请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1 A股研究报告|2023年6月11日 密码安全业务高景气度有望延续，拟收购普世科技事项获批，业绩成长性有望进一步提升——信安世纪（688201.SH）投资价值分析报告  信创数字化转型催生强劲信息安全需求，行业政策法规体系得到不断完善 《“十四五”数字经济发展规划》出台以来，各大产业数字化转型加速，已成为推动经济发展的新引擎。而机构与企业所面临的信息安全问题也在与日俱增，催生强劲信息安全需求，密码安全核心领域市场规模增速有望持续行业领跑。随着网络安全法、密码法、数据安全法、等级保护2.0标准体系及多个产业政策密集出台，相关监管要求有力推动了商用密码应用领域的不断拓宽。同时，产业数字化进程下，新业态与新模式不断涌现，密码应用场景也正日渐丰富。在内生发展需求与外部监管要求共振下，我国密码安全产业未来发展前景良好。  聚焦信息安全核心领域，技术及研发优势赋能产品创新，业务范围不断拓宽 公司业务主要聚焦于信息安全核心密码技术领域，为科学技术部认定的国家级高新技术企业和软件企业，先后牵头和参与制定了多项相关国家标准及行业标准，公司产品广泛应用于金融、政府与大型企业核心业务系统。从产品结构上看，通信安全、数据安全类产品为公司营收主要构成，其零信任整体解决方案、应用安全网关、签名验签服务器等产品与服务在业内具有较高的市场竞争力。目前，公司产品已从密码安全领域逐步拓展至网络安全领域，并在积极布局车联网、物联网、数字货币等新兴业务，公司产品应用范围正日益扩大。  产品具备标准化优势，公司盈利能力业内领先 公司产品主要形态虽为软硬件一体化产品，但对硬件依赖性较低，其产品核心附加值为其中灌装的软件部分。公司软件产品具有技术标准化、规范化程度较高、产品可复用性较强的优势，这使得公司盈利水平在行业中保持领先。2020年-2022年，公司销售毛利率均保持在70%以上的高水准；2022年，公司毛利率、销售净利率与ROE三大盈利能力指标均大幅优于行业中位数水平，在各大可比公司中也均处于领先地位。  拟收购普世科技事项获批，打开军工领域业务成长空间 普世科技多年来深耕军队、军工领域，拥有广泛的客户基础，其业务也已具备一定规模，2021年营收达7,352万元。此次收购完成后，依托于普世科技丰富客户资源与专业领域互补产品技术与经验，有望进一步提升公司现有产品在军队、军工领域的市场竞争力，实现公司业务在专业领域的快速拓展；同时，普世科技并表后，有望进一步提高公司业绩，增强公司整体业务的成长性。  公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为8.42/10.67/13.53亿元（YOY：27.9%/26.7%/26.8%）；EPS分别为1.61/2.10/2.71元（YOY：35.2%/30.4%/29.0%）。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司39倍PE，对应六个月内目标价为62.73元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。  投资风险提示 行业竞争加剧风险，收购整合不及预期，销售回款情况不及预期风险  核心业绩数据预测 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 524.60 658.08 841.93 1,066.97 1,352.79 ROE 15.02% 14.22% 16.69% 18.58% 20.15% EPS(元/股) 1.12 1.19 1.61 2.10 2.71 P/E 37.64 35.39 26.17 20.06 15.55 数据来源：公司公告，华通证券国际研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际研究部 TMT行业组 SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据 2023.06.09 收盘价（元） 42.09 一年中最低/最高（元） 29.01/69.29 总市值（亿元） 58.01 ROE（TTM） 11.80% PE（TTM） 43.65 股价相对走势 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23信安世纪沪深300 信安世纪（688201.SH）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 2 内容目录 1.公司所属主要行业情况分析 ......................................................................................... 4 1.1.信息安全行业简介及发展现状概要....................................................................... 4 1.1.1.信息安全行业景气度高，密码安全核心领域增速预计行业领跑 ..................... 4 1.1.2.行业整体较为分散，各细分赛道集中度有望持续提升 ................................... 6 1.2.信息安全行业发展趋势分析 ................................................................................. 7 1.2.1.信息安全行业战略地位日益凸显，政策法规体系不断完善 ............................ 7 1.2.2.数字化催生强劲信息安全需求，零信任解决方案有望成为主流技术架构 ....... 8 2.公司经营情况分析 ....................................................................................................... 9 2.1.六大产品系列矩阵覆盖三大重要领域核心业务系统 ............................................ 10 2.1.1.信息安全类产品技术与性能领先，自研零信任技术推动行业创新发展 ......... 13 2.1.2.金融行业基本盘业务发展良好，未来有望持续保持高增 .............................. 16 2.2. 公司核心竞争优势分析：良好业务模式+技术产品研发实力+优质客户资源 ....... 17 2.3.公司运营效率、管理效率、盈利能力分析 .......................................................... 18 2.3.1.存货周转良好，产品结构优化有望带来整体运营效率改善 .......................... 18 2.3.2.期间费用整体把控合理，研发费用投入力度进一步增强 .............................. 19 2.3.3.高产品化业务模式助力公司盈利能力水平行业领先 ..................................... 20 2.4.2023年-2025年，公司分业务板块盈利预测 ...................................................... 21 2.5.2023年-2025年，公司整体业绩预测 ................................................................. 23 3.公司估值分析 ............................................................................................................ 23 3.1.公司相对估值处于行业偏低估值水平 ................................................................. 23 3.2.公司绝对估值：DCF模型估值分析 ..................................................................... 25 4.公司未来六个月内投资建议 ....................................................................................... 27 4.1.公司股价催化剂分析 .......................................................................................... 27 4.2.公司未来六个月内目标价 ................................................................................... 27 5.公司投资评级 ............................................................................................................ 28 6.风险提示 ................................................................................................................... 28 pNqRtRsRpNrNtRsOrMdYaXdYaQaO6MtRnNsQtQjMpPtNkPmNsQbRqRrMMYnQxOuOmQsO 信安世纪（688201.SH）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 3 图表目录 图1：2020-2026年全球网络安全产业市场规模及预测 ......................................................... 4 图2：2021年全球网络安全市场构成情况 .............................................................................. 4 图3：2022-2026年我国网络安全市场规模增速预计位列全球首位 ..................................... 5 图4：2018-2023年我国商用密码细分行业预计保持高增速发展 ......................................... 6 图5：2021年中国网络安全行业主要企业市占率情况 .......................................................... 7 图6：2017年-2021年我国网络安全行业集中度呈现稳步增长 ............................................ 7 图7：零信任解决方案总体框架图 .................