3月FOMC点评：短期降息预期回调风险出清

报告发布日期 短期降息预期回调风险出清 ——3月FOMC点评 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫3月20日，美联储公布3月议息会议决议，联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，与市场预期一致。 ⚫会议声明较1月几乎没有变化，仅在对于就业市场的评价中，考虑到今年1-2月的非农就业数据均超预期，将“Job gains have moderated since early last year”的表述去除，保留就业增长保持强劲的判断。对于缩表，联储已经开始讨论资产负债表的结构问题，尚未作调整但表示随后可能调整；纪要和发布会确认年内将降息，承认经济通胀双侧风险（不确定性），后续依赖数据决策，表达与前次比较基本未变。 ⚫本次会议最重要信息是SEP（经济预测和点阵图）点阵图更新：上调了对本年度的GDP增长预测与通胀预测。经济方面：大幅上调2024年四季度实际GDP同比预测中值至2.1%；小幅上调通胀，2024年名义PCE通胀预期维持在2.4%，同时将2024年核心PCE通胀预期由2.4%上调至2.6%；预期2025年PCE通胀、核心PCE通胀中值均降至2.2%。点阵图上，2024年终政策利率预期中值维持在4.6%，指引2024年3次降息，但分布上较12月预期更集中在少于3次的区间。2025年和2026年终的降息次数预测中值均调降一次，政策利率预期中值上调至3.9%和3.1%。此外，长期利率预测小幅上升10bp至2.5%，为近5年内首次上行，关注联储对于疫情后自然利率上升的判断。 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 市场仍在交易宽松趋势当中：2月美国就业数据点评2024-03-10强季节性继续铺垫回调介入机会：1月美国就业数据点评2024-02-07政策预期充分调整：——1月FOMC点评2024-02-02 ⚫开年2个月通胀超预期氛围下，年内的降息预期一直在回调。回溯到上次（2023年12月会议）的点阵图更新，将2024年降息指引从2次扩张至3次，正是本轮宽松交易高潮。因而3月会议最大的关注在点阵图2024年利率是否上修，证实通胀韧性-降息受阻的逻辑链条。 ⚫而最终点阵图2024年利率指引位置未变，降息预期得到巩固，我们认为这很可能意味着短期降息预期回调风险的出清。会议前夕，市场明显倾向押注鹰派一侧风险，美债、黄金调整，包括日银紧缩后日元反而贬值，都受到Fed潜在鹰派风险推动。 ⚫我们维持美国经济基本面的增长、通胀温和下移的判断，接下来降息预期和交易重回正轨。长端美债收益率到达本轮反弹的上限（10y@4.3%），美债、黄金走势在降息落地前仍具有确定性。 ⚫但点阵图更新上调了2025年、2026年、longer run（从2.5%到2.6%，近年首次）的利率指引。符合我们对当前通胀低位韧性的理解：不妨碍近端启动降息尝试（通胀@2.5%还是3%，实际政策利率都远高于各种版本的中性利率），但抬升长期均衡利率，削弱整轮降息前景。体现在市场定价上，这可能导致长端收益率难以下降回归到更低的位置。数据公布后，短端利率出现明显回落，2年期美债收益率下行8bp，但长端收益率变化有限，10年期美债收益率仅下降2bp。如果后续数据下行不够给力，我们考虑调升对年内长端美债收益率下行低点的判断。 ⚫全球央行关键决策节点陆续渡过，海外接下来回到中期对数据的关注，以及潜在的大选焦点议题及候选人政策动议的更新。 风险提示 美联储超预期加息的风险。美国通胀反弹的风险。美国结构性金融风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。