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2024年3月19日 香港及中國市場日報 今日焦點: ►華潤啤酒(0291.HK)，特步國際（1368.HK）2023年業績點評 華潤啤酒（291.HK）啤酒業務高端化成效兌現，白酒業務進展順利 FY23業績符合預期，派發特別股息。FY23營收為人民幣389億元，同比增長10.4%；淨利潤為52億元，同比增長18.6%，均符合市場預期。由於啤酒持續高端化和原材料成本下降，毛利率上升2.9個百分點至41.4%。淨利潤率提高0.9個百分點至13.2%，惟毛利率的改善被行銷成本同比增長19.5%所抵消。公司宣派末期股息每股0.349元，特別股息每股0.3元，全年派息率為59%，收益率為2.5%。 啤酒板塊：啤酒業務收入達383億元，同比增長3.7%，其中銷量同比增長0.5%，平均售價上漲4%。高端化策略在產品結構提升方面起到了積極的推動作用。2023年「喜力」、「雪花純生」等產品銷量同比均錄得雙位數增長，帶動次高端以上啤酒銷量同比增長18.9%至250萬千升，約占總銷量的22.4%，較FY22的18.9%進一步提升。 白酒板塊：FY23白酒板塊收入為21億元。息稅前利潤為人民幣1.3億元，息稅前利潤率為6.2%。公司將繼續其“啤酒+白酒”雙賦能的商業模式，通過強大的銷售網路和企業管理創造協同效應。 財報電話會議要點。1)管理層表示，儘管Q4啤酒行業面臨較大壓力，但迄今為止華潤啤酒的啤酒業務仍然堅挺，過去五個月其銷售和收入均保持同比增長。管理層對FY24啤酒/次高端品牌銷量保持樂觀，預計分別錄得低個位數百分比以及雙位數增長。2）管理層表示，暫時不會考慮價格戰，公司將專注於持續的高端化戰略和長期增長，預計FY24平均單價將錄得個位數增長。 我們的觀點：基於啤酒業務高端化空間充足、與白酒業務的協同效應以及成本改善，我們預計公司在FY24將保持增長勢頭，但2024年中高端啤酒市場的競爭預計將更加激烈。目前該股估值為21.8倍FY23市盈率。 特步（1368.HK）：2023年業績創新高，2024年指引保守 -業績符合預期，營收和獲利均創歷史新高-2023年特步主品牌/專業/時尚運動品牌銷售額增長7/99/14%-23年下半年銷售勢頭放緩，由於消費環境不明朗，管理層給予10%以上增長的銷售增長指引 2023年收入+11%，淨利+12%。2023年，特步實現營收143.5億元（同比+11%），淨利10.3億元（同比+12%），均創下新高，大致符合我們的預期。23年下半年成長放緩。23年下半年，特步營收78.2億元人民幣（同比+8%），淨利3.65億元（同比+10%）。公司宣派末期股利每股8港仙，全年派息率為50%。管理層預計2024年：1)集團銷售額將增長10%以上；2）庫存維持在4-4.5個月左右；3）折扣率預計在7折至75折之間；4）特步主品牌淨開店100-200家；5）盈利能力將改善。 特步主品牌銷售額成長7%。2023年，特步主品牌銷售額達人民幣119.5億元（同比+7%，約佔集團銷售額的83%），營業利潤達18.91億元，營業利潤率為15.8%（與2022年持平）。2023年下半年，由於消費環境不佳，營收成長放緩至5%。我們預計主品牌將在2024年實現高單位數增長。 專業運動品牌銷售額翻倍。2023年，專業運動品牌（索康尼、邁樂）銷售額翻倍至人民幣7.96億元（同比+99%），毛利達到人民幣3.19億元，毛利率達40%（同比-2.8個百分點）。盈利能力下降主要是由於索康尼加盟模式的稀釋效應。兩個品牌貢獻營業利潤800萬元，其中索康尼1000萬元，邁樂虧損200萬元。到2024年，管理層預計2024年專業運動品牌將以約30-40%的速度增長。 時尚運動品牌持續虧損。運動休閒品牌（蓋世威、帕拉丁）錄得虧損1.84億元人民幣，與2022年持平。管理層將虧損歸因於海外市場表現不佳（約佔銷售額的73%）。然而，在DTC門市擴張的支持下，2023年中國市場錄得強勁成長（銷售額4.64億元人民幣，同比+224%），毛利率增長（44.8%，同比+7.2個百分點）。管理層預計2024年，這兩個品牌將繼續遭受虧損，但虧損幅度將收窄。 維持長倉，目標價降至7.4港元：由於激烈的競爭和充滿挑戰的消費環境，特步的短期成長將受到負面影響。然而，我們相信從長遠來看，公司多品牌成長故事不會改變。此外，運動服飾消費者兩極化，這對特步有利，因為特步擁有高端產品（如索康尼）和高性價比的大眾市場品牌（特步主品牌）。我們下調預測以反映最新更新，並將目標價下調至7.4港元，基於15倍2024年P/E。 風險：1）競爭超預期激烈；2）經濟弱於預期(研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 分析員王學宏（Howard Wong）崔喻盛(Eason Cui)劉恩妍(Ensley Liu) 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEason.cui@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2024滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam