业绩增长符合预期，外延内生双轮驱动

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年10月26日 理工环科（002322.SZ） 电气设备/电气自劢化设备 业绩增长符合预期，外延内生双轮驱劢 季报点评  事件：三季报公布： 公司近期发布2017年三季报。2017年1-9月，公司营业总收入4.95亿元，同比增长61.84%；归属母公司股东的净利润1.68亿元，较去年同期增长140.84%，扣非后归属母公司股东的净利润1.59亿元，较去年同期增长163.08%；  业绩增长符合预期，外延内生双轮驱动： 2017年1-9月，公司营业总收入4.95亿元，同比增长61.84%；归属母公司股东的净利润1.68亿元，较去年同期增长140.84%。主要原因，一方面是因为电力信息化业务持续增长，另一方面是由于子公司湖南碧蓝并表所导致。  环境监测在政策驱动下有望爆发，公司不断扩展监测网络平台： 在十九大以及环保督查的推动下，环保监测板块不断升温，一套合理的监管制度与全方位的监测手段将成为下一阶段重点，监测治理需求有望将来释放。公司提出战略目标：准备投资建设1万个以上的各类监测站，打造天地一体化、水陆空齐备、全球规模最大、覆盖面最广、数据最全面的生态环境感知网，以此为基础，构建基于云计算和大数据分析的环境数据服务平台。  项目不断推进，土壤修复板块不断发力： 上半年子公司湖南碧蓝新增2个土壤治理项目，1个水处理项目，5个项目顺利完工，3个项目平稳推进；未来业绩有较大想象空间。  环境监测需求有望爆发，给予“推荐”评级： 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.76、1.00和1.26元。当前股价对应17-19 年分别为30.4、22.9和18.1倍。公司战略目标明确，环境监测有望在政策驱动下爆发，外延内生增长协同发展，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：政策风险 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 449 687 1,138 1,541 2,011 增长率(%) 129.7 53.1 65.6 35.4 30.5 净利润(百万元) 107.9 152 303 402 508 增长率(%) 75.2 40.8 99.6 32.7 26.2 毛利率(%) 52.0 56.0 59.9 59.9 59.9 净利率(%) 24.0 22.1 26.6 26.1 25.2 ROE(%) 3.7 5.0 9.5 11.6 13.2 EPS(摊薄/元) 0.27 0.38 0.76 1.00 1.26 P/E(倍) 85.38 60.6 30.4 22.9 18.1 P/B(倍) 3.22 3.1 2.9 2.7 2.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 推荐（首次评级） 分析师 邱懿峰 (执业证书编号：S0280517080002) qiuyifeng@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.10.26 收盘价(元)： 22.9 总股本(亿股)： 4.01 总市值(亿元)： 91.9 一年最低/最高(元)： 19.7/25.8 近3月换手率： 70.99% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.78 0.57 -2.69 绝对 0.39 7.49 15.41 相关研报 -3%1%5%9%13%17%21%2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 理工环科 沪深300 2017-10-26 理工环科 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 1、 事件 公司近期发布2017年三季报。2017年1-9月，公司营业总收入4.95亿元，同比增长61.84%；归属母公司股东的净利润1.68亿元，较去年同期增长140.84%，扣非后归属母公司股东的净利润1.59亿元，较去年同期增长163.08%；从三季度单季来看，2017年三季度营业总收入1.70亿元，同比增长53.52%，归属母公司股东的净利润0.64亿元，同比增长47.61%，扣非后归属母公司股东的净利润0.56亿元，较去年同期增长56.59%。 2、 点评  业绩增长符合预期，外延内生双轮驱动。2017年1-9月，公司营业总收入4.95亿元，同比增长61.84%；归属母公司股东的净利润1.68亿元，较去年同期增长140.84%。主要原因，一方面是因为电力信息化业务持续增长，另一方面是由于子公司湖南碧蓝并表所导致。  环境监测在政策驱动下有望爆发，公司不断扩展监测网络平台。在十九大以及环保督查的推动下，环保监测板块不断升温，一套合理的监管制度与全方位的监测手段将成为下一阶段重点，监测治理需求有望将来释放。公司提出战略目标：准备投资建设1万个以上的各类监测站，打造天地一体化、水陆空齐备、全球规模最大、覆盖面最广、数据最全面的生态环境感知网，以此为基础，构建基于云计算和大数据分析的环境数据服务平台。  项目不断推进，土壤修复板块不断发力。上半年子公司湖南碧蓝新增2个土壤治理项目，1个水处理项目，5个项目顺利完工，3个项目平稳推进；未来业绩有较大想象空间。  投资建议：推荐。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.76、1.00和1.26元。当前股价对应17-19 年分别为30.4、22.9和18.1倍。公司战略目标明确，环境监测有望在政策驱动下爆发，外延内生增长协同发展，首次覆盖给予“推荐”评级。 2017-10-26 理工环科 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 1536 1187 1998 2285 3336 营业收入 449 687 1138 1541 2011 现金 977 549 720 974 1272 营业成本 216 302 457 618 807 应收账款 277 339 681 699 1103 营业税金及附加 5 8 14 19 25 其他应收款 33 56 91 108 152 营业费用 52 78 129 162 201 预付账款 6 10 17 20 28 管理费用 93 159 228 308 402 存货 214 193 421 410 674 财务费用 -20 -18 7 20 44 其他流劢资产 30 41 68 74 107 资产减值损失 10 48 28 29 30 非流劢资产 1726 2074 2359 2590 2842 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 19 40 60 80 投资净收益 -4 2 2 2 2 固定资产 236 262 519 722 944 营业利润 89 111 278 387 504 无形资产 75 68 76 84 94 营业外收入 36 57 57 57 57 其他非流劢资产 1415 1724 1724 1724 1724 营业外支出 0 1 1 1 1 资产总计 3262 3261 4357 4875 6178 利润总额 125 168 335 444 560 流劢负债 397 286 1202 1443 2364 所得税 19 17 35 46 58 短期借款 0 53 540 941 1388 净利润 106 150 300 398 502 应付账款 50 97 125 176 217 少数股东损益 -2 -2 -3 -5 -6 其他流劢负债 347 136 537 326 759 归属母公司净利润 108 152 303 402 508 非流劢负债 1 1 1 1 1 EBITDA 122 188 370 522 679 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.27 0.38 0.76 1.00 1.26 其他非流劢负债 1 1 1 1 1 负债合计 398 287 1203 1444 2365 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 3 2 -2 -6 -12 成长能力 股本 406 401 401 401 401 营业收入(%) 129.7 53.1 65.6 35.4 30.5 资本公积 1909 1899 1899 1899 1899 营业利润(%) 105.7 24.9 149.9 39.2 30.0 留存收益 560 672 734 817 921 归属于母公司净利润(%) 75.2 40.8 99.6 32.7 26.2 归属母公司股东权益 2861 2973 3156 3437 3825 获利能力 负债和股东权益 3262 3261 4357 4875 6178 毛利率(%) 52.0 56.0 59.9 59.9 59.9 净利率(%) 24.0 22.1 26.6 26.1 25.2 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 3.7 5.0 9.5 11.6 13.2 经营活劢现金流 155 -10 130 282 347 ROIC(%) 2.8 4.6 8.1 9.5 10.3 净利润 106 150 300 398 502 偿债能力 折旧摊销 26 34 36 59 82 资产负债率(%) 12.2 8.8 27.6 29.6 38.3 财务费用 -20 -18 7 20 44 净负债比率(%) -34.1 (16.7) (5.7) (1.0) 3.1 投资损失 4 -2 -2 -2 -2 流劢比率 3.9 4.2 1.7 1.6 1.4 营运资金变劢 9 -235 -211 -193 -279 速劢比率 3.3 3.5 1.3 1.3 1.1 其他经营现金流 30 61 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -333 -217 -319 -289 -333 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 4 7 264 211 232 应收账款周转率 2.0 2.2 2.2 2.2 2.2 长期投资 6 -21 -20 -20 -20 应付账款周转率 6.0 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 -323 -231 -75 -98 -121 每股指标（元） 筹资活劢现金流 305 -9 -127 -140 -164 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.38 0.76 1.00 1.26 短期借款 0 53 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 -0.20 0.32 0.70 0.86 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.13 7.41 7.86 8.57 9.53 普通股增加 124 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1430 -10 0 0 0 P/E 85.38 60.62 30.38 22.90 18.15 其他筹资现金流 -1248 -46 -127 -140 -164 P/B 3.22 3.10 2.92 2.68 2.41 现金净增加额 128 -235 -316 -147 -150 EV/EBITDA 67.71 46.3 24.4 17.6 13.7 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-10-26 理工环科 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适