公司深度报告：扫地机&洗地机收入持续超市场预期，2025Q3起盈利能力有望改善

石头科技（688169.SH）2025年07月21日投资评级：买入（维持）日期2025/7/21当前股价(元)160.26一年最高最低(元)344.44/142.89总市值(亿元)415.21流通市值(亿元)415.21总股本(亿股)2.59流通股本(亿股)2.59近3个月换手率(%)60.76股价走势图数据来源：聚源《2025Q1收入增长持续超预期，净利率有望见 底—公司信息更新报告》-2025.4.30《2024Q4收入增长超预期，北美关税预计影响有限—公司信息更新报告》-2025.4.6《石头洗地机份额快速提升，有望成为第二增 长曲线—公司深度报告》-2025.3.30-32%-16%0%16%32%48%2024-072024-112025-03石头科技沪深300相关研究报告 目录1、智能清洁产品：起源于外、壮大于内，增量空间仍广阔.....................................................................................................41.1、扫地机：竞争格局有望趋缓，行业增长空间仍然广阔..............................................................................................41.1.1、格局：内销618大促竞争趋缓，海外市场预计盈利诉求边际变强...............................................................41.1.2、行业增量空间：内销看渗透率提升，外销看结构升级＆地区拓展...............................................................71.2、洗地机：与扫地机形成功能互补，当前格局仍在洗牌阶段....................................................................................101.2.1、格局：石头快速提升至第二，与龙头添可接近，预计格局仍在洗牌期.....................................................101.2.2、行业增量空间：与扫地机形成功能互补，中期可成长至千亿人民币规模.................................................132、未来看点：收入增长无忧，盈利能力逐渐企稳、预计下半年回升...................................................................................152.1、扫地机内销：龙头地位持续稳固，有望充分受益行业渗透率提升β....................................................................152.1.1、新品数量更多、价格段更宽、产品力持续引领，大促保持热销.................................................................152.1.2、收入优先下，抖音等新兴渠道未来有望成为公司新的增长点.....................................................................162.2、扫地机外销：开启属国化精细化运营后，线下渠道预计加快突破，线上稳固优势............................................172.2.1、北美市场：美亚市占率提升至第一，线下渠道逐渐进驻更多KA..............................................................182.2.2、欧洲市场：线上渠道有望复制北美成功、线下渠道北欧稳定，德语区恢复高增、拓宽价格带后有西南欧和东欧增量市场..............................................................................................................................................................202.2.3、亚太市场：有望复制韩国，完成澳洲、中东和东南亚等其余市场产品结构升级+空白市场入驻...........212.3、新品类推新积极、投放增加，有望逐步打造第二增长曲线....................................................................................222.4、盈利能力：2025Q2有望见底，下半年低基数下净利润增长值得期待..................................................................233、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................254、风险提示..................................................................................................................................................................................25附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................26图表目录图1：2024年全球智能扫地机器人市场GMV-CR5为73.1%，其中石头销额/销量份额分别为23.4%/16.7%....................4图2：全球前五大智能扫地机市场中，Roborock品牌按GMV及销量计，均跻身智能扫地机器人品牌前三名.............4图3：科沃斯大促期间（2024Q2＆Q4）费用率同比下降..........................................................................................................5图4：科沃斯控费下，扣非净利率有所回升................................................................................................................................5图5：2025Q1海外扫地机龙头iRobot净亏损8727万美元，去年同期净利润为860.70万美元..........................................5图6：2025Q1 iRobot销售费用2605万美元，同比下滑-12.3%................................................................................................5图7：追觅在大促后（25W25）开始提价，25W28均价相比25W20提升25%.....................................................................5图8：2025Q2石头内销销额市占率达30.0%、位居第一..........................................................................................................6图9：2025Q2石头德亚销额市占率达41.5%、位居第一..........................................................................................................6图10：2025Q2石头法亚销额市占率达18.0%，与Lefant基本持平（18.1%）......................................................................6图11：2025Q2石头美亚销额市占率达21.7%、位居第一.........................................................................................................6图12：618期间京东渠道整体费率有所下降...............................................................................................................................7图13：618期间抖音渠道整体费率没有出现大幅提升...............................................................................................................7图14：全球智能家庭清洁产品市场规模稳步扩张......................................................................................................................8图15：中国内地是全球最大的智能家居清洁产品市场..............................................................................................................8图16：全球智能扫地机器人市场规模约93亿美元....................................................................................................................9图17：全球智能扫地机器人市场规模约2060万台....................................................................................................................9图18：全球智能扫地机器人的普及率正快速增长，中国扫地机保有量居于较低水平..........................................................9图19：从竞争格局看，内销线上市场呈现双寡头格局，但石头的份额正快速提升至第二，