2023年报和2024年一季报点评：核心医院经营稳健，产学研融合助力临床转化

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医疗服务 2024年05月16日 三博脑科（301293）2023年报和2024年一季报点评 推荐 （维持） 核心医院经营稳健，产学研融合助力临床转化 当前价：56.83元 事项：  近期，公司发布2023年报和2024年一季报。2023年收入13.13亿元（+22.73%），归母净利润0.78亿元（+23.31%），扣非归母净利润0.94亿元（+79.74%）。2024年Q1公司实现收入3.37亿元（+7.89%），归母净利润0.33亿元（+35.29%），扣非归母净利润0.32亿元（+32.23%）。 评论：  医疗服务全面恢复增长，核心医院收入稳健，盈利能力基本保持稳定。公司目前共有7家正在运营中的医院，其中5家为神经专科医院，2家为综合性医院，其中北京三博5.05亿元收入（+29.4%），净利率11.6%；重庆三博长安收入2.98亿元（+0.5%），净利率7.1%；重庆三博江陵收入2.19亿元（+15.6%），净利率11.3%；福建三博收入1.11亿元（+3.5%），净利率0.9%；昆明三博收入0.70亿元（-2.2%），亏损530万元。分业务看，2023年公司医疗服务收入10.06亿元（+24.08%），收入占比76.58%；药品销售收入2.99亿元（+18.01%），收入占比22.78%。  新院区陆续开业，新产能落地有望进一步扩大公司医疗规模。北京三博作为三博脑科集团的旗舰医院，公司北京东坝新院区项目预计2025年底前能够完成施工，新院区建设完成后，北京三博开放床位数预计由现有的254张增加至480张。此外，西安三博脑科医院预计在2024年第四季度开业；昆明三博脑科医院新院区预计在2025年第一季度完成施工及搬迁；湖南三博脑科医院预计在2025年第一季度开业。  积极探索深化高校合作，参与地区生物医药产业布局。2024年，公司与清华大学展开合作，成立“清华大学（生物医学工程学院）-三博脑科脑机精准医学联合研究中心”，北京三博将提供经费1,500万元支持建设。本次北京三博与清华大学强强联合，可以为公司在脑科学方面的基础研究建立强大的基础理论研究基地。本次合作有利于不断提升公司在疾病的发生机理的认知水平和诊疗技术水平，进一步强化公司在脑科学诊断、治疗、评估等方面的优势，不断扩大公司的行业影响力和品牌知名度，促进公司可持续发展。  投资建议：结合2024年年报及公司一季报最新情况，我们预计2024-2026年公司的营业收入分别为14.65、16.37和18.46亿元（24和25年预测前值为13.74和15.34亿元），同比增长11.6%、11.8%和12.7%。考虑到未来三年公司的在建医院工程项目持续推进，2024-2026年公司的归母净利润预计分别为0.92、1.03和1.16亿元（24年和25年预测前值为0.79和0.75亿元），同比增长17.6%、12.5%和12.0%。维持“推荐”评级。  风险提示：1、医疗服务价格调整幅度超预期；2、床位使用率提升不及预期；3、医保政策发生变化风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,313 1,465 1,637 1,846 同比增速(%) 22.9% 11.6% 11.8% 12.7% 归母净利润(百万) 78 92 103 116 同比增速(%) 24.0% 17.6% 12.5% 12.0% 每股盈利(元) 0.49 0.58 0.65 0.73 市盈率(倍) 115 98 87 78 市净率(倍) 3.9 3.7 3.6 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月15日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股) 15,845.15 已上市流通股(万股) 12,380.44 总市值(亿元) 90.05 流通市值(亿元) 70.36 资产负债率(%) 17.44 每股净资产(元) 14.90 12个月内最高/最低价 114.91/48.38 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《三博脑科（301293）深度研究报告：神经专科民营医疗集团，学院型医院先行者》 2023-12-07 -34%-3%27%57%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-16~2024-05-15三博脑科沪深300华创证券研究所 三博脑科（301293）2023年报和2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 822 717 724 873 营业总收入 1,313 1,465 1,637 1,846 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,019 1,128 1,261 1,421 应收账款 97 111 120 133 税金及附加 1 1 1 1 预付账款 0 7 8 9 销售费用 16 18 20 22 存货 31 39 43 49 管理费用 148 161 180 203 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 1 4 其他流动资产 783 791 792 796 财务费用 -5 2 2 3 流动资产合计 1,734 1,665 1,688 1,860 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 5 5 5 5 固定资产 213 374 706 776 投资收益 0 0 0 0 在建工程 392 342 92 42 其他收益 3 3 3 3 无形资产 504 559 623 629 营业利润 142 163 180 199 其他非流动资产 291 291 294 299 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 1,400 1,567 1,715 1,746 营业外支出 27 27 27 27 资产合计 3,134 3,232 3,403 3,606 利润总额 118 139 156 175 短期借款 0 0 0 0 所得税 34 40 45 50 应付票据 0 0 0 0 净利润 85 99 112 125 应付账款 253 219 253 299 少数股东损益 6 7 8 9 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 78 92 103 116 合同负债 6 7 8 9 NOPLAT 81 101 113 127 其他应付款 45 45 45 45 EPS(摊薄)（元） 0.49 0.58 0.65 0.73 一年内到期的非流动负债 41 41 41 41 其他流动负债 98 108 121 137 主要财务比率 流动负债合计 442 420 468 529 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.9% 11.6% 11.8% 12.7% 其他非流动负债 184 184 184 184 EBIT增长率 8.3% 24.4% 12.6% 12.2% 非流动负债合计 184 184 184 184 归母净利润增长率 24.0% 17.6% 12.5% 12.0% 负债合计 626 603 651 713 获利能力 归属母公司所有者权益 2,325 2,417 2,520 2,636 毛利率 22.4% 23.0% 23.0% 23.0% 少数股东权益 183 212 231 257 净利率 6.4% 6.8% 6.8% 6.8% 所有者权益合计 2,508 2,629 2,751 2,893 ROE 3.4% 3.8% 4.1% 4.4% 负债和股东权益 3,134 3,232 3,403 3,606 ROIC 7.8% 8.7% 9.1% 9.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.0% 18.7% 19.1% 19.8% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 8.9% 8.5% 8.1% 7.7% 经营活动现金流 246 143 283 372 流动比率 3.9 4.0 3.6 3.5 现金收益 132 208 256 338 速动比率 3.8 3.9 3.5 3.4 存货影响 0 -8 -4 -6 营运能力 经营性应收影响 -17 -21 -11 -13 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 101 -33 34 46 应收账款周转天数 23 26 25 25 其他影响 30 -2 7 7 应付账款周转天数 74 75 67 70 投资活动现金流 -1,009 -248 -274 -220 存货周转天数 11 11 12 12 资本支出 -311 -273 -287 -236 每股指标(元) 股权投资 11 0 0 0 每股收益 0.49 0.58 0.65 0.73 其他长期资产变化 -708 25 13 16 每股经营现金流 1.55 0.91 1.79 2.35 融资活动现金流 985 -1 -2 -2 每股净资产 14.67 15.25 15.90 16.64 借款增加 2 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -5 -7 -8 -10 P/E 115 98 87 78 股东融资 1,113 1,113 1,113 1,113 P/B 4 4 4 3 其他影响 -125 -1,107 -1,107 -1,106 EV/EBITDA 56 37 31 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 三博脑科（301293）2023年报和2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物