深度报告：2024年公司持续扩张海澜之家直营店数量，收入规模有望进一步提升

2024年公司持续扩张海澜之家直营店数量，收入规模有望进一步提升——海澜之家(600398)深度报告 投资评级:买入(首次) 投资要点 ➢打造多品牌服饰生活零售集团，公司具备高分红属性 分析师：史伟龙执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn 海澜之家集团始创于1997年，前身为“江阴市第三精毛纺厂”，2014年通过凯诺科技股份有限公司重组上市。公司是拥有男装、女装、童装、职业装及生活家居等多个品牌的服饰生活零售集团。主品牌海澜之家诞生于2002年，旗下其他品牌有海澜优选、OVV、黑鲸、英氏、HEAD以及海澜团购定制。2019-2022现金分红分别为12.15/11.06/22.03/18.57亿元，现金分红比率分别为37.83%/61.97%/88.43%/86.18%。 ➢加盟店所有权与管理权分离，销售层级扁平 基本数据（2024/04/12） 海澜之家不设各级代理，所有加盟商均就每个加盟店直接与公司签订《特许经营合同》，直接面向消费者，形成了“供应商—海澜之家—门店—消费者”的扁平化销售层级。加盟商自筹资金、以自身名义办理工商税务登记手续设立加盟店，加盟商拥有加盟店的所有权，为保证海澜之家全国统一的营运管理模式和品牌形象，门店的具体经营管理由海澜之家全权负责。海澜之家的加盟模式大幅降低了加盟门槛，加盟商无需具备服装行业从业经验，只需要承担加盟租金或折旧和相关费用。在此模式下，可以最大程度的加速海澜之家的营销网络布局。 市场价：9.31元目标价：9.62元总股本：48.03亿总市值：447亿 ➢“可退货为主，不可退货为辅”的采购模式，公司及加盟商不承担存货滞销风险可退货模式下，公司与供应商签订附滞销商品可退货条款的采购合同，产品实现销售后，逐月与供应商进行货款结算，适销季结束后仍未实现销售的产品，可剪标后退还给供应商，由其承担滞销风险。公司存货结构中，可退货商品比例逐年提升，由2018年的55.89%提升至2022年的71.68%。门店在销售商品时，不必在商品价格上增加库存风险溢价，可以降低商品零售价，让利消费者。同时，商品的高性价比又能够促进销售，从而形成良性循环。 ➢投资建议 公司是国内男装龙头企业，计划新增1000家主品牌直营店。我们预计公司2023-2025年归母净利 润 为29.41/32.53/38.48亿 元 ， 同 比 增 长36.46%/10.52%/18.38%， 对 应EPS为0.61/0.68/0.80元。采用PE估值法，参考可比公司估值，给予公司2024年14.2倍PE估值，目标价9.62元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 ➢风险提示 消费复苏不及预期风险、海外发展不达预期的风险、新品牌发展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动的风险。 目录 一、打造多品牌服饰生活零售集团...............................................................................................41.构建海澜之家系列为主，其他系列为辅的品牌矩阵....................................................................................42.公司股权架构稳定，分红率高.....................................................................................................................5二、可持续的商业模式是形成稳健业绩的基础.............................................................................71. “平台+品牌”的连锁经营模式.......................................................................................................................72.“可退货为主，不可退货为辅”的采购模式....................................................................................................83.不以打折为营销手段的全渠道销售模式.....................................................................................................9三、海澜之家经营情况分析........................................................................................................101.门店数量及经营成果分析..........................................................................................................................102.海澜之家主品牌.........................................................................................................................................113.海澜团购定制业务.....................................................................................................................................124. HEAD&合资公司斯搏兹...........................................................................................................................13四、可比公司分析......................................................................................................................14五、盈利预测与投资建议............................................................................................................151.盈利预测....................................................................................................................................................152.投资建议....................................................................................................................................................17六、风险提示.............................................................................................................................18 图表目录 图1：公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图............................................................................................5图2：2014-2022海澜之家年度累计现金分红及分红比例...........................................................................................6图3：海澜之家品牌经营模式图...................................................................................................................................7图4：海澜之家存货结构...............................................................................................................................................9图5：2019-2023Q3海澜之家线上、线下业务收入情况（亿元）..............................................................................9图6：海澜之家营销网络图.........................................................................................................................................10图7：2019-2023Q3海澜之家营业收入及增速.........................................................................................................11图8：2019-2023Q3海澜之家归母净利润及增速......................................................................................................11图9：海澜之家门店....................................................................................................................................................11图10：2019-2023Q3海澜之家品牌营业收入及毛利率............................................................................................12图11：海澜团购定制与南京博物院合作.....................................................................................................................12图12：2019-2023Q3海澜团购定制系列营业收入及毛利率........................................