投资价值分析报告：居民对性价比关注度提升，凭借供应链优势海澜之家品牌有望提升市场份额

⚫服装企业多品牌运营有望实现新增长 公司投资评级 随着人均可支配收入提升，愈来愈多的中国男性注重个性化和品质化的穿着，对服装的品质、设计、款式等方面都提出了更高的要求，推动了男性服装行业的发展。同时，服装企业通过自主培育、代理或收购等方式，实现多品牌运营，以覆盖更多细分市场。根据欧睿数据，男装、运动装、女装、童装未来3年复合增速有望分别达到5.15%、9.60%、5.62%、9.37%。目前服装行业整体竞争格局较为分散，具有供应链及品牌优势的企业有望借助多品牌实现新增长。 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际有限公司研究部纺织服饰行业组SFC:AAK004Email:research@waton.com ⚫供应链管理能力及数字化能力提升企业运营效率 消费者需求个性化及线上渠道发展带来的订单来源碎片化，对服装企业的供应链管理能力及数字化能力提出要求。海澜之家在产品研发、供应链管理、营销宣传等方面不断强化数字技术的运用与创新，数字化转型速度较快。同时，公司已成功打造出批量化、个性化的柔性生产链，有利于根据市场反应通过“快速补单”和“快速上新”的方式不断补充货品，保证畅销货品的销售率，提升货品的动销率，公司有望凭借更高的运营效率抢占市场份额。 收盘价（元）7.13一年中最低/最高（元）4.34/7.90总市值（亿元）308.0ROE（加权）16.12%PE（TTM）10.78 ⚫主品牌受益于居民对性价比关注提升，多品牌及海外市场带来新增长当前，居民消费心理趋于谨慎，对性价比商品关注度提升。公司主品牌海澜之家定位大众，品牌知名度较高，营收规模多年处于男装领域头部位置，有望借此进一步提升份额。同时，公司实行多品牌运营战略，通过在男装、女装、童装、生活家居、运动装等细分市场进行布局，实现了目标客户群体、品牌定位及产品设计等方面的互补，多品牌及海外市场拓展，有望为公司带来新增长。 ⚫公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为211.50、234.46、268.91亿元，YOY分别为13.94%、10.86%、14.69%；EPS分别为0.65、0.73、0.86元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为9.75元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫投资风险提示 市场增速放缓风险、存货管理及跌价风险、品牌的培育风险⚫核心业绩数据预测 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 目录 一、公司所属主要行业情况分析...............................................................................4 1.1行业基本信息...........................................................................................................41.2行业竞争格局...........................................................................................................51.3行业成长空间...........................................................................................................6 二、公司主要业务板块经营情况分析.......................................................................8 2.1公司主营业务及产品介绍.......................................................................................82.2公司经营业绩情况...................................................................................................92.3公司核心资源和竞争优势分析.............................................................................112.3.1多品牌战略.....................................................................................................112.3.2数字化转型加供应链管理能力.....................................................................112.4公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析.............................12 三、2023-2025年公司整体业绩预测.......................................................................14 四、公司估值分析...................................................................................................15 4.1 P/E模型估值...........................................................................................................154.2 DCF模型..................................................................................................................16 五、公司未来六个月内投资建议.............................................................................17 5.1公司股价催化剂分析.............................................................................................175.2公司六个月内的目标价.........................................................................................17 六、公司投资评级...................................................................................................17 七、风险提示..........................................................................................................18 图表目录 图1：限上单位服装鞋帽类商品零售值.................................................................................4图2：2022年服装细分行业规模占比....................................................................................5图3：服装行业渠道变化.........................................................................................................5图4：国内服装领域各公司市场份额变化.............................................................................6图5：各地区经济增速预测.....................................................................................................7图6：男装市场规模及增速预测.............................................................................................8图7：运动装市场规模及增速预测.........................................................................................8图8：女装市场规模及增速预测.............................................................................................8图9：童装市场规模及增速预测.............................................................................................8图10：公司营收及增速.........................................................................................................10图11：公司归母净利润及增速.............................................................................................10图12：分品牌营收及增速.....................................................................................................10图13：分品牌毛利率.............................................................................................................10图14：公司毛利率及净利率走势.........................................................................................11图15：公司各项费用率走势.................................................................................................11图16:可比公司存货周转率对比..........................................................................................12图17:可比公司应收账款周转率对比..................................................................................1