投资价值分析报告：3600吨UHMWPE纤维产能全面释放，公司盈利水平有望进一步提升

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 A股研究报告|2023年12月19日 3600吨UHMWPE纤维产能全面释放，公司盈利水平有望进一步提升 —南山智尚（300918.SZ）投资价值分析报告 ⚫ 全球超高分子量聚乙烯纤维需求量处于供不应求状态 根据《中国化纤行业发展规划研究（2021-2025）》,全球超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE纤维）处于供不应求的状态，且随着军用、民用中各类高强轻质缆绳等领域的不断开发，未来5年需求量有望保持15%以上的增速增长。我国超高分子量聚乙烯纤维在军工和海洋工程领域的需求量巨大且逐年增加，应用主要集中在防弹衣和缆绳材料、防切割手套等，预计市场需求将以每年约20%的速度增长。同时，我国超高分子量聚乙烯纤维产能主要是低端产能，高端产能仍是紧缺状态，行业内相关企业有望受益。 ⚫ 布局UHMWPE纤维高端市场，2024年公司3600吨产能将全面释放 公司从自身条件和市场大环境出发，实施差异化市场定位策略，布局国内竞争者较少、技术壁垒高、资金需求量大的UHMWPE纤维高端市场。2023年8月底，公司超高分子量聚乙烯纤维二期3000吨项目实现全线建成投入运营，2024年3600吨产能将全面释放，目前公司产能及良品率水平均处于国内超高分子量聚乙烯纤维企业领先地位，公司新材料纤维的整体市场份额有望进一步增长，且新材料业务附加值较高，公司总体盈利水平有望进一步提升。 ⚫ 当前估值处于低位 对比PE（TTM）估值百分位，12月15日公司PE(TTM)为18.22，PE百分位为1.66%，目前PE在过去三年里比98.34%的时候都要低。 ⚫ 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为16.88、20.28、22.13亿元，YOY分别为3.31%、20.13%、9.13%；EPS分别为0.59、0.80、0.92元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为12.98元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫ 投资风险提示 汇率波动风险、产品出口风险、市场竞争加剧的风险 ⚫ 核心业绩数据预测 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1633.75 1687.88 2027.58 2212.68 YOY 9.50% 3.31% 20.13% 9.13% 归母净利润 186.72 212.09 289.18 332.36 EPS 0.52 0.59 0.80 0.92 P/E 19.29 17.00 12.54 10.90 数据来源：公司公告，华通证券国际有限公司研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际有限公司研究部 纺织服装行业组 SFC:AAK004 Email: research@waton.com 主要数据2023.12.18 收盘价（元） 10.03 一年中最低/最高（元） 9.57/14.45 总市值（亿元） 36.11 ROE（加权） 6.25% PE（TTM） 18.00 股价相对走势 南山智尚（300918.SZ）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2 目录 一、公司所属主要行业情况分析 ............................................................................... 4 1.1精纺呢绒行业 ........................................................................................................... 4 1.2超高分子量聚乙烯纤维行业 ................................................................................... 5 二、公司主要业务板块经营情况分析 ....................................................................... 6 2.1公司主营业务及产品介绍 ....................................................................................... 6 2.2公司经营业绩情况 ................................................................................................... 7 2.3公司核心资源和竞争优势分析 ............................................................................... 9 2.3.1 传统业务实现智能化升级 ............................................................................... 9 2.3.2 研发优势 ........................................................................................................... 9 2.4公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析 ............................. 10 三、2023-2025年公司整体业绩预测 ....................................................................... 12 四、公司估值分析 ................................................................................................... 13 4.1 P/E模型估值 ........................................................................................................... 13 4.2 DCF模型 .................................................................................................................. 14 五、公司未来六个月内投资建议 ............................................................................. 15 5.1公司股价催化剂分析 ............................................................................................. 15 5.2公司六个月内的目标价 ......................................................................................... 15 六、公司投资评级 ................................................................................................... 15 七、风险提示 .......................................................................................................... 16 南山智尚（300918.SZ）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容3 图表目录 图 1：全球超高分子量聚乙烯纤维需求量及产能 ................................................................. 5 图 2：中国超高分子量聚乙烯纤维需求量及产能 ................................................................. 6 图 3：公司营收及增速 ............................................................................................................. 8 图 4：公司归母净利润及增速 ................................................................................................. 8 图 5：公司分产品营收 ............................................................................................................. 8 图 6：公司分产品毛利率 ......................................................................................................... 8 图 7：公司毛利率及净利率 ..................................................................................................... 9 图 8：公司费用率走势 ............................................................................................................. 9 图 9: 可比公司存货周转率对比 ............................................................................................ 10 图 10: 可比公司应收账款周转率对比 .................................................................................. 10 图 11: 可比公司总资产周转率对比 ...................................................................................... 10 图 12: 可比公司销售费用率对比 .......................................................................................... 11 图 13: 可比公司管理费用率对比 .......................................................................................... 11 图 14: 可比公司财务费用率对比 ...............................................................