本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司2019年H1营收6.7亿元，同比增长22.44%；归母净利润1.62亿元，同比增长36.61%。公司此前预告归母净利润增速区间为30%-50%，此次业绩符合预期。 一、 二、分析与判断  订单、预收账款增速均持续向好，传统业务高景气度延续 目前电子病历建设处于高峰期，公司作为行业领军企业，有望持续受到利好。公司披露2018年全年整体订单增速超过40.00%，2019年上半年订单增速较上年度有所加快，新增千万级订单近20个，同时2019H1预收账款增速46.06%，为近三年同期新高，全年医疗业务景气度有保障。 医疗业务毛利率整体较去年同期提升2.36个百分点，其中硬件销售、技术服务业务的毛利率分别提升4.1、7.27个百分点，或为医疗物联网布局的深入、硬件原材料成本下降和解决方案价值量提升所致。本期扣非净利润增速有所下滑，主要由约2800万元的信用减值损失所致。  创新业务各条线取得进展，短期收入增速放缓不改长期前景 报告期内，“云药”业务上，公司纳里健康平台已累计接入国内医疗机构2,500余家，较2018年末增长约500家；服务患者超2亿人次，较2018年末增长近1亿人次。因项目结算滞后等原因，公司纳里健康收入景气度短期下滑。“云险”业务2019年上半年，新增覆盖医疗机构百余家，新增交易金额80多亿元，新增交易笔数5,400多万笔；以“云药”业务为主的钥匙圈延续较好景气度，收入增速达到195.73%。  市场渠道行业领先，加大研发投入紧抓行业未来趋势 研发为基础，整体化能力增强有利于长期发展。在智慧医院政策大力推行、行业逐步走向整体化建设的趋势下，公司加大投入打造“智慧医院2.0”的智慧应用及方案，从数据应用到临床效率提升，覆盖医疗全流程，在行业内具有领先优势。报告期内，公司研发投入1.59亿元，占营业收入比例为23.75%，这一比例高于近三年年报水平。 公司目前拥有医疗机构数量超6,000家，其中三级医院400多家，行业内客户数量相对领先，有利于公司在未来加深新产品在存量客户中的渗透。 二、 三、投资建议 公司是医疗信息化领域领军企业，收入规模、订单数量、医院覆盖数量都居于行业前列，创新业务稳步健康发展。公司2019-2021年EPS为0.25、0.33、0.41元，对应PE分别为60X、46X、37X。公司2018年至今平均PE（TTM）为75X，目前PE（TTM）为77X。考虑到公司的龙头地位以及业绩有望持续较高增速，维持公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 医疗信息化业务受到下游医院采购意愿影响；创新业务推进效果不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 15.21元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-8-29 近12个月最高/最低（元） 16.3/9.89 总股本（百万股） 1,624 流通股本（百万股） 1,317 流通股比例（%） 81.09 总市值（亿元） 247 流通市值（亿元) 200 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 研究助理：应瑛 执业证号： S0100119010012 电话： 021-60876718 邮箱： yingying@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.卫宁健康股权激励预案点评：彰显发展信心，有望进一步激发公司活力 2.卫宁健康（300253）2018年报点评：传统业务景气度延续，创新业务优势不断显现 -26%-16%-6%3%13%23%18!/818!/1119!/219!/5卫宁健康 沪深300 [Table_Title] 卫宁健康（300253） 公司研究/点评报告 业绩符合预期，医疗IT高景气度有望延续 —卫宁健康（300253）19年半年报点评 点评报告/计算机 2019年08月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 卫宁健康（300253） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,439 1,840 2,322 2,893 增长率（%） 19.5% 27.9% 26.2% 24.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 303 411 540 672 增长率（%） 32.4% 35.3% 31.5% 24.5% 每股收益（元） 0.19 0.25 0.33 0.41 PE（现价） 80.2 60.2 45.8 36.8 PB 7.9 7.0 6.0 5.2 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 卫宁健康（300253） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,439 1,840 2,322 2,893 成长能力 营业成本 691 799 1,027 1,325 营业收入增长率 19.5% 27.9% 26.2% 24.6% 营业税金及附加 16 23 29 35 EBIT增长率 15.0% 58.6% 21.7% 16.1% 销售费用 201 257 324 404 净利润增长率 32.4% 35.3% 31.5% 24.5% 管理费用 118 151 191 237 盈利能力 研发费用 147 188 238 296 毛利率 52.0% 56.6% 55.8% 54.2% EBIT 266 422 513 596 净利润率 21.1% 22.3% 23.3% 23.2% 财务费用 8 0 0 0 总资产收益率ROA 7.2% 8.4% 9.6% 10.1% 资产减值损失 60 80 70 40 净资产收益率ROE 9.7% 11.6% 13.2% 14.1% 投资收益 (8) 6 30 30 偿债能力 营业利润 310 420 570 682 流动比率 2.3 2.5 2.7 2.8 营业外收支 (1) 0 0 0 速动比率 2.2 2.4 2.5 2.7 利润总额 310 446 580 712 现金比率 0.6 0.8 0.8 1.0 所得税 3 31 35 33 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.3 净利润 307 415 544 679 经营效率 归属于母公司净利润 303 411 540 672 应收账款周转天数 267.6 258.9 263.3 261.1 EBITDA 296 468 565 659 存货周转天数 67.3 63.8 65.5 64.7 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 515 920 1088 1639 每股收益 0.2 0.3 0.3 0.4 应收账款及票据 1189 1498 1904 2364 每股净资产 1.9 2.2 2.5 2.9 预付款项 36 36 50 62 每股经营现金流 0.1 0.2 0.2 0.3 存货 158 125 249 227 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 28 28 28 28 估值分析 流动资产合计 2067 2798 3553 4612 PE 80.2 60.2 45.8 36.8 长期股权投资 541 547 577 607 PB 7.9 7.0 6.0 5.2 固定资产 435 620 745 899 EV/EBITDA 55.0 36.5 29.7 24.3 无形资产 117 143 156 173 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2170 2072 2077 2029 资产合计 4237 4870 5630 6641 短期借款 151 151 151 151 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 197 258 312 415 净利润 307 415 544 679 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 89 126 121 103 流动负债合计 882 1098 1313 1645 营运资金变动 (273) (110) (372) (176) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 124 398 254 546 其他长期负债 81 81 81 81 资本开支 167 (4) 86 (6) 非流动负债合计 81 81 81 81 投资 (90) 0 0 0 负债合计 963 1178 1394 1726 投资活动现金流 (250) 4 (86) 6 股本 1622 1624 1624 1624 股权募资 235 3 0 0 少数股东权益 140 144 149 156 债务募资 (39) 0 0 0 股东权益合计 3275 3692 4236 4915 筹资活动现金流 157 3 0 0 负债和股东权益合计 4237 4870 5630 6641 现金净流量 30 405 168 552 资料来源：公司公告、民生证券研究院