公司上半年拿地销售持续边际改善，下半年可推货值充沛，区域布局合理，看好公司全年销售业绩再创佳绩。预计公司2020-2022年EPS为2.93、3.58、4.16元，对应当前股价的PE分别为5.64、4.62、3.98x，维持“买入”评级。 风险提示：房地产融资政策收紧超预期；公司销售回款不达预期。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03保利地产沪深300房地产(申万)[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年8月25日 保利地产（600048.SH）/房地产行业 业绩稳健拿地进取，低成本融资优势显著 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表：盈利预测表 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表（百万元）2018A2019A2020E2021E2022E利润表（百万元）2018A2019A2020E2021E2022E货币资金113,431.29139,419.43178,118.49218,017.03258,437.38营业收入194,555.49235,981.04296,864.14363,361.71430,728.97应收账款121,200.87134,643.17172,693.68183,299.86229,123.13营业成本131,338.80153,449.64197,384.97243,343.34294,833.98预付账款26,044.9342,750.9544,975.7049,657.8264,999.84营业税金及附加16,122.3721,840.5527,277.4233,177.4538,268.05存货474,505.09584,001.44753,830.02868,458.901,064,341.65营业费用5,912.216,680.668,762.1010,431.9712,324.26其他31,299.3336,106.9739,745.4740,083.2140,499.25管理费用3,495.454,233.045,611.746,821.668,545.05流动资产合计766,481.50936,921.971,189,363.351,359,516.821,657,401.24财务费用2,584.652,581.735,263.736,231.677,188.18长期股权投资48,489.3859,046.2663,046.2668,046.2674,046.26资产减值损失2,351.04(1,047.84)(1,226.13)1,573.99(759.90)固定资产4,593.987,472.008,588.809,804.4411,289.68公允价值变动收益190.42712.90300.91401.41471.74无形资产118.86389.24471.44565.39602.91投资净收益2,689.753,701.592,172.682,585.132,626.98非流动资产合计79,692.3095,794.87101,285.22109,954.12120,378.52利润总额35,780.3050,530.7256,386.8065,007.0473,950.83资产总计846,493.921,033,208.721,290,745.961,469,600.791,777,950.63所得税9,631.1612,976.7514,190.8017,038.3519,951.93短期借款3,011.243,133.4780,197.50102,418.52116,356.82净利润26,149.1437,553.9742,196.0147,968.7053,998.90应付账款97,220.04205,383.35286,500.00384,384.07421,888.59少数股东损益7,245.429,594.957,198.645,247.784,390.11其他344,665.68391,183.66498,748.36517,780.09687,692.73归属于母公司净利润18,903.7227,959.0234,997.3742,720.9249,608.79流动负债合计444,896.96599,700.48865,445.861,004,582.671,225,938.15每股收益（元）1.592.352.933.584.16长期借款181,873.95172,072.33138,847.83143,793.03181,780.54应付债券33,065.1231,517.8529,367.2423,378.2322,676.88其他163.54396.05478.00522.00684.00主要财务比率2018A2019A2020E2021E2022E非流动负债合计215,102.61203,986.24168,693.07167,693.26205,141.42成长能力负债合计659,999.57803,686.711,034,138.921,172,275.931,431,079.57营业收入32.95%21.29%25.80%22.40%18.54%少数股东权益64,571.8473,500.0680,698.7085,946.4890,336.59营业利润39.43%41.61%11.63%15.11%13.37%资本公积15,245.5918,323.1618,872.1119,096.7418,984.43归属于母公司净利润20.98%47.90%25.17%22.07%16.12%留存收益103,366.15128,429.34163,975.66199,445.70244,601.79获利能力股东权益合计186,494.36229,522.01256,607.04297,324.86346,871.06毛利率32.49%34.97%33.51%33.03%31.55%负债和股东权益总计846,493.921,033,208.721,290,745.961,469,600.791,777,950.63净利率22.55%15.53%11.79%11.76%11.52%ROE15.50%17.92%19.90%20.21%19.34%现金流量表（百万元）2018A2019A2020E2021E2022E偿债能力净利润26,149.1437,553.9734,997.3742,720.9249,608.79资产负债率77.97%77.79%80.12%79.77%80.49%折旧摊销1,014.61137.47392.62508.73639.31流动比率1.721.561.371.351.35财务费用4,823.134,659.005,263.736,231.677,188.18速动比率0.660.590.500.490.48投资损失(2,689.75)(3,701.59)(2,172.68)(2,585.13)(2,626.98)营运能力营运资金变动(30,009.17)(11,209.68)32,668.72(11,657.89)(53,125.50)应收账款周转率2.081.841.932.042.09其它12,605.371