拟收购蓝科锂业控股子公司，锂电材料布局初步成型

HeaderTable_User 847289893 1046175636 HeaderTable_Stock 600499 买入 investRatingChange.same 13023000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 4,466 3,594 3,949 4,932 6,028 同比增长 17.2% -19.5% 9.9% 24.9% 22.2% 营业利润（百万元） 459 654 484 605 760 同比增长 17.0% 42.5% -26.0% 25.0% 25.6% 归属母公司净利润（百万元） 446 541 420 523 655 同比增长 20.5% 21.3% -22.4% 24.5% 25.2% 每股收益（元） 0.32 0.38 0.30 0.37 0.46 毛利率 23.8% 22.8% 26.6% 27.8% 28.4% 净利率 10.0% 15.1% 10.6% 10.6% 10.9% 净资产收益率 13.7% 14.0% 9.7% 10.9% 12.2% 市盈率（倍） 25.3 20.8 26.8 21.6 17.2 市净率（倍） 3.1 2.7 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 拟收购蓝科锂业控股子公司，锂电材料布局初步成型 事件描述：公司发布对外投资公告，拟以自有资金3.1亿元收购青海佛照锂62%股权，以自有资金1.64亿元收购青海威力新能源53.62%股权，收购完成后，公司将间接控制蓝科锂业27.69%股权。 核心观点 收购分享投资收益，锂电新材料布局初步成型。此次收购的两家公司均为蓝科锂业控股子公司，此番布局的意图除了分享蓝科锂业销售碳酸锂材料所带来的投资收益外，公司更希望未来能在锂电材料领域与蓝科达成进一步的合作。蓝科锂业主要是从青海察尔汗盐湖卤水中提取碳酸锂并销售，其拥有独特的锂镁分离工艺与技术、突出的资源优势，是我国卤水提锂领域领军企业。 沈阳法库事件发酵，公司回复仍有信心。近日有媒体报道公司于沈阳法库的清洁煤业务连续出现亏损，证监会出具了问询函，市场出现了一定的担忧。根据公司对于问询函的回复，我们认为，由于环保洁气业务与政策高度相关，当地政策推进低于预期是导致亏损的主因。根据历史情况来看，公司的亏损情况已逐年好转，16年前三季度已将亏损缩减至6800万元左右，公司对法库的长远发展仍具信心，治理雾霾污染迫在眉睫，环保业务或迎来快速发展。 建材主业稳定增长，锂电材料成长迅速。17年公司将继续通过印度与非洲市场的扩张实现建材机械出口的高速增长，同时分享在海外建厂的投资收益。人造石墨负极材料目前正快速扩产，公司在石墨化成本方面具有很强优势；其次，此番拟收购的两家公司16年前11月共实现3340万元净利润，若对蓝科锂业的投资顺利完成，我们预计，2017年在碳酸锂材料持续供不应求的情况下，蓝科锂业的销售增长将直接为公司净利润贡献更大弹性。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.30、0.37、0.46元，参考建材机械、环保洁能以及锂电负极材料可比公司，我们给予17年33倍PE，对应目标价为12.23元，维持买入评级。 风险提示 建材机械海外扩展进度低于预期，环保政策进度低于预期； 锂电负极材料投产低于预期，行业增速下滑。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年01月05日） 7.94元 目标价格 12.23元 52周最高价/最低价 20.55/7.56元 总股本/流通A股（万股） 141,146/137,747 A股市值（百万元） 11,207 国家/地区 中国 行业 中小市值 报告发布日期 2017年01月06日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.4 -7.7 0.3 -60.6 相对表现（%） -2.5 -4.7 -3.3 -57.4 沪深300（%）% 2.1 -2.9 3.5 -3.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060003 陈宇哲 021-63325888*3139 chenyuzhe@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516120001 相关报告 建材机械设备龙头，节能环保先锋，锂电负极材料新秀 2016-12-16 -42%-28%-14%0%14%16/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/12科达洁能 沪深300 科达洁能 600499.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 科达洁能动态跟踪 —— 拟收购蓝科锂业控股子公司，锂电材料布局初步成型 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 348 729 1,158 1,101 1,206 营业收入 4,466 3,594 3,949 4,932 6,028 应收账款 754 1,105 1,185 1,480 1,808 营业成本 3,404 2,776 2,899 3,560 4,313 预付账款 128 210 158 197 241 营业税金及附加 29 29 35 48 64 存货 1,213 1,311 1,160 1,424 1,725 营业费用 208 207 230 290 358 其他 1,681 1,559 1,716 1,795 1,882 管理费用 357 407 355 453 553 流动资产合计 4,124 4,915 5,377 5,997 6,862 财务费用 24 30 27 23 22 长期股权投资 218 1 0 0 0 资产减值损失 49 199 (2) 33 37 固定资产 1,637 1,908 1,959 2,210 2,657 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 122 62 157 351 312 投资净收益 65 708 80 80 80 无形资产 335 448 432 417 401 其他 (0) 0 0 0 0 其他 1,140 1,088 648 648 648 营业利润 459 654 484 605 760 非流动资产合计 3,453 3,506 3,196 3,626 4,018 营业外收入 58 89 90 100 110 资产总计 7,577 8,421 8,573 9,623 10,881 营业外支出 4 84 80 90 100 短期借款 807 354 400 400 408 利润总额 512 659 494 615 770 应付账款 851 1,377 1,160 1,424 1,725 所得税 84 127 74 92 116 其他 1,680 1,752 1,770 2,032 2,327 净利润 428 532 420 523 655 流动负债合计 3,337 3,483 3,329 3,856 4,460 少数股东损益 (18) (10) 0 0 0 长期借款 279 366 366 366 366 归属于母公司净利润 446 541 420 523 655 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.32 0.38 0.30 0.37 0.46 其他 118 184 69 69 69 非流动负债合计 397 550 436 436 436 主要财务比率 负债合计 3,734 4,033 3,765 4,292 4,895 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 228 279 279 279 279 成长能力 股本 697 706 1,411 1,411 1,411 营业收入 17.2% -19.5% 9.9% 24.9% 22.2% 资本公积 1,125 1,211 505 505 505 营业利润 17.0% 42.5% -26.0% 25.0% 25.6% 留存收益 1,789 2,190 2,611 3,133 3,788 归属于母公司净利润 20.5% 21.3% -22.4% 24.5% 25.2% 其他 5 1 1 1 1 获利能力 股东权益合计 3,843 4,388 4,808 5,331 5,985 毛利率 23.8% 22.8% 26.6% 27.8% 28.4% 负债和股东权益 7,577 8,421 8,573 9,623 10,881 净利率 10.0% 15.1% 10.6% 10.6% 10.9% ROE 13.7% 14.0% 9.7% 10.9% 12.2% 现金流量表 ROIC 8.2% 10.2% 7.7% 8.7% 9.9% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 428 532 420 523 655 资产负债率 49.3% 47.9% 43.9% 44.6% 45.0% 折旧摊销 132 154 159 180 219 净负债率 34.5% 5.4% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 24 30 27 23 22 流动比率 1.24 1.41 1.61 1.55 1.54 投资损失 (65) (708) (80) (80) (80) 速动比率 0.87 1.03 1.27 1.19 1.15 营运资金变动 (640) 299 (220) (183) (202) 营运能力 其它 (165) 259 323 33 37 应收账款周转率 7.0 3.5 3.1 3.3 3.3 经营活动现金流 (284) 565 629 496 650 存货周转率 2.9 2.2 2.3 2.8 2.7 资本支出 (158) (460) (289) (611) (611) 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.5 0.6 长期投资 (51) 218 1 0 0 每股指标（元） 其他 (106) 1,008 16 80 80 每股收益 0.32 0.38 0.30 0.37 0.46 投资活动现金流 (316) 766 (272) (531) (531) 每股经营现金流 -0.20 0.40 0.45 0.35 0.46 债权融资 (199) (255) 53 0 0 每股净资产 2.56 2.91 3.21 3.58 4.04 股权融资 406 95 0 0