投资价值分析报告：引入加盟特许经营模式，公司门店规模有望进一步提升

⚫群众基础良好，预计2024年火锅行业市场规模将超5500亿元由于强社交属性、食材及口味的多样性，火锅是我国最受欢迎的外出就 公司投资评级 餐选择，在我国餐饮行业中占据较大比重。根据红餐大数据，火锅门店在新一线城市分布最多，占比23.1%，在二线及以上城市门店数占比达到49.1%，近几年随着三线及以下城市消费能力提升，三线及以下城市火锅门店同步增长。据路过网络数据，2023年以来，受益于出行恢复，线下门店客流恢复，以及品牌推出外卖、自提、自热火锅等多种服务，2023年火锅市场恢复增长，预计市场规模有望超过5000亿元，按5%增幅计算，预计2024年火锅行业市场规模将超5500亿元。 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际有限公司研究部社会服务行业组SFC:AAK004Email:research@waton.com ⚫海底捞品牌知名度高，创新产品和服务下公司翻台率有所提升 服务是海底捞能够在餐饮市场脱颖而出的关键，近几年，海底捞餐厅多次以创新服务及创新菜品进入消费者视野，带动餐厅翻台率提升。目前，海底捞在中国大陆地区共有1360家餐厅，是国内门店数量排名第一的火锅品牌。2023年上半年，海底捞餐厅客流量显著恢复，累计接待174.6百万人次顾客，整体餐厅翻台率为3.3次/天，得益于翻台率提升，公司人效提高，员工成本占比下降至30.5%，较去年同期下降4.5个百分点。 主要数据2024.3.18 ⚫引入加盟特许经营模式，公司门店规模有望进一步提升3月4日，海底捞发布公告称将推行海底捞餐厅的加盟特许经营模式， 收盘价（港元）17.30一年中最低/最高（港元）11.94/23.95总市值（亿港元）964.3ROE（加权）17.90%PE（TTM）22.36 以多元经营模式进一步推动餐厅网络的扩张步伐。此外，海底捞亦成立加盟事业部，制定加盟特许经营相关模式细节及商务合作流程。根据红餐大数据，海底捞门店主要在二线及以上城市，对比呷哺呷哺、楠火锅等品牌，海底捞在三线及以下城市门店密度较小，仍有较大的开店空间。同时，火锅行业标准化程度高、管理体系成熟、群众基础广泛，因此海底捞凭借自身品牌优势、管理能力、供应链能力有进一步扩张基础。 ⚫公司盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为414.17、463.57、518.86亿元， YOY分别为19.22%、11.93%、11.93%；EPS分别为0.80、0.92、1.04元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为23.20元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。⚫投资风险提示 加盟业务管理风险、行业竞争加剧 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 目录 一、公司所属主要行业情况分析.....................................................................................4二、公司主要业务板块经营情况分析.............................................................................62.1公司主营业务及产品介绍.......................................................................................62.2公司经营业绩情况...................................................................................................82.3公司核心资源和竞争优势分析...............................................................................92.3.1品牌及门店规模优势.......................................................................................92.3.2管理优势.........................................................................................................102.4公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析.............................11三、2023-2025年公司整体业绩预测.............................................................................13四、公司估值分析...........................................................................................................134.1 P/E模型估值...........................................................................................................134.2 DCF模型..................................................................................................................14五、公司未来六个月内投资建议...................................................................................155.1公司股价催化剂分析.............................................................................................155.2公司六个月内的目标价.........................................................................................15六、公司投资评级...........................................................................................................15七、风险提示...................................................................................................................16 图表目录 图1：限额以上企业餐饮收入.................................................................................................4图2：餐饮行业分品类连锁化率.............................................................................................5图3：2023年全国火锅品牌门店规模区间占比....................................................................5图4：2023年全国各线级城市火锅门店数占比分布............................................................6图5：火锅行业市场规模.........................................................................................................6图6：公司营收及增速.............................................................................................................8图7：公司期内溢利及增速.....................................................................................................8图8：公司毛利率及净利率.....................................................................................................9图9:可比公司存货周转率对比............................................................................................11图10:可比公司固定资产周转率对比..................................................................................11图11:可比公司总资产周转率对比......................................................................................12图12:可比公司毛利率对比..................................................................................................12图13:可比公司净利率对比..................................................................................................12图14:可比公司ROE对比....................................................................................................12图15:可比公司PE(TTM)对比.............................................................................................14 表1：2023年全国部分火锅品牌各线级城市门店数占比分布............................................9表2：锁住管理方式...............................................................................................................10表3: 2023-2025年公司收入预测..........................................................................................13表4:可比公司估值表（截止2024年3月15日）............................................................14表5: DCF模型估值............