请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 石大胜华(603026.SH) 业绩高增符合预期，行业高景气度有望延续 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 目标价（元）： 58 分析师 程娇翼 S0740515030003 021-20315206 chengjy@r.qlzq.com.cn 2017年01月24日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 203 流通股本(百万股) 131 市价(元) 34.32 市值(百万元) 6,956 流通市值(百万元) 4,509 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (24%)(4%)16%36%56%76%1/25/162/19/163/10/163/31/164/21/165/12/166/6/167/11/167/29/168/22/169/12/1610/11/1610/31/1611/18/1612/8/161/5/17石大胜华沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 5,129.83 3,454.49 4,784.93 5,439.19 6,145.71 营业收入增速 2.57% -32.66% 38.51% 13.67% 12.99% 归属于母公司的净利润 42.53 44.12 176.89 395.23 490.70 净利润增长率 -57.17% 3.73% 300.94% 123.43% 24.16% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.22 0.87 1.95 2.42 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 0.00 194.10 45.53 20.38 16.41 PEG — 52.04 0.15 0.17 0.68 每股净资产（元） 6.51 6.67 7.45 9.40 11.82 每股现金流量 2.75 2.28 2.56 2.00 3.75 净资产收益率 4.30% 3.26% 11.72% 20.75% 20.49% 市净率 0.00 6.33 5.34 4.23 3.36 总股本（百万股） 152.00 202.68 202.68 202.68 202.68 [Table_Summary] 投资要点  事件：1月23日石大胜华发布2016年度业绩预告，预计2016年归母净利1.74亿元左右，同比增长294%。考虑到部分碳酸二甲酯装置停产导致部分产品销量有所下滑，业绩总体符合预期。  溶剂产品量价齐升，绝对龙头充分受益。溶剂行业存在扩产周期长、环评压力大、技术要求高、下游认证时间长等“隐性”门槛，供给端刚性。在下游锂电需求快速增长及上游原料价格上涨的共同推动下，溶剂产品全年景气上行。以碳酸二甲酯为例，其价格从年初的4050元/吨上涨至年底的6000元/吨，涨幅高达48%，在下半年原料环氧丙烷价格下跌情况下，碳酸二甲酯价格依然维持高位。公司作为锂电溶剂行业的绝对龙头，是唯一一家可以同时提供五种溶剂产品的厂家，市占率高达60%。虽然由于部分产能停产导致产品销量有所下滑，但在行业高景气度下，公司作为行业绝对龙头依旧实现业绩大幅增长。我们判断公司停产产能将在2017年逐步复产，在下游需求快速增长及供给刚性下，行业高景气度也有望延续，溶剂产品业务将继续实现大幅增长。  六氟磷酸锂带来新的业绩增长点。公司规划六氟磷酸锂产能5000吨，其中一期2000吨已在2016年底开始试生产，预计产能将在今年全部释放。溶剂产品与六氟磷酸锂的下游客户均为电解液厂，公司稳固的下游客户关系将助力六氟磷酸锂业务实现快速增长，为公司带来新的业绩增长点。  投资建议：预计 2016-2018 年分别实现净利润1.77、3.95和4.91亿元，同比分别增长301%、123%，24%，对应EPS分别为 0.87、1.95、2.42元，当前股价对应三年PE分别为46、20、16 倍，给予目标价58元（以1月23日收盘价计，对应2017年30倍PE），“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行，溶剂产品价格下跌，六氟磷酸锂产能释放不及预期 [Table_Industry] 化学制品 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入5,0015,1303,4544,7855,4396,146货币资金971021552605041,187 增长率27.72%2.6%-32.7%38.5%13.7%13.0%应收款项125174183159180204营业成本-4,671-4,817-3,188-4,277-4,662-5,205存货506351263352383428 %销售收入93.4%93.9%92.3%89.4%85.7%84.7%其他流动资产978742687482毛利330312267508777941流动资产8257146428381,1411,901 %销售收入6.6%6.1%7.7%10.6%14.3%15.3% %总资产37.1%33.9%29.9%37.3%44.9%58.9%营业税金及附加-12-11-10-11-12-14长期投资153125303540 %销售收入0.2%0.2%0.3%0.2%0.2%0.2%固定资产1,2841,2571,3461,2591,2451,168营业费用-58-57-65-86-65-74 %总资产57.8%59.7%62.7%56.0%49.0%36.2% %销售收入1.2%1.1%1.9%1.8%1.2%1.2%无形资产989577666363管理费用-52-51-72-96-109-123非流动资产1,3971,3901,5041,4101,3991,326 %销售收入1.0%1.0%2.1%2.0%2.0%2.0% %总资产62.9%66.1%70.1%62.7%55.1%41.1%息税前利润（EBIT）207193120316591731资产总计2,2222,1042,1462,2492,5403,227 %销售收入4.1%3.8%3.5%6.6%10.9%11.9%短期借款693784335000财务费用-82-63-28-946应付款项250233352495328367 %销售收入1.6%1.2%0.8%0.2%-0.1%-0.1%其他流动负债1022391115258资产减值损失-2-67-26000流动负债9531,039726606380425公允价值变动收益000-51015长期贷款284190000投资收益-11-3111其他长期负债778888 %税前利润—1.4%—0.3%0.2%0.1%负债1,2441,065735614388434营业利润1236464303606753普通股股东权益9359901,3531,5091,9052,395 营业利润率2.5%1.2%1.9%6.3%11.1%12.3%少数股东权益435058126247398营业外收支421222负债股东权益合计2,2222,1042,1462,2492,5403,227税前利润1276666305608755 利润率2.5%1.3%1.9%6.4%11.2%12.3%比率分析所得税-22-14-10-61-91-1132013201420152016E2017E2018E 所得税率17.2%21.8%15.5%20.0%15.0%15.0%每股指标净利润1055155244517642每股收益(元)0.6530.2800.2180.8731.9502.421少数股东损益691167122151每股净资产(元)6.1506.5116.6747.4479.39711.818归属于母公司的净利润994344177395491每股经营现金净流(元)2.8852.7482.2822.5602.0003.755 净利率2.0%0.8%1.3%3.7%7.3%8.0%每股股利(元)0.0000.0000.1000.1000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率10.62%4.30%3.26%11.72%20.75%20.49%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率4.47%2.02%2.06%7.87%15.56%15.21%净利润1055155244517642投入资本收益率9.32%8.84%6.50%18.80%31.17%39.66%少数股东损益00067122151增长率非现金支出145228187159166168营业总收入增长率27.72%2.57%-32.66%38.51%13.67%12.99%非经营收益78574514-13-18EBIT增长率-9.64%-6.83%-37.71%162.58%87.14%23.58%营运资金变动11182175103-264-31净利润增长率-16.86%-57.17%3.73%300.94%123.43%24.16%经营活动现金净流439418462586527912总资产增长率-2.02%-5.31%1.97%4.80%12.96%27.04%资本开支2441712205814789资产管理能力投资000-5-5-5应收账款周转天数7.19.415.210.010.010.0其他002-41116存货周转天数40.432.535.130.030.030.0投资活动现金净流-244-171-218-67-141-78应付账款周转天数15.213.120.922.013.013.0股权募资00318000固定资产周转天数80.986.4120.279.762.746.8债权募资-138-174-468-33500偿债能力其他-75-73-43-12-200净负债/股东权益89.95%67.38%12.75%-15.92%-23.44%-42.50%筹资活动现金净流-213-247-192-347-200EBIT利息保障倍数2.53.14.334.9-164.2-121.0现金净流量-19-152172366834资产负债率55.99%50.59%34.24%27.30%15.29%13.43% 来源：WIND，中泰证券研究所 图表1：公司财务数据预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及