化妆品23H2加速，聚焦大健康未来可期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 2024年3月22日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 9.55 总股本/流通股本（亿股） 10.17 / 10.17 总市值/流通市值（亿元） 97 / 97 52周内最高/最低价 11.57 / 6.68 资产负债率(%) 90.5% 市盈率 238.75 第一大股东 山东省商业集团有限公司 研究所 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 福瑞达(600223) 化妆品23H2加速，聚焦大健康未来可期 ⚫ 事件回顾 公司公布2023年年报，报告期内实现收入45.79亿元，同降64.65%，实现归母净利润3.03亿元，同增567.44%，扣非净利润1.39亿元，同比降低137.4%，EPS为0.3元，每10股派1元；其中23Q4实现收入11.84亿元，同比降低73.23%，实现归母净利润0.65亿元，同增160.33%。23年收入业绩波动较大主要在于剥离地产业务带来23年收入下降，同时22年业绩基数低，公司业绩符合此前预告。 ⚫ 事件点评 化妆品、原料及添加剂业务维持高增长。分业务来看：1）23年房地产及物业业务实现收入11.4亿元，同降88.29%，占比降低46.88pct至24.89%，报告期内公司剥离地产业务带来该业务收入大幅下降。2）23年医药业务实现收入5.20亿元，同降1.61%，占比增加7.35pct至11.35%，受带量采购、医疗反腐等行业因素影响该业务增长承压；3）23年化妆品业务实现收入24.16亿元，同增22.71%，占比提高37.56pct至52.76%，产品推新、发力抖音等带来美妆高增长；4）23年原料及衍生产品、添加剂业务实现收入3.51亿元，同增23.16%，占比增加5.47至7.67%，行业复苏、加大产品推新及应用带来该业务高增长。 产品渠道双发力驱动瑷尔博士/颐莲23H2加速，小品牌保持稳健增加。化妆品分品牌来看：1）颐莲23年实现收入8.57亿元，同增20.35%，其中23H1/23H2增速分别为1.03%/44.41%，颐莲23H2加速拉动全年稳健增长，主要得益于软膜等产品带动抖音发力、面霜喷雾等产品升级放量。2）瑷尔博士23年实现收入13.48亿元，同增27.33%，其中23H1/23H2增速分别为13.9%/40.19%，益生菌水乳面膜持续多平台发力，闪充系列扩展人群，下半年实现加速。3）其他品牌23年实现收入2.1亿元，同增5.0%，公司资源聚焦主品牌，影响其他品牌放量。 化妆品业务毛利率提升，广告及服务费控制良好，剥离地产带动业绩波动较大。毛利率方面，化妆品/医药/原料及添加剂毛利率分别为62.1%/53.4%/32.2%，分别同比变动+1.16PCT/+0.39PCT/-1.76PCT，产品升级带动化妆品毛利率提升；销售费用方面，23年公司广告推广费用、服务费占比化妆品业务合计为41.6%，同比下降0.6PCT，公司化妆品业务费用控制良好。分业务板块来看，23年化妆品及医药等业务实现上市公司归母净利润2.31亿元，同增12.9%；房地产业务及资-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-032023-062023-082023-102024-012024-03福瑞达美容护理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 产剥离产生归母净利润0.74亿元，而地产剥离产生的投资收益1.42亿元确认为非经常性损益带来扣非净利润仅1.39亿元。 盈利预测及投资建议：我们调整公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为3.8亿元/4.8亿元/5.8亿元，对应PE为26倍/20倍/17倍，公司化妆品业务23H2加速，毛利率改善，费用控制得当，聚焦大健康有望持续高增长，维持买入评级。 ⚫ 风险提示： 化妆品加速增长不及预期，费用率提升带来净利率压力等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4579 4599 5535 6638 增长率(%) -64.65 0.45 20.36 19.92 EBITDA（百万元） 431.24 603.83 688.06 811.66 归属母公司净利润（百万元） 303.39 378.32 478.45 576.88 增长率(%) 567.44 24.70 26.46 20.57 EPS(元/股) 0.30 0.37 0.47 0.57 市盈率（P/E） 32.00 25.66 20.29 16.83 市净率（P/B） 2.42 2.19 1.96 1.74 EV/EBITDA 23.74 11.51 9.41 7.11 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4,578.75 4,599.17 5,535.45 6,638.15 营业收入 -64.65% 0.45% 20.36% 19.92% 营业成本 2,450.21 2,135.14 2,535.40 3,005.01 营业利润 34.94% 26.27% 26.17% 20.39% 税金及附加 36.42 32.19 38.75 46.47 归属于母公司净利润 567.44% 24.70% 26.46% 20.57% 销售费用 1,446.47 1,609.71 1,992.76 2,429.56 获利能力 管理费用 222.98 229.96 265.70 305.35 毛利率 46.49% 53.58% 54.20% 54.73% 研发费用 153.36 151.77 182.67 219.06 净利率 6.63% 8.23% 8.64% 8.69% 财务费用 57.07 -6.46 -54.65 -64.08 ROE 7.56% 8.52% 9.64% 10.33% 资产减值损失 -15.92 -16.00 -15.00 -15.00 ROIC 3.53% 6.58% 6.99% 7.64% 营业利润 419.45 529.63 668.21 804.45 偿债能力 营业外收入 2.24 2.00 2.00 2.00 资产负债率 40.14% 28.43% 29.23% 26.45% 营业外支出 8.73 8.00 8.00 8.00 流动比率 2.49 4.09 3.84 4.38 利润总额 412.96 523.63 662.21 798.45 营运能力 所得税 46.82 78.54 99.33 119.77 应收账款周转率 11.36 12.00 12.00 12.00 净利润 366.14 445.09 562.88 678.68 存货周转率 0.20 8.62 8.73 8.84 归母净利润 303.39 378.32 478.45 576.88 总资产周转率 0.14 0.61 0.72 0.78 每股收益（元） 0.30 0.37 0.47 0.57 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.30 0.37 0.47 0.57 货币资金 1,733.59 4,143.14 4,614.49 5,321.87 每股净资产 3.95 4.37 4.88 5.49 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 应收票据及应收账款 523.15 371.13 674.45 560.98 PE 32.00 25.66 20.29 16.83 预付款项 51.59 42.70 50.71 60.10 PB 2.42 2.19 1.96 1.74 存货 525.44 542.13 725.57 776.94 流动资产合计 5,984.40 5,393.85 6,338.04 7,012.21 现金流量表 固定资产 1,054.71 1,023.07 988.93 960.43 净利润 366.14 445.09 562.88 678.68 在建工程 131.36 161.36 191.36 221.36 折旧和摊销 157.76 96.64 99.14 102.50 无形资产 148.70 148.70 148.70 148.70 营运资本变动 34.60 2,715.33 -140.67 -14.80 非流动资产合计 1,833.43 1,831.78 1,827.64 1,829.15 其他 -84.35 -11.77 -20.43 -27.00 资产总计 7,817.83 7,225.63 8,165.68 8,841.35 经营活动现金流净额 474.15 3,245.28 500.92 739.38 短期借款 705.22 705.22 705.22 705.22 资本开支 -207.48 -101.00 -101.00 -110.00 应付票据及应付账款 452.98 318.05 597.51 487.63 其他 2,880.74 91.98 99.64 106.21 其他流动负债 1,243.55 295.20 347.91 409.78 投资活动现金流净额 2,673.26 -9.02 -1.36 -3.79 流动负债合计 2,401.75 1,318.47 1,650.65 1,602.63 股权融资 3.20 0.00 0.00 0.00 其他 735.93 735.93 735.93 735.93 债务融资 -2,681.64 -798.50 0.00 0.00 非流动负债合计 735.93 735.93 735.93 735.93 其他 -419.04 -28.21 -28.21 -28.21 负债合计 3,137.69 2,054.40 2,386.58 2,338.57 筹资活动现金流净额 -3,097.48 -826.71 -28.21 -28.21 股本 1,016.57 1,016.57 1,016.57 1,016.57 现金及现金等价物净增加额 48.93 2,409.56 471.35 707.38 资本公积金 612.51 612.51 612.51 612.51 未分配利润 2,136.99 2,504.56 2,956.24 3,491.59 少数股东权益 665.37 732.14 816.57 918.37 其他 248.71 305.46 377.22 463.75 所有者权益合计 4,680.14 5,171.23 5,779.10