本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 梅花生物（600873.SH）2023年年报点评 业绩增长符合预期，多品类布局抗周期优势凸显 2024年03月19日 ➢ 事件。2024年3月18日，公司发布2023年年报。 2023年全年，公司实现营收277.61亿元，同比降低0.63%；实现归母净利润31.81亿元，同比降低27.81%；实现扣非后归母净利润30.84亿元，同比降低26.93%。其中4Q2023，公司实现营收72.34亿元，同比增长1.66%；实现归母净利润10.20亿元，同比增长5.99%；实现扣非后归母净利润9.85亿元，同比增长17.84%。 ➢ 多元化产品保证收入稳定，价格下降导致利润承压。分业务来看，23年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现145.39亿元、5.63亿元、98.32亿元，分别同比-2.46%、+2.25%、-2.64%，营收占比52.37%、2.03%、35.42%，毛利率分别实现12.22%、27.25%、22.93%；分产品来看，23年拳头产品98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加6.91%、3.93%、24.33%，但销售价格同比分别下降16.75%、10.41%、5.25%，售价降低导致主营业务收入及利润减少。在拳头产品行业调整，价格下降的同时，黄原胶、小品种氨基酸等明星产品持续发力。2023年黄原胶实现量价齐增，销量同比增长26.86%，平均销售价格增长5.85%，医药氨基酸如谷氨酰胺、脯氨酸销量同比分别增长12.74%、13.40%，缬氨酸销量增长31.69%。 ➢ 深入合成生物学布局，新技术、新产能持续增厚业绩。公司以“做合成生物学领军”为战略目标，23年公司成功引进来自中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才，专家背景涵盖基因编辑、代谢途径设计、发酵工程、酶催化和人工智能等多个前沿领域，完成了合成生物学全产业链的科研力量布局。通过持续的科研积累，23年谷氨酸新菌种、厌氧缬氨酸菌种、谷氨酰胺新菌种以及赖氨酸、苏氨酸新工艺在生产基地成功落地，新增年化效益近2亿元。其中，公司与外部科研机构合作研发的缬氨酸厌氧发酵技术落地投产，显著提升了微生物菌种的代谢效率，达到行业领先水平，在低蛋白日粮技术推广及豆粕的减量替代的行业背景下，有望持续增强公司业绩实力。24年，公司继续积极推进项目建设，包括通辽计划味精扩产项目、新疆基地异亮氨酸技改项目建成投产，吉林基地赖氨酸及配套项目具备项目开工条件，业绩有望持续增厚。 ➢ 投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.17、31.09、32.61亿元，EPS分别为1.02、1.06、1.11元，现价（2024/3/19）对应PE分别为11X、10X、10X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27,761 31,258 33,845 37,342 增长率（%） -0.6 12.6 8.3 10.3 归属母公司股东净利润（百万元） 3,181 3,017 3,109 3,261 增长率（%） -27.8 -5.2 3.0 4.9 每股收益（元） 1.08 1.02 1.06 1.11 PE 10 11 10 10 PB 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 10.78元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 李金凤 执业证书： S0100122070041 邮箱： lijinfeng@mszq.com 相关研究 1.梅花生物（600873.SH）事件点评：合成生物学全链条企业，高管增持彰显长期信心-2024/01/09 2.梅花生物（600873.SH）深度报告：氨基酸龙头企业，平台化优势突出-2023/12/29 梅花生物(600873)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 27,761 31,258 33,845 37,342 成长能力（%） 营业成本 22,297 25,792 28,094 31,159 营业收入增长率 -0.63 12.60 8.28 10.33 营业税金及附加 243 294 318 351 EBIT增长率 -26.63 -8.90 3.45 5.36 销售费用 414 469 508 560 净利润增长率 -27.81 -5.16 3.04 4.92 管理费用 925 1,094 1,185 1,322 盈利能力（%） 研发费用 314 337 365 403 毛利率 19.68 17.49 16.99 16.56 EBIT 3,806 3,468 3,587 3,780 净利润率 11.46 9.65 9.18 8.73 财务费用 -33 -77 -65 -52 总资产收益率ROA 13.74 11.73 11.05 10.58 资产减值损失 -5 0 0 0 净资产收益率ROE 22.46 18.88 17.31 16.27 投资收益 8 0 0 0 偿债能力 营业利润 3,813 3,547 3,655 3,835 流动比率 1.46 1.63 1.83 2.01 营业外收支 -90 0 0 0 速动比率 0.92 0.97 1.16 1.33 利润总额 3,723 3,547 3,655 3,835 现金比率 0.76 0.83 1.03 1.19 所得税 542 531 547 574 资产负债率（%） 38.84 37.86 36.20 35.00 净利润 3,181 3,017 3,109 3,261 经营效率 归属于母公司净利润 3,181 3,017 3,109 3,261 应收账款周转天数 8.43 5.77 5.77 5.77 EBITDA 5,185 4,882 5,157 5,515 存货周转天数 47.84 59.20 59.20 59.20 总资产周转率 1.17 1.28 1.26 1.27 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,970 6,068 7,918 9,897 每股收益 1.08 1.02 1.06 1.11 应收账款及票据 770 640 693 765 每股净资产 4.81 5.43 6.10 6.81 预付款项 252 292 318 352 每股经营现金流 1.78 1.38 1.63 1.74 存货 2,923 4,183 4,557 5,054 每股股利 0.42 0.39 0.40 0.42 其他流动资产 593 661 676 696 估值分析 流动资产合计 9,507 11,844 14,162 16,764 PE 10 11 10 10 长期股权投资 19 19 19 19 PB 2.2 2.0 1.8 1.6 固定资产 11,429 11,528 11,513 11,602 EV/EBITDA 5.95 6.32 5.98 5.59 无形资产 1,076 1,085 1,093 1,100 股息收益率（%） 3.87 3.58 3.69 3.87 非流动资产合计 13,650 13,873 13,978 14,071 资产合计 23,157 25,717 28,140 30,835 短期借款 1,544 1,544 1,544 1,544 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,609 2,985 3,251 3,606 净利润 3,181 3,017 3,109 3,261 其他流动负债 2,376 2,742 2,926 3,172 折旧和摊销 1,379 1,414 1,569 1,736 流动负债合计 6,529 7,271 7,721 8,322 营运资金变动 464 -496 -17 -23 长期借款 2,000 2,000 2,000 2,000 经营活动现金流 5,229 4,075 4,801 5,114 其他长期负债 465 465 465 469 资本开支 -1,329 -1,631 -1,667 -1,822 非流动负债合计 2,465 2,464 2,464 2,469 投资 -177 0 0 0 负债合计 8,994 9,736 10,186 10,791 投资活动现金流 -1,509 -1,631 -1,667 -1,822 股本 2,943 2,943 2,943 2,943 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -919 0 0 0 股东权益合计 14,163 15,982 17,954 20,044 筹资活动现金流 -3,108 -1,346 -1,284 -1,314 负债和股东权益合计 23,157 25,717 28,140 30,835 现金净流量 652 1,098 1,850 1,978 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 梅花生物(600873)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公