深度报告：“云化”和“数字化”有望打开更广阔的成长空间
敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 证券研究报告 天源迪科（300047）深度报告 “云化”和“数字化”有望打开更广阔的成长空间 2018.7.11 肖明亮(分析师) 电话： 020-88832290 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 投资要点： 把握“云化”和“数字化”趋势。短期业绩有保底，股权激励2018年业绩解锁期件为净利润不低于1.85亿元。长期看公司以云计算、大数据技术为核心，聚焦电信、公安和金融，跨行业发展，企业云化已轮到上述领域大型企业接棒阶段。同时携手华为、阿里云等共同付市场，丰富了获客渠道。 电信领域受益“云化”及“大数据”推动，有望稳定增长：IT系统“云化”上，中国联通相对积极，公司在中国联通市场与阿里云在集团是独家合作伙伴，先发优势显著，2017年底中标总部cBSS2.0公共平台能力研发项目（平台扩容和迭代）、集中消息计费中心项目等，在总部市场份额有望持续增加。中国电信IT系统云化推进稳扎稳打，2018年预计将有十几个省份的云化，公司在省份市场具有优势，2017年支撑安徽电信BSS3.0、陕西电信CRM、上海电信OCS云化等。大数据应用软件预计到2020年市场规模达5000亿元，电信大数据领域处于快速发展期。大数据应用成为公司开拓利器，2016年实现了大数据产品在中国移动省级市场零突破，2017年承建中国电信集团大数据基础能力平台等核心项目。海外市场：华为战略性退出或带来一定机遇。 公安领域与合作伙伴携手下沉市场，有望较快增长：警务云大数据平台是高度整合的公安一体化平台，按照项目单价2000万并对334个地级市推进测算，预计市场空间将达百亿。多厂商采用“1+1+N”模式合作建设。公司主要产品为交通大数据平台与警务云大数据平台，其中警务云大数据平台与华为携手，在深圳等一线城市具有标杆品牌优势，有望不断向二线城市下沉。随着由定制化逐步转化为模块及产品化，有望带来毛利率稳中有升。根据招标采购网信息检索，2018上半年中标湖北等七个省市，发展较快。 金融领域及其它领域有望较快增长：提供面向证券行业的云计算平台、保险核心系统的移动端应用，2017年并购维恩贝特强化在银行核心系统的布局。其2018承诺净利润不低于5940万元。此外，公司支撑类、大数据类及移动互联网类产品也应用在新能源、快消品、电子商务及其它行业。公司获得“阿里云企业服务合作伙伴计划铂金合作伙伴”称号，有望共赢。 盈利预测与建议：预计公司在2018-2020年EPS分别为0.53/0.70/0.89元，对应的PE分别为30x、22x、17x，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：云化低于预期、公安市场竞争激烈、商誉减值、系统性风险。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2963.06 3819.64 4774.17 5983.44 同比(%) 21.03% 28.91% 24.99% 25.33% 归属母公司净利润 155.93 210.20 278.09 354.60 同比(%) 35.71% 34.80% 32.30% 27.51% 毛利率(%) 19.57% 20.43% 20.51% 20.43% 每股收益(元) 0.39 0.53 0.70 0.89 P/E 40.09 29.74 22.48 17.63 P/B 2.21 2.07 1.90 1.72 EV/EBITDA 3.85 19.08 16.49 14.47 强烈推荐（首次） 现价： 15 目标价： 18 股价空间： 20% 通信行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 天源迪科 6.83 -3.79 36.10 申万通信 -18.85 -25.38 -30.82 沪深300 -9.84 -13.23 -18.09 基本资料 总市值（亿元） 60.50 总股本（亿股） 3.99 流通股比例 70.97 资产负债率 28.86 大股东 陈友 大股东持股比例 10.15 包冬青（联系人） 020-88831179 bao.dongqing@gzgzhs.com.cn -40%-20%0%20%40%2017/07/102017/08/102017/09/102017/10/102017/11/102017/12/102018/01/102018/02/102018/03/102018/04/102018/05/102018/06/102018/07/10天源迪科 申万通信 沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 29 页 天源迪科深度报告 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1. 公司简介 ................................................................................................................................................................................ 5 2. 电信市场受益“云化”及“大数据”推动，有望稳定增长 .................................................................................. 10 2.1 经历八轮浪潮，竞争格局趋于稳定 ...................................................................................................... 10 2.2“云化”和“数字化”成主旋律 .............................................................................................................11 2.3 BOSS客户粘性强，运营商内部竞争格局相对稳定 ............................................................................. 16 2.4公司有望实现稳增 ................................................................................................................................... 18 3. 公安行业与合作伙伴携手下沉市场，有望较快增长 ............................................................................................... 20 3.1 受益政策推动，预计未来五年复合增速30% ...................................................................................... 20 3.2与华为合作快速拓展客户，是国内警务云平台主要标杆厂商 ............................................................ 22 4.金融及其它行业有望实现协同共赢 ............................................................................................................................... 24 4.1并购维恩贝特强化在金融领域的布局.................................................................................................... 24 4.2其它行业，有望与合作伙伴实现共赢.................................................................................................... 25 5.盈利预测及投资建议 ......................................................................................................................................................... 26 附录：公司财务预测表 ........................................................................................................................................................ 28 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 29 页 天源迪科深度报告 图表目录 图表1. 核心观点图例 ................................................................................................................................... 5 图表2. 公司的主要发展历程 ....................................................................................................................... 5 图表3. 公司业务发展模式 ....................................................................................................................
