内生外延双轮驱动，2017Q1净利同比增长30%，业绩符合预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a rc h D e p t . 2017年04月24日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 37.0 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2017/4/24) 33.09 深证成指(2017/4/24) 10091.89 股价12个月高/低 38.27/28.07 总发行股数(百万) 668.32 A股数(百万) 494.35 A市值(亿元) 163.58 主要股东 江苏鱼跃科技发展有限公司(26.53%) 每股净值(元) 7.62 股价/账面净值 4.34 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 3.4 10.7 13.0 近期评等 日期 收盘价 评级 2017-04-10 33.33 买入 产品组合 康复护理 45.3% 医用供养 29.7% 医用临床 24.4% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.1% 一般法人 35.7% 股价相对大盘走势 鱼跃医疗(002223.SZ) Buy买入 内生外延双轮驱动，2017Q1净利同比增长30%，业绩符合预期 结论与建议：  公司业绩：公司2017Q1实现营业收入9.0亿元，YOY+24.1%,实现净利润1.9亿元，YOY+30.4%,EPS为0.3元。公司业绩符合预期。公司同时预计2017H1净利润同比增长幅度为30%-50%。  内生+外延双轮驱动增长：公司Q1营收实现较快增长，一方面是中优医疗幷表（公司持股61.6%）,预计幷表利润超过1000万(中优医疗2017年业绩承诺0.92亿元，预计全年幷表利润在0.57亿元)；另一方面，在电商渠道出货快速增长（预计YOY+50%）的带动下，公司的电子血压计、血糖仪及试纸等保持快速增长，公司供氧产品预计稳健增长。综合来看，公司综合毛利率同比提升0.6个百分点至41.5%，销售费用率同比增加3.8个百分点至8.2%，管理费用率同比下降2.8个百分点至7.2%，预计主要是产品结构变化所致。财务费用率同比下降0.6个百分点至-0.2%，主要是公司本期理财收益增加。整体来看，公司期间费用率同比增加了0.4个百分点至15.2%。  内生新的增长点将会形成,整合提升盈利水平：公司研发的留置针、真空采血针、睡眠呼吸机等产品在市场获得了较好的认可度。在2016年的定增中约有6个亿用于新产品产能建设，我们预计这些新产品销售上量后将会形成公司新的增长点。我们认为上械在公司管理体系下将不断整合优化，净利率水平将会逐步提升。中优医疗幷入后，产品有望借助公司OTC及电商渠道实现快速增长。幷且，我们认为在目前的政策环境下，公司作为行业龙头，外延扩张的战略将继续得以实施。  盈利预计：我们预计公司2017、2018年实现净利润6.6和8.0亿元，yoy分别+32.5%和+20.3%，折合EPS0.99和1.19元。目前股价对应的PE分别为34倍和28倍。目前公司估值合理，行业发展空间仍然广阔，我们看好公司内生+外延的成长模式，维持“买入”的投资建议。 .......................... 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 纯利 (Net profit) RMB百万元 297 364 500 663 798 同比增减 % 15.09 22.67 37.30 32.54 20.29 每股盈余 (EPS) RMB元 0.56 0.62 0.80 0.99 1.19 同比增减 % 14.29 10.71 29.03 24.02 20.29 市盈率(P/E) X 59.80 54.02 41.86 33.76 28.06 股利 (DPS) RMB元 0.00 0.40 0.40 0.12 0.14 股息率 (Yield) % 0.00 1.19 1.19 0.36 0.43 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2017年4月24日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 人民币百万元 2,014 2,015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1682 2104 2633 3436 4068 经营成本 1009 1266 1614 2087 2459 营业税金及附加 13 19 32 38 45 销售费用 148 169 203 258 297 管理费用 216 269 275 354 415 财务费用 -3 3 -18 -17 -16 资产减值损失 13 4 9 10 10 投资收益 0 2 23 16 16 营业利润 285 375 541 723 874 营业外收入 50 37 34 40 43 营业外支出 1 4 2 4 4 利润总额 334 408 573 759 913 所得税 36 41 71 94 113 少数股东损益 1 2 1 2 2 归母净利润 297 364 500 663 798 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2,014 2,015 2016E 2017E 2018E 货币资金 364 461 2339 2690 3094 存货净额 432 493 554 664 797 应收帐款净额 302 403 380 361 343 流动资产合计 1590 1820 4634 5561 6673 长期投资净额 7 34 33 43 56 固定资产合计 405 461 446 491 540 无形资产及其他资产合计 24 2 67 81 97 资产总计 548 1106 1174 1350 1552 流动负债合计 2138 2926 5807 6910 8225 长期负债合计 345 696 638 766 919 负债合计 32 97 238 248 258 少数股东权益 377 794 876 1013 1177 股东权益合计 11 16 22 28 64 负债和股东权益总计 1750 2116 4910 5869 6984 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2,014 2,015 2016E 2017E 2018E 经营活动所得现金净额 206 543 677 745 819 投资活动所用现金净额 -157 -588 -990 -1400 -1400 融资活动所得现金净额 -9 137 2175 -2000 -2000 现金及现金等价物净增加额 41 98 1878 -2655 -2581 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。