行业深度报告：储蓄和保障双重优势，保险占居民理财比重有望持续提升

保险Ⅱ 2026年01月06日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 张恩琦（联系人）zhangenqi@kysec.cn证书编号：S0790125080012 储蓄和保障双重优势，保险占居民理财比重有望持续提升 （1）向后展望，分红险转型增加保险产品吸引力,养老和健康保障需求持续释放，大额存单供给进一步收缩，债市波动下，保险产品稳定回报率的性价比优势继续凸显。在中长期维度，保险资产占居民存款和固收理财类资产比重有望持续提升，带来保险新单保费和资产规模增速向好，保险行业迎来“黄金发展周期”。（2）聚焦2026年，保险行业负债端看，分红险转型持续见效，个险新单有望企稳回升，银保渠道在双向奔赴下，头部险企有望延续2025年较快增长态势。险企新单保费增速有望明显扩张，利好险企NBV新业务价值增速改善。（3）资产端看，长端利率中枢稳步提升，利好险企估值向1倍P/EV方向靠拢，权益市场慢牛启航，支撑险企投资收益率和高ROE，2026年资产端有望助推险企净资产走扩，看好保险板块战略性布局机会。推荐低估值且负债端综合优势突出的中国太保，推荐养老和健康产业链优势突出的中国平安，推荐综合优势突出且寿险属性鲜明的中国人寿H股，受益标的新华保险。 相关研究报告 《拓宽产品形态和功能，健康险有望迎来增长新机遇—“健康险高质量发展意见”点评》-2025.10.8 流量和存量视角看，保险资产占居民存款及固收类理财资产比重持续提升 《财险和权益投资拉动业绩，分红险转型驱动投资端增配权益—保险行业深度报告》-2025.9.22 从历史数据看，保险资产占居民存款及固收类理财资产比重持续提升。流量数据看，总保费占比从2022年的15.8%提升到2025年的22.4%（1-11月数据），3年累计提升6.6pct。保费存量规模占比提升开始于2023年12月，2023年12月至2025年11月，居民存款占比从66.2%下降1.7个百分点至64.5%，保费存量规模占比从12.5%上升1.6个百分点至14.1%。我们认为，主要原因包括：（1）保险产品具有相对稳定和较高的收益率：存款利率持续回落、理财和债基收益率波动较大，保险产品收益率具有优势。从利率调降节奏看，相较于定期存款利率，保险预定利率调降速度和幅度均相对落后。同时，相较于银行理财和债基，保险收益率稳定性较强。（2）在养老储蓄、健康保障方面具备特殊优势：老龄化趋势下，居民养老储蓄需求提升，更加关注理财资产在远期的稳定回报率，多数寿险尤其是增额终身寿产品在远期回报率较高、回本周期较晚。更重要的是，养老社区等养老服务、健康保障配套服务已经成为近几年头部险企拓展中高净值客户、提升件均保费的重要手段，相较于资产本身收益，养老和健康保障需求成为保险产品的重要差异化优势。 《固收兼顾配置和交易，高股息+长股投 为 破 局 之 道—行 业 深 度 报 告 》-2025.4.10 分红险转型有望进一步提升产品竞争力，“保险+”产品具备特殊壁垒 （1）短期看，大额存单供给进一步收缩，债市有望延续2025年波动趋势，保险相对高收益、高稳定优势凸显。（2）中长期看，分红险转型进一步增加保险产品吸引力，预定利率连续三年调降缩小传统险收益率优势，但自2025年开始分红险转型持续见效，且受股市向好影响，2026年开门红产品演示结算利率普遍高于3.0%，具备吸引力。（3）长期看，养老和健康保障需求持续释放，“保险+”产品具备特殊竞争优势，为保险“黄金”发展阶段奠定基石。 风险提示：长端利率下行风险；寿险转型低于预期风险。 目录 1、保险资产占居民存款及固收类理财资产比重呈提升趋势.....................................................................................................31.1、存量结构分析：2024年开始保险存量规模占比呈提升趋势.....................................................................................31.2、流量结构分析：2023年起总保费占比提升，2025年增幅扩大................................................................................52、展望：保险兼具储蓄和保障优势，占比有望稳步提升.........................................................................................................63、投资结论和推荐标的..............................................................................................................................................................104、风险提示..................................................................................................................................................................................11 图表目录 图1：居民定期存款占比最高，保费存量规模占比在2024年开始呈现小幅扩张趋势..........................................................3图2：2024年，居民存款同比增速呈下降趋势，保费存款规模增速呈上升趋势...................................................................4图3：2024年1月至2025年11月，保费存量规模挤占大部分居民存款资金占比...............................................................4图4：月度累计总保费规模2023年同比增速明显扩张..............................................................................................................5图5：人身险保费规模呈周期波动，占比波动上行....................................................................................................................5图6：流量数据看，2022年至2025年前11月，总保费占比提升6.6pct................................................................................6图7：普通寿险收益率相对较高且波动更加低频、滞后............................................................................................................7图8：我国老龄人口占比和老年抚养比持续上升，已于2021年进入中度老龄化社会..........................................................7图9：中国平安积极布局医养战略...............................................................................................................................................9图10：截至2025H1，医养布局助力中国平安加速发展............................................................................................................9图11：居民长期投资资产呈逐年递增趋势................................................................................................................................10 表1：2026年各上市险开门红产品均为分红险，收益率在3.3%-3.9%之间，具有较强产品吸引力....................................8表2：头部公司纷纷布局养老、健康领域，持续推动“保险+”发展......................................................................................8表3：推荐标的估值表-寿险........................................................................................................................................................10 1、保险资产占居民存款及固收类理财资产比重呈提升趋势 1.1、存量结构分析：2024年开始保险存量规模占比呈提升趋势 我们以如下指标刻画居民存款和固收类理财资产的存量规模：居民存款（活期+定期）、保险存量规模、银行理财规模、公募债券型基金规模及货币基金规模。上述五个资产类别合计为居民固收理财资金存量总额，其中以人身险总资产作为居民保险产品资产规模的替代，该指标优势是有月度高频数据，且较好的反应了居民保险资产的存量数据；不足之处在于该指标包含了险企的净资产和未来盈利(CSM)，同时一定程度上会受长端利率水平和股市波动影响。 从体量上看，截至2025年11月，居民存款163.3万亿，保费存量规模35.8万亿，银行理财规模31.7万亿，货币型基金规模15.2万亿，公募债券型基金规模7.1万亿最小。 数据来源：Wind、普益标准、开源证券研究所 从同比增速可以看到保费存量规模2024年增速明显扩张，存款增速有所回落。从上述五类存量资产同比变化趋势看，居民存款同比增速在2022年明显走扩，随后呈现增速下降趋势；保险存量规模同比增速经历先下降后提升趋势；银行理财和债基受债市影响呈现周期性波动趋势。 数据来源：Wind、普益标准、开源证券研究所 从存量结构看，2024年开始呈现出存款向保险存量资产迁移的趋势。从结构上看，2022年至2025年11月，可以分为2个阶段。第一阶段：银行理财向存款迁移（2022年1月至2023年11月）。居民存款占比提升了3.7个百分点（或受居民被动储蓄增加影响），银行理财规模下降3.3个百分点（债市2022年末波动加大，银行理财规模回落），保险存量规模占比下降0.1个百分点，整体持平，公募债券型基金和货币基金规模占比变化较小。第二阶段：存款向保险存量规模迁移趋势显现。2023年12月至2025年11月，居民存款占比从66.2%下降1.7个百分点至64.5%，保费存量规模占比从12.5%上升1.6个百分点至14.1%，银行理财规模占比下降0.