投资价值分析报告：持续拓展合作品类、品牌，头部电商服务商市场份额有望进一步提升

⚫电商服务商行业竞争加剧，品牌对头部电商服务商黏性增强 2022年，电商行业一方面呈现了流量去中心化、渠道多元化的格局，另一方面是消费者不断提升的个性化、品质化和用户体验。面对这样的局面，品牌对头部服务商的依赖得到了进一步加强，切换服务商的成本、不可预期的影响都随之提升，有望推动电商服务商市场集中度进一步提升。根据IMF 2023年7月发布的《世界经济展望》，我国经济仍将保持较好增长的预期下，国外品牌有望持续进入中国市场，相较于本土品牌，国外品牌更倾向于外包服务商进行电商运营，推动电商服务商市场规模持续增长。 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券研究部商贸零售行业组SFC:AAK004Email:research@waton.com ⚫公司作为全链路服务商，市场份额有望提升 公司是全行业首家实现覆盖电商全域主要渠道的企业，已经具备独立的天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音、小红书及私域事业部，并且基本在相关平台取得头部服务商的身位。公司已经具备一站式服务能力，能够为客户提供多维度的增值服务，近几年，品牌方的服务需求已拓展至全流程，公司作为全链路服务商在流量去中心化、渠道多元化的市场格局下，市场占有率有望继续上升。 收盘价（元）28.04一年中最低/最高（元）39.98/22.91总市值（亿元）66.90ROE（加权）1.54%PE（TTM）39.17 ⚫运营经验成功复制，持续拓展品类、品牌推动业绩增长 公司积极拓展新品类、新品牌、新渠道，已将美妆品类运营经验成功复制到个护、潮玩、宠物食品、大健康等。公司已经与宝洁、资生堂、百威、伊利、毛戈平等国内外知名企业达成长期合作，2023年Q1，公司新增C&D集团、Swisse、露安适、高洁丝、舒适达等12个品牌，累计实现GMV27.24亿元，同比增长近6%。随着运营品类、品牌持续增加，运营经验持续积累，公司有望持续增厚竞争壁垒，带动经营业绩增长。 ⚫公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为17.66、20.76、24.62亿元，YOY分别为14.76%、17.52%、18.61%；EPS分别为1.16、1.38、1.53元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为34.80元/股，公司估值水平较低于可比公司，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫投资风险提示 市场环境风险、经营业绩季节波动风险、平台风险。 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 目录 一、公司所属主要行业情况分析.....................................................................................4 1.1行业基本信息...........................................................................................................41.2行业竞争格局...........................................................................................................51.3行业成长空间...........................................................................................................6 4.1 P/E模型估值...........................................................................................................154.2 DCF模型..................................................................................................................16 五、公司未来六个月内投资建议...................................................................................17 七、风险提示...................................................................................................................18 图表目录 图1：网民、网购用户数量及渗透率情况.............................................................................4图2：实物商品网上零售额及增速.........................................................................................4图3：实物商品网上零售额占社零售总额比重.....................................................................4图4：2022年中国品牌电商服务客户行业分布....................................................................6图5：各地区经济增速预测.....................................................................................................7图6：品牌电商服务行业市场规模预测.................................................................................7图7：公司营收及增速...........................................................................................................10图8：公司归母净利润及增速...............................................................................................10图9：公司毛利率及净利率情况...........................................................................................11图10：公司期间费用率走势.................................................................................................11图11:可比公司存货周转率对比..........................................................................................12图12:可比公司应收账款周转率对比..................................................................................12图13:可比公司总资产周转率对比......................................................................................12图14:可比公司销售费用率对比..........................................................................................13图15:可比公司管理费用率对比..........................................................................................13图16:可比公司财务费用率对比..........................................................................................13图17:可比公司毛利率对比..................................................................................................13图18:可比公司净利率对比..................................................................................................13图19:可比公司ROE对比....................................................................................................14图20:可比公司PE(TTM)对比.............................................................................................16 表1：全链路服务商与模块化服务商区别.............................................................................5表2：品牌电商服务商代表企业.............................................................................................5表3：各类业务采购、销售等模式差异.................................................................................8表4：品牌线上服务业务流程.................................................................................................9表5：2023-2025年公司收入预测........................................................................................14表6：可比公司估值表（截止2023年7月28日）...........................................................16表7：DCF模型估值............................................................................................................16 一、公司所属主要行业情况分析 1.1行业基本信息 随着互联网普及率提高，以及淘宝、拼多多等各类电商平台崛起，我国网购用户数量逐步增长。根据同花顺iFinD数据，2022年我国网民规模10.67亿人，互联网普及率75.60%，较上年增长2.6个百分点。网购用户数量达到8.45亿