保险Ⅱ行业深度报告：分红型产品占比提升，开门红有望延续景气度

保险Ⅱ 2024年12月17日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 唐关勇（联系人）tangguanyong@kysec.cn证书编号：S0790123070030 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 分红型产品占比提升，开门红有望延续景气度 个险渠道转型见效+分红险中长期需求可期，2025年开门红有望延续高质量增长。市场担忧预定利率调降、停售透支需求影响开门红增速，我们认为开门红新单增速有望好于市场预期，叠加价值率保持提升，预计头部险企1季度NBV有望保持较好增速，主要原因是：（1）供给侧看，险企积极备战开门红、个险渠道转型持续见效；（2）需求侧看，储蓄和养老需求刚性，分红型产品比价优势较强。中长期看，分红险产品凸显头部险企的投资能力和经营稳健能力，行业集中度有望提升，利差损风险有望改善，保险行业估值中枢有望提升。稳增长发力利于资产端改善，继续看好2025年保险资产负债双轮联动行情。受益标的新华保险，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。 相关研究报告 《10月保费增速回落，关注开门红筹备及产品切换进展—上市险企保费点评》-2024.11.19 供给侧：产品策略转向分红险，个险渠道转型见效助力开门红 2025年开门红节奏有所提前，“预收转预录“不改一季度新单贡献占比高，2023Q1新单贡献保持稳定高位，中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保分别55.8%、47.8%、39.5%、38.9%。10月期间保险公司新发产品中分红型占比接近一半，我们预计开门红产品策略规模阶段以储蓄险为主，从以往增额终身寿险、短交年金及两全保险向分红险倾斜，中国平安和太平人寿新推2.0%+的分红型增额终身寿，中国人寿和新华保险分别主打20年和8年期的分红型年金，中国太保预计仍以长相伴增额终身寿+鑫满溢增额终身寿+分红险。我们认为当前代理人规模企稳回升，代理人素质逐步改善，人均产能延续提升，为相对复杂的分红险产品销售提供有力支撑。 《资产端驱动业绩超预期，负债端较中报延续扩张—上市险企2024年三季报综述》-2024.11.5 《3季度寿险新单增速扩张，9月车险延续改善趋势—上市险企保费点评》-2024.10.18 需求侧：停售对开门红影响或有限，分红险收益率具优势 我们预计停售需求释放和产品切换预计对开门红或有一定影响，但不改中长期居民养老储蓄需求。我们测算演示利率4.0%+分红实现率50%的产品收益率为2.7%，相较当前银行理财和大行三年期定期存款收益率仍有优势，考虑长端利率趋势下行背景下分红险“锁定保底2.0%+浮动”的长期收益优势逐渐明显。我们测算人身险消费信心指数（Q+1）相较上市险企新单增速相关性较强，信心指数改善表现市场对人身险产品消费需求依旧旺盛。2024Q3人身险消费者信心指数为74.2，环比上升2.7，同比上升7.1，达到自2021年一季度以来的最高值，分险种按投连险、年金险、分红险消费信心环比明显增强。人身险消费信心指数回暖，中长期养老储蓄需求可期。 风险提示：保险开门红销售不及预期；长端利率趋势下行；资本市场波动。 目录 1、供给侧：产品策略转向分红险，个险转型见效助力开门红.................................................................................................31.1、开门红情况：节奏有所提前，转预录不改Q1新单贡献高占比...............................................................................31.2、产品策略：规模阶段以储蓄险为主，上新产品向分红险倾斜..................................................................................31.3、渠道能力：代理人转型见效预计形成有力支撑..........................................................................................................82、需求侧：停售对开门红影响或有限，分红险收益率具优势...............................................................................................102.1、短期需求：停售提前释放需求或对险企开门红有一定影响....................................................................................102.2、竞品分析：分红险产品收益率优势逐步凸显............................................................................................................102.3、需求展望：人身险消费信心指数回暖，中长期养老储蓄需求可期........................................................................113、投资建议..................................................................................................................................................................................124、风险提示..................................................................................................................................................................................12 图表目录 图1：上市险企每年一季度新单保费占比高，2023年预收转预录下仍接近40%...................................................................3图2：2023年寿险行业分红实现率同比下降明显.......................................................................................................................7图3：分红险结算利率和分红实现率的计算方法........................................................................................................................7图4：2023年末全行业代理人规模281万人，代理人持续清虚、提质、增效.......................................................................8图5：2024年代理人本科及以上占比提升...................................................................................................................................9图6：2024年代理人月均收入10000元以上占比提升...............................................................................................................9图7：2024年代理人整体从业年限更资深...................................................................................................................................9图8：2024年IDA精英特征在开拓、服务、专业能力..............................................................................................................9图9：上市险企代理人规模企稳回升...........................................................................................................................................9图10：上市险企代理人人均产能.................................................................................................................................................9图11：2023停售不改2024Q1开门红新单保费稳定（单位：百万元）................................................................................10图12：2023年停售下2024Q1开门红新单微幅负增................................................................................................................10图13：分红险产品相较银行理财和三年期定期存款仍具收益率优势....................................................................................10图14：2024Q3居民人身险消费者信心指数延续提升..............................................................................................................11图15：年金险、分红险、投连险需求改善明显........................................................................................................................11图16：人身险消费者信心指数对上市险企新单增速具有前瞻性............................................................................................11 表1：2025年上市险企开门红产品以储蓄型为主，产品形态向分红型倾斜...........................................................................3表2：上市险企新推开门红产品中分红险占比高.........................