2023年报点评：经营稳健，展望盈利上行

#量价拆分：H1销量821万台（+34%），单车收入2075 公司披露2023年报：收入348亿元（YOY+12%）,净利润26.4亿元（YOY+22%）。 其中23H1收入+21%，利润+32%； H2 收入+4%，利润+15%。下半年公司转向结构优化提利润，全年利润表现符合预期。 元（-9%），单车净利润145元（-1%）。 基本状况 2023业绩回顾：量增价减 ➤公司今年采取高+低打法，持续往高端探索的同时加强 总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(港元)市值(亿港元) 流通市值(亿港元) 3064 3064 13.44 412 412 量价拆分：全年销量1652万台（+18%，其中H1+34%，H2+10%），价2107元（-5%，其中H1-9%， H2 -5%）。23年整体旋律为量增价减。 了低端份额，实现了销量提升+单车净利润稳定。 单车毛利：单车毛利356元（-44元），对应毛利率17%（-1pct）。其中两轮车分部毛利率15%（-2pct），电池分部14%（+5pct），开拓后服务业务之后毛利率提升显著。 单车利润：单车净利160元（+4元），增长来自费用摊薄影响，其中核心项之一为其他收益增加5.26亿（约提升单车净利32元），主要来自政府补助等，预计24年其他收益表现仍有一定持续性。 股价与行业-市场走势对比 雅迪控股 恒生指数 40% 30% #盈利能力：H1毛利率16.9%（-1pct），净利率7.0% 20% 2024年展望：提结构，均价回升 10% 全年ASP、盈利预计维持回升趋势。23年公司主动投放低端车型抢占份额，单车价格、毛利有所下行；24年低端份额稳固情况下，预计公司经营重点将转向冠能6等高端新品，均价有望回升。且从竞争环境看，核心对手预计今年策略也是寻求价格战后的盈利回升，行业竞争烈度减弱下看好全年盈利持续向上。 （+0.6pct）。其中销售费率+0.3pct，管理-0.5pct，研发- 0% -10% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-01 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 -20% 0.3pct。 -30% 公司持有该股票比例 销量增速预计在Q2反转。23Q1公司低价款车型集中发货，叠加疫后需求释放带来高基数，24Q1销量增长可能有一定压力；但当前门店库存在清理后处于明显低位，且Q2/3基数压力小，我们预计Q2可能看到公司销量回归较好增长。中期维度看：行业量增抓手从单纯看拓店数量，开始转向更看重店效质量。经营质量显著高于二线的龙头有望在这一阶段持续享有集中度提升的红利。 相关报告 ➤产品组合变化影响毛利率，但净利率受益于规模提升 公司深度： 《雅迪控股 ： 如何看雅迪的 α》 后，管理、研发等费用率得到有效摊薄。 2023.3.3 公司点评： 中期增量来自出海、钠电、电池后服务等。24年预计可见：①钠电进度最快，预计24年有望开启大规模上市，未来两年可能为集中渗透窗口；②海外仍在建产能、打基础阶段，公司进度领先行业；③新拓展电池后服务市场，24年预计已有业绩贡献。 《雅迪控股：销量高增，利润优异》 2023.8.28 《 雅迪控股 ： 新篇章 ， 新成长 》 2023.3.27 投资建议：维持盈利预测，预计23-24年利润26、32亿， 投资建议：买入评级 公司价值为内销表现有韧性，外销东南亚存增量空间，稳健之外持续成长可期。结合行业景气度调整盈利预测，预计公司24-25年利润32、38亿元（前值32、40亿元），对应PE12、10x，维持买入评级。 对应PE15、12x。维持买入评级。 风险提示：产品升级不及预期、行业竞争格局恶化、出海表现不及预期