本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公布三季度报告，前三季度收入9.43亿元，同比增长17.83%；归母净利润1.85亿元，同比增长65.49%；扣非净利润1.35亿元，同比增长37.26%。公司先前预计前三季度净利润增速区间为62.75%~72.59%，此次业绩符合预期。 一、 二、分析与判断  三季度收入、利润增速均继续向好，高景气度延续 公司第三季度收入增速达到20.35%，归母净利润增速、扣非净利润增速分别达到18.29%和15.43%，其中收入增速明显高于去年同期的3.61%，医疗业务高景气度延续。目前整个医疗信息化行业处于电子病历高峰期，公司凭借较大存量客户群体有望充分受益。同时，根据公司半年报，上半年医疗业务千万级以上大单已累计达十余个，超过去年同期水平，医疗业务整体景气度有望持续向好。  业务结构优化+良好费用控制，利润率不断提升 2019年上半年公司医疗业务占比由2018年年报的64.45%提升至69.35%，预计趋势将延续。业务结构优化带动毛利率提升，公司前三季度整体毛利率为52.12%，较去年同期提升1.14个百分点。同时，公司销售费用、管理费用占比均有所降低，整体净利率较去年同期提升5.65个百分点。  DRGs业务快速落地，物联网需求有望加速释放 DRGs领域，公司医疗机构端改造业务已有相关的产品，根据大数据病种分组开发的公立医院管理系统机构版和区域版已在上海市二十余家公立医院和若干区县卫健委上线运行，标杆效应凸显。 医疗物联网领域，公司依托子公司基础打造数字病房、挂号缴费一体机等软硬一体化设备，目前已经开始在门诊管理等多方面应用，并获得江阴市人民医院“基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目”订单。智慧医院评级主要针对从诊前到诊后各环节的服务，服务载体将从软件拓展到软硬件结合的形式，公司医疗物联网产品的需求有望加速释放。  股权激励彰显信心，进一步激发经营活力 公司9月份发布股权激励草案，对公司业绩考核的目标为“以2018年扣非净利润为基数，2019年-2021年扣非净利润增长率分别不低于30%、60%、90%，对应19-21年的扣非业绩复合增速预计将超过20%。同时，此次激励将设定个人考核目标，有助于进一步激发公司经营活力。 二、 三、投资建议 公司是医疗信息化领域领先企业，医疗信息化业务稳健发展，DRGs、医疗物联网、区域医疗等领域多点开花。预测公司2019-2021年EPS分别为0.4、0.52和0.64，对应PE分别为45X、34X和28X。根据wind数据，同行业可比公司的19年平均估值为52X，公司具有一定估值优势。维持公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 医院信息化需求不及预期，中山项目收入规模短期内不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 17.91元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-10-21 近12个月最高/最低（元） 27.1/13.97 总股本（百万股） 729 流通股本（百万股） 546 流通股比例（%） 74.94 总市值（亿元） 130 流通市值（亿元) 98 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 研究助理：应瑛 执业证号： S0100119010012 电话： 021-60876718 邮箱： yingying@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.创业慧康（300451）19年半年报点评：传统、创新业务全面发力，业绩整体超预期 2.创业慧康（300451）2019年中报业绩预告点评：增长动能持续强劲，扣非业绩增速有望超五成 -18%-7%4%15%26%37%18!/1019!/119!/419!/7创业慧康 沪深300 [Table_Title] 创业慧康（300451） 公司研究/点评报告 业绩符合预期，医疗业务高景气度有望延续 —创业慧康（300451）19年三季报点评 点评报告/计算机 2019年10月22日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 创业慧康（300451） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,290 1,713 2,193 2,675 增长率（%） 11.9% 32.8% 28.0% 22.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 213 292 382 467 增长率（%） 30.3% 37.4% 30.9% 22.2% 每股收益（元） 0.45 0.40 0.52 0.64 PE（现价） 39.8 44.7 34.1 27.9 PB 3.7 4.6 4.0 3.5 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 创业慧康（300451） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,290 1,713 2,193 2,675 成长能力 营业成本 648 817 1,019 1,257 营业收入增长率 11.9% 32.8% 28.0% 22.0% 营业税金及附加 14 19 24 29 EBIT增长率 29.6% 30.0% 34.1% 17.9% 销售费用 119 176 212 260 净利润增长率 30.3% 37.4% 30.9% 22.2% 管理费用 152 201 258 315 盈利能力 研发费用 130 206 285 348 毛利率 49.8% 52.3% 53.5% 53.0% EBIT 227 295 395 466 净利润率 16.5% 17.1% 17.4% 17.5% 财务费用 8 1 (7) (11) 总资产收益率ROA 6.9% 7.7% 8.8% 9.2% 资产减值损失 31 20 20 10 净资产收益率ROE 9.2% 10.2% 11.8% 12.6% 投资收益 9 5 6 7 偿债能力 营业利润 247 308 427 513 流动比率 1.7 2.2 2.3 2.5 营业外收支 (1) 0 0 0 速动比率 1.6 2.1 2.2 2.4 利润总额 246 348 457 553 现金比率 0.7 1.1 1.2 1.3 所得税 26 41 58 65 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.3 净利润 220 307 399 488 经营效率 归属于母公司净利润 213 292 382 467 应收账款周转天数 143.3 131.0 137.2 134.1 EBITDA 252 324 426 499 存货周转天数 49.2 45.1 47.2 46.1 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 468 972 1235 1652 每股收益 0.5 0.4 0.5 0.6 应收账款及票据 581 718 953 1142 每股净资产 4.8 3.9 4.4 5.1 预付款项 24 27 36 43 每股经营现金流 0.3 0.4 0.4 0.6 存货 87 117 150 172 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 5 5 5 5 估值分析 流动资产合计 1212 1916 2456 3127 PE 39.8 44.7 34.1 27.9 长期股权投资 174 179 185 192 PB 3.7 4.6 4.0 3.5 固定资产 300 300 300 300 EV/EBITDA 33.4 23.1 16.9 13.7 无形资产 54 66 81 91 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1867 1879 1913 1934 资产合计 3079 3795 4369 5061 短期借款 178 178 178 178 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 232 258 343 410 净利润 220 307 399 488 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 56 50 50 43 流动负债合计 711 877 1052 1256 营运资金变动 (102) (34) (103) (50) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 170 286 318 442 其他长期负债 10 10 10 10 资本开支 106 17 48 18 非流动负债合计 10 10 10 10 投资 (79) 0 0 0 负债合计 721 887 1061 1266 投资活动现金流 (157) (17) (48) (18) 股本 485 729 729 729 股权募资 11 243 0 0 少数股东权益 37 52 68 89 债务募资 78 0 0 0 股东权益合计 2358 2908 3307 3795 筹资活动现金流 93 235 (8) (8) 负债和股东权益合计 3079 3795 4369 5061 现金净流量 105 504 263 417 资料来源：公司公告、民生证券研究院