研究早观点

2024年3月22日 星期五 【今日要点】 【山证宏观策略】-美联储降息预期或将再度下修——3月FOMC会议简评 【山证煤炭】中煤能源（601898.SH）年报点评：-主业产销双增，核心煤炭央企价值仍待显现 【山证煤炭】新集能源（601918.SH）年报点评：-区位优势助力业绩稳定，煤电一体化拟继续加深 资料来源：最闻 【山证机械】中微公司（688012.SH）2023年报点评-业绩和订单创新高，新品拓展顺利 【公司评论】戈碧迦(835438.BJ)：戈碧迦（835438.BJ）新股覆盖报告-光学玻璃领军企业，特种玻璃快速崛起，研发+扩产促增长 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观策略】-美联储降息预期或将再度下修——3月FOMC会议简评 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 3月FOMC维持政策利率水平不变，通胀数据超预期不改美联储立场 3月FOMC会议再度维持政策利率水平不变，符合市场一致预期。而市场更为关注的是，1月、2月美国通胀数据连续超预期是否会使美联储推迟降息结合点阵图以及鲍威尔的发言来看，美联储认为1月、2月的数据存在季节性因素的干扰，不应过度解读，鲍威尔表示物价压力仍然在持续改善，再度确认当前利率水平已达峰值，年内将开启降息。而根据点阵图，委员们预期2024年将累计降息3次75bp，但与此同时，“great confident”亦没有达成，有9位委员（共19位）认为应至多降息2次。 美联储上调中性利率预期，市场上调6月降息预期 从SEP来看，美联储委员对美国经济前景的预期更加乐观。上调了2024年GDP增速预期至2.1%（23年12月预测为1.4%），下调2023失业率预期至4.0%（23年12月预测为4.1%），上调核心PCE预期至2.6%（23年12月预测为2.4%）。此外，对长期利率的预期升至2.6%，值得关注，长期中性利率或许难以回到疫情前水平，叠加通胀韧性，美债中枢或已明显抬升。 整体而言，本场发布会偏鸽，主因美联储倾向于认为2024年以来的通胀数据存在噪音，而非过度强调其放缓下降的趋势。因此，会后市场对于6月开启首次降息的预期再度调升，截至美东时间3月20日8点44,分 ，CME FedWatch显 示市 场预 期6月 开启 首次 降 息的 概 率为73.6%（3月19日 约 为55.6%），全年累计降息75bp。 美联储提及很快将开启QT Taper，但具体细节仍未定 鲍威尔明确表示即将开启缩表减速，但具体细节未定，后续关注纪要中的相关表述。 关注后续美国通胀与经济数据表现，美联储全年降息或少于3次 我们认为，美联储后续的货币政策路径仍将取决于经济数据的表现，因此，市场预期预计仍将持续波动。整体来看，虽超额储蓄面临耗尽的风险，但财政发力依旧能够对美国居民消费形成一定支撑（详见2024年1月发布的报告《解析美国财政》），就业市场在更多劳动力加入的背景下供需有望进一步改善，目前来看，并未出现裁员上升、就业市场走弱的迹象，而关于通胀，我们认为在粘性价格的作用下，今年的降通胀之路将不及2023年顺畅（详见2024年2月报告《美国通胀的“最后一公里”》）。因此，我们认为美国经济与通胀均有韧性，市场未来或将再度下修降息预期（少于3次）。 风险提示：美国经济超预期下行，美国通胀超预期反弹。 【山证煤炭】中煤能源（601898.SH）年报点评：-主业产销双增，核心煤炭央企价值仍待显现 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入1929.69亿元，同比-12.5%；实现归母净利润195.34亿元，同比+7.0%；扣非后归母净利润193.64亿元，同比+6.8%；基本每股收益1.47元/股，加权平均净资产收益率14.21%，同比减少0.67个百分点。经营活动产生的现金流量净额429.65亿元，同比-1.5%。截至2023年12月31日，公司总资产3493.60亿元，同比+2.7%，净资产1441.21亿元，同比+10.1%。 事件点评 受益于产能释放和减值规模缩减，归母净利润逆势增长。2023年公司营业收入及营业成本双降，营收主要受煤炭价格下降影响，秦港动力煤/港平均焦煤价格分别变化-23.99%、-17.54%，动力煤年度长协均价变化-1.09%；但受益于公司优质产能释放及长协销售模式，公司营收降幅小于煤价降幅。同时，公司持续优化生产组织，推动系统降本和科技降本，大海则煤矿2000万吨/年新露天煤矿产能投产及安家岭煤矿1000万吨/年核增摊低了吨煤成本，公司营业成本下降12.45%。另外，减值规模大幅减少，沙拉吉达井田探矿权等资产减值同比减少85.16亿元，导致公司归母净利润实现正增长。 煤炭产销量稳步增长，优质产能释放摊低成本。公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，自产动力煤、焦煤营收占比分别84%、16%。受益于大海则、东露天煤矿和安家岭煤矿产能释放，2023年自产商品煤13422万吨，同比+12.6%。优质产能增加导致吨煤成本下降，2023年公司自产商品煤单位销售成本307.01元/吨，同比减少15.83元/吨（-4.9%）。公司产能仍有增长空间，里必煤矿（400万吨/年）、苇子沟煤矿（240万吨/年）建设稳步推进。 煤化工产销同增，成本下降盈利改善。2023年公司主要煤化工产品产量604万吨，同比+6.5%；销量612.6万吨，同比+9.7%。其中，聚烯烃、甲醇产销稳定，平朔能化公司完成年度大修，硝铵产销量分别增长22.8%和25.2%，同时，受益于化肥保供稳价政策，公司尿素产销量分别增长12.6%和19.5%。2023年受原料煤成本下降，聚烯烃、尿素、甲醇成本分别下降7.4%、14%、7.6%；但售价受石化提振及经济复苏影响，表现分化，公司聚烯烃、尿素、甲醇吨售价分别变化-6.7%、-7.2%、-9.5%。2023年公司煤化工业务实现毛利32.95亿元，同比+8.8%；毛利率15.4%，同比提高2.1个百分点。 作为煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司未来资本运作、分红意愿有望提升。2023年报披露拟派发现金红利58.6亿元，每股分红0.442元（含税），分红比率维持30%。相对其他煤炭企业分红比例仍有扩大空间。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.42\1.51\1.57元，对应公司3月20日收盘价11.81元，2024-2026年PE分别为8.6\8.1\7.8倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。 【山证煤炭】新集能源（601918.SH）年报点评：-区位优势助力业绩稳定，煤电一体化拟继续加深 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入128.45亿元，同比+7.01%；实现归母净利润21.09亿元，同比+1.57%；扣非后归母净利润20.53亿元，同比-1.47%；基本每股收益0.81元/股，加权平均净资产收益率16.84%，同比减少2.72个百分点。经营活动产生的现金流量净额37.96亿元，同比+26.25%。截至2023年12月31日，公司总资产362.95亿元，同比+7.59%，净资产135.19亿元，同比+17.59%。 事件点评 煤炭产销增长，售价相对稳定。2023年公司商品煤产量1936.91万吨，同比+5.16%，销量1968.61万吨，同比8.7%；库存减少66.51%。公司地处安徽中部，邻近能源需求中心，安徽煤炭、电力均属于调入省份，因此煤炭保供下，公司产能利用率较高，同时煤炭价格相对稳定，2023年吨煤售价552.01元/吨，同比+0.35%，受产地、港口煤价波动影响较小。受开采成本增加影响，吨煤毛利199.63%，同比下降6.58%。 电力受益于煤电联营，成本下降。2023年公司全年发电量实现103.93亿千瓦时，同比-2.67%，主要受火电机组检修影响。实现售电量；安徽省2023年用电量+7.4%，高于全国的6.7%。公司作为优势主力电厂，售电量有保障，2023年利辛电厂利用小时数5196.53小时，高出全国平均水平16%，也高于安徽省平均2.1%。同时，公司火电度电售价409.79元/兆瓦时，同比提高0.39%。度电成本301.26元/兆瓦时，同比-0.53%；其中燃料成本降低1.23%。公司电力板块毛利率22.8%，同比提高0.12个百分点。电力煤炭消耗量约占公司煤炭产量40%左右，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。 煤电一体化继续推进，业绩稳健助力估值提升。根据公司发展战略，公司将继续建设新型煤电一体化基地。目前正在筹备建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂，煤炭消耗量约占公司产量40%左右，煤电一体化的协同优势继续发挥。同时，板集煤矿开工，未来煤炭产能和电力装机同步提升，将进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，在央企市值管理纳入考核背景下，公司估值或将进一步提高。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.85\0.88\0.91元，对应公司3月20日收盘价7.99元，2024-2026年PE分别为9.4\9.0\8.8倍。安徽地区煤炭、电力缺口明显，公司作为地区重要煤、电供应商，煤、电缺口导致地区煤炭、电力价格更加稳定，公司未来产、销、业绩有保障；另外，公司控股大股东位煤炭核心央企集团之一的中煤集团，我们看好央企市值管理纳入考核给公司带来的估值提升空间；因此，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。 【山证机械】中微公司（688012.SH）2023年报点评-业绩和订单创新高，新品拓展顺利 徐风xufeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司公布2023年报。实现营业收入62.6亿元，同比+32.2%；归母净利润17.9亿元，同比+52.7%；扣非归母净利润11.9亿元，同比+29.6%。其中，Q4单季实现营业收入22.2亿元，同比+31.0%；归母净利润6.3亿元，同比+66.1%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+66.1%。 事件点评 核心设备均达到国际先进水平，市场份额不断提升，高端系列布局顺利。截止2023年末，累计4000多台等离子刻蚀和化学薄膜的反应台在客户120多条生产线全面量产和大量重复性销售。劳动生产率不断提高，人均年化营业收入超过350万元。（1）刻蚀设备实现收入47.0亿元，yoy+49.4%。CCP设备，2023年交付超400个CCP刻蚀反应腔，累计交付2875个；针对超高深宽比刻蚀的Primo UD-RIE已经在生产线验证出具有刻蚀≥60:1的能力；应用于All-in-one大马士革刻蚀工艺的SD-RIE已在国内领先的逻辑客户开展现场验证。ICP设备，在超过50个客户生产线上进行量产，Primo Nanova累计安装445个反应腔，近3年cagr超80%；深硅刻蚀设备Primo TSV200E、300E在晶圆级先进封装、2.5D封装等获得重复性订单，在12英寸的3D芯片的硅通孔刻蚀工艺上得到成功验证。（2）MOCVD设备实现收入4.6亿元，受市场端波动影响同比下滑。持续保持国际氮化镓基MOCVD市场领先地位，累计交付超500个反应腔；针对Micr