23年净利同比增长，铁锂双轮驱动初步成型

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 大中矿业(001203.SZ) 2024年03月19日 买入（维持） 所属行业：钢铁/冶钢原料 当前价格(元)：9.62 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.58 -1.05 -4.32 相对涨幅(%) -5.51 -11.09 -12.55 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《大中矿业（001203.SZ）：铁精粉量价齐升，锂建设稳步推进》，2023.10.20 2.《大中矿业（001203.SZ）：铁精粉价格触底回升，成本稳中有降》，2023.3.31 大中矿业（001203.SZ）：23年净利同比增长，铁锂双轮驱动初步成型 投资要点  事件：公司发布2023年年度报告。公司2023年全年实现营收40.03亿元，同比减少3.70%，实现归母净利11.41亿元，同比增加4.39%，扣非归母净利10.97亿元，同比增加16.52%。营收减少的同时利润增加，主要系①受球团价格同比下降的影响，公司调整球团经营策略，减少球团产量及销量，转而增加球团原材料铁精粉的销售；②铁精粉价格同比小幅抬升。2023Q4单季度实现营收11.65亿元，环比增加11.32%；实现归母净利3.12亿元，环比微降3.66%，同比上升93.48%。  铁精粉价格回暖，产量高增16.78%。2023年全年铁精粉(66%，干基含税)均价为1170.8元/吨，较2022年同比上涨2.17%；球团矿（62%）均价为1126.9元/吨，较2022年同比下降7.15%。产销量方面，2023年公司生产铁精粉376.4万吨，同比增长16.78%，销售361.0万吨，业务结构调整原因导致销量较2022年同期增长82.03%；公司生产球团45.2万吨，同比减少79.25%，销售53.5万吨，同比减少73.00%。经我们测算，2023年公司铁精粉单位售价893元/吨，同比增加0.3%，单位成本365元/吨，主要受到能源动力、人工及其他成本上涨影响同比增加13.9%，单位毛利527元/吨，较2022年的569元/吨同比下降7.4%。  以旧换新政策将带动钢铁需求，公司主业（铁精粉+球团）受益。2024 年 3 月 13 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。国家将有序推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，推进基础设施、交通运输等多领域形成更新换代规模效应，直接带动市场对钢铁产品的需求。2023年，公司铁精粉和球团销售收入占营业收入的比重为 93.77%，将直接受益于钢铁需求爆发及价格上涨；此外，公司重点推进了周油坊铁矿、重新集铁矿、固阳合教铁矿扩产项目的证照审批手续。公司铁矿扩建产能 570 万吨/年（目前铁矿开采产能1520万吨/年），铁精粉产能预期有37.5%增量空间。  获取鸡脚山锂矿、加达锂矿两大资源，锂矿业务稳步推进。2023年4月，公司通过拍卖取得郴州城泰控股权，进而控制了湖南鸡脚山锂矿，公司已完成该矿权的延续。现已取得一期 2 万吨/年碳酸锂项目、年处理 1200 万吨含锂资源综合回收利用项目的政府立项。一期 2 万吨/年碳酸锂项目已于 2023 年 12 月取得能评批复，2024年2月成功摘牌项目用地，争取项目尽快投产。2023年8月，公司通过竞拍的方式取得四川加达锂矿，评价报告预测该矿勘查区块氧化锂平均品位 1.26%，矿石潜在资源量 2967 万吨至 4716 万吨，氧化锂推断资源量37 万吨至 60 万吨（折合碳酸锂当量 92 万吨至 148 万吨），具备大-超大型锂辉石矿产资源潜力，2023 年 11 月公司取得该矿探矿权证。锂矿有望成为公司新的利润增长点。  盈利预测。考虑新增锂项目产能落地节奏，以及碳酸锂价格低位，我们调整公司2024-2026年营收分别至49/60/75亿元，归母净利分别为14.1/15.8/18.0亿元，同比增速23.8%、11.6%和14.0%，对应2024年3月18日收盘价计算PE分别为10.3x、9.2x 和8.1x。我们看好公司铁矿石扩产产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力，维持“买入”评级。  风险提示： 铁矿石及碳酸锂价格大幅回落；下游需求不及预期；产能落地节奏不-43%-34%-26%-17%-9%0%9%2023-032023-072023-11大中矿业沪深300 公司点评 大中矿业（001203.SZ） 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,508.02 流通A股(百万股)： 433.00 52周内股价区间(元)： 8.18-12.74 总市值(百万元)： 14,507.17 总资产(百万元)： 14,057.39 每股净资产(元)： 3.91 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,157 4,003 4,876 5,988 7,527 (+/-)YOY(%) -15.1% -3.7% 21.8% 22.8% 25.7% 净利润(百万元) 1,093 1,141 1,413 1,577 1,797 (+/-)YOY(%) -32.7% 4.4% 23.8% 11.6% 14.0% 全面摊薄EPS(元) 0.72 0.76 0.94 1.05 1.19 毛利率(%) 45.3% 53.5% 54.5% 53.2% 51.0% 净资产收益率(%) 16.7% 19.4% 21.0% 20.4% 20.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 大中矿业（001203.SZ） 3 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：公司主营收入及增速 图2：公司归母净利及增速 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 图3：公司营收结构 图4：公司毛利结构 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 图5：铁精粉产量及增速 图6：球团产量及增速 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 13.76 15.37 25.67 24.96 48.95 40.58 40.03 -100%0%100%200%300%400%500%01020304050602017201820192020202120222023营业收入（亿元）YOY-右轴1.34 2.09 4.25 5.89 16.25 9.77 11.41 -100%-50%0%50%100%150%200%0246810121416182017201820192020202120222023归母净利润（亿元）YOY-右轴98.98%95.60%68.50%74.45%45.12%43.50%80.52%3.56%29.78%23.60%52.98%52.60%13.25%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023铁精粉球团机制砂石其他99.47%96.37%82.02%90.71%56.15%61.54%88.92%3.13%16.24%7.08%42.20%33.96%8.82%-20%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023铁精粉球团机制砂石其他3763815 48.7%50.7%47.2%65.8%64.5%75.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05000001000000150000020000002500000300000035000004000000201820192020202120222023铁精粉产量（吨）产能利用率-右轴451724 5.8%72.5%53.3%76.1%80.6%16.7%0%20%40%60%80%100%05000001000000150000020000002500000201820192020202120222023球团产量（吨）产能利用率-右轴 公司点评 大中矿业（001203.SZ） 4 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图7：公司主要产品单位毛利 图8：公司主要产品毛利率 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 336 426 573 767 569 527 472 238 156 579 315 353 02004006008001000201820192020202120222023铁精粉单位毛利（元/吨）球团单位毛利（元/吨）55.94%57.45%69.00%67.83%63.96%59.07%48.73%26.17%16.98%43.42%29.19%35.59%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020202120222023铁精粉毛利率球团毛利率 公司点评 大中矿业（001203.SZ） 5 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 4,003 4,876 5,988 7,527 每股收益 0.76 0.94 1.05 1.19 营业成本 1,862 2,220 2,804 3,689 每股净资产 3.91 4.47 5.13 5.90 毛利率% 53.5% 54.5% 53.2% 51.0% 每股经营现金流 1.07 1.26 1.43 2.10 营业税金及附加 184 2