深度研究：中国歼击机摇篮，新机型有望打开成长空间

中国歼击机摇篮，新机型有望打开成长空间 挖掘价值投资成长 2024年03月19日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586458联系人：李嘉文电话：021-23586458 中国战机第一股，歼击机重要上市平台。公司以航空产品制造为主营业务，深耕航空产品研发，被誉为“中国歼击机的摇篮”。公司创建于1951年6月29日，是中国航空工业发祥地之一，70多年来，公司先后研制生产了40多种型号数千架歼击机并装备部队，填补了一系列国防建设的空白，其中公司研制生产的我国第一代舰载机歼15飞机，使我国航空武器装备实现了陆基向海基的重大突破。 战斗机成为夺取制空权的关键，当前空战形态经历了能量机动制胜和信息机动制胜两个时代。战斗机作为一种空对空战斗用的军用飞机，是夺取、维护战场上制空权的关键。随着自主、智能、无人、通信、计算等先进技术的快速进步，未来空战将进入认知机动制胜时代。但下一代空战形态的出现是对上一代空战形态的继承和拓展。通过争夺信息域认知域和物理域“三位一体”机动的综合优势来击败对手，始终是空战制胜机理不变的指导思想。如今的世界航空军事领域，已经逐步形成了以四代机为中流砥柱，五代机为制空核心的机型格局。近年来我国周边海域纷争不断，积极推进国防和军队的现代化建设意义重大，我国国防支出占GDP比重较美、俄仍有较大提升空间。 总市值（百万元)104606.35流通市值（百万元)104190.2152周 最 高/最 低（元）61.65/33.3952周 最 高/最 低（PE）54.03/31.4552周 最 高/最 低（PB）9.96/7.3752周涨幅（%）-0.8052周换手率（%）94.00 定增募投提高三大能力，股权激励彰显长期信心。2023年12月，中航沈飞发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募资不超过42亿元，用于投资沈飞公司局部搬迁建设项目、复合材料生产线能力建设项目、钛合金生产线能力建设项目、飞机维修服务保障能力提升项目、偿还专项债务以及补充流动资金。本次募投建设项目落地后将进一步提升公司生产制造、试验试飞、维修与服务保障能力，增强公司核心竞争力，有助于实现公司战略目标。公司于2022年11月发布第二期股权激励计划，激励对象为公司董事、高级管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干，向总计224人授予限制性股票982.60万股，彰显管理层对公司的长期信心以及激励核心员工持续的积极性。 《聚焦航空防务装备，营收利润持续改善》2022.11.09 【投资建议】 基于公司在航空防务装备的研发和制造领域技术壁垒，以及中航沈飞作为国内重要战斗机上市平台和舰载机领域的稀缺性，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为462.48/515.03/578.39亿元，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为30.08/36.86/42.91亿元，对应EPS分别为1.09/1.34/1.56元，对应PE分别为35/28/24倍（2024年3月15日股价）,维持“增持”评级。 【风险提示】 海外地缘政治冲击；国防开支不足风险；装备更新换代延期风险。 1、关键假设 基于以下假设对公司的营业收入与毛利率预测： 1）航空产品：公司核心产品为航空防务装备，2022年营收占比超99%。作为我国航空防务装备的主要研制基地，公司在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。我国第三艘航母“福建舰”海试在即，歼-15作为目前舰载机主力，预计随航母服役数量增长而进一步放量；歼-16作为第4.5代多用途双座战机，具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力，与歼-10、歼-11、歼-20战机形成高低搭配；歼-11战机作为对早期三代战机替换补充，后续或仍有列装需求。我们预计在国产弹射型航母服役背景下，舰载机需求有望进一步放量，航空产品市场份额进一步提升，预计2023-2025年营业收入分别为458.65/510.64/573.34亿元。随着后续新型号飞机放量，规模效应提升，预计2023-2025年毛利率小幅提升至10.85%/11.07%/11.29%。 2）其他业务：在营业收入中占比不足1%，预计2023-2025年营业收入分别为3.82/4.40/5.05亿元，毛利率保持5%稳定。 2、创新之处 我们认为在当前经济不确定性加大背景下，第五代战机在列装需求上确定性较强，公司航空产品业务有望在“十四五”中期调整后放量，在国产弹射型航母服役背景下，舰载机需求有望进一步提升，中航沈飞作为“中国歼击机的摇篮”，有望受益于国防军工技术升级浪潮。 3、潜在催化 全球地缘政治冲突风险加剧，战机全面进入第五代战机革新浪潮，公司先后研制生产了40多种型号数千架歼击机并装备部队，新一代国产航母“福建舰”服役背景下，新型舰载机有望加速放量。 正文目录 1.航空产品核心供应商，智能制造引领业务发展.......................61.1.七十余年深耕，研制生产体系逐步完善...........................61.2.中国航空工业集团实控，股权结构稳定...........................71.3.聚焦航空产品主业，积极落实科技创新...........................92.四代战机仍为中坚力量，五代战机成为空军核心....................112.1.歼击机世代演变以及未来趋势..................................112.2.国防航空装备领域仍有较大差距，歼击机机型分布需进行优化......132.3.歼-11和F-16：四代机中型歼击机中的代表......................152.3.1.歼-11：自主研发第四代多用途战机...........................152.3.2.F-16：现役规模最多战斗机..................................192.4.歼15和F/A-18：两种四代航母舰载机型的竞争...................222.4.1.歼-15：中国海军第一代舰载机...............................222.4.2.F/A-18：全天候双发多用途舰载机...........................243.定增募投提高三大能力，股权激励彰显长期信心....................273.1.发布定增预案，三大能力建设项目提升竞争力...................273.2.二期股权激励落地调动员工积极性，彰显长期信心...............284.盈利预测与投资建议............................................305.风险提示......................................................31 图表目录 图表1：公司发展历程............................................................................................6图表2：歼-11A........................................................................................................7图表3：歼-15..........................................................................................................7图表4：公司股权结构图........................................................................................8图表5：中航沈飞参与控股公司............................................................................8图表6：2018-2023Q1-3营业收入情况.................................................................9图表7：2018-2023Q1-3归母净利润情况.............................................................9图表8：公司航空产品营收占比2022年达99.2%.............................................10图表9：2018-2023Q1-3毛利率、净利率...........................................................10图表10：2018-2023Q1-3期间费用率.................................................................10图表11：2018-2023Q1-3研发费用情况.............................................................10图表12：歼击机世代演变....................................................................................11图表13：空空对抗的三个领域............................................................................12图表14：六代战机概念图....................................................................................13图表15：2023年中国国防支出预算15537亿元，同比增长7.2%..............14图表16：2022年国防支出占GDP比重（%）.....................................................14图表17：我国军机数量仅为美国的四分之一....................................................14图表18：各国战机规模........................................................................................14图表19：全球十大现役飞机类型........................................................................15图表20：歼-11BS战斗机.....................................................................................15图表21：歼-11外型结构.....................................................................................16图表22：涡扇-11系列发动机推力及特征.........................................................16图表23：苏27与歼11B的座舱对比..