滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要資訊披露(如有)及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2024年3月19日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數16,737 0.1%-1.8%中資企業指數5,848 0.5%1.4%紅籌指數3,537 0.6%5.6%滬深300指數3,603 0.9%5.0%上海A股3,234 1.0%13.4%上海B股262 -0.1%13.4%深圳A股1,886 1.6%-1.9%深圳B股1,084 0.9%0.3%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指38,790 0.2%2.9%標普5005,149 0.6%8.0%美國納斯達克指數16,103 0.8%7.3%日經平均指數39,470 -0.7%17.9%英國富時指數7,722 -0.1%-0.1%法國證商公會指數8,148 -0.2%8.0%德國法蘭克福指數17,932 -0.0%7.1%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)2,160 0.2%4.8%鋼價(美元/盎司)2,073 1.0%-6.8%銀價(美元/盎司)25 -0.6%5.5%原油(美元/桶)82 -8.0%15.5%銅價(美元/盎司)9,089 2.3%6.2%鋁價(美元/盎司)2,277 1.2%-4.5%鉑價(美元/盎司)917 -2.2%-7.6%鋅價(美元/盎司)2,532 -0.6%-4.7%小麥(美分/蒲式耳)542 2.7%-13.8%玉米(美分/蒲式耳)436 -0.2%-9.9%糖(美分/磅)N/AN/A6.4%黃豆(美分/蒲式耳)1,187 -0.9%-9.2%PVC(美元/噸)N/AN/A11.7%CRB 指數287 1.5%3.0%BDI########VALUE!13.4%匯率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.80.9149.20.97.2港元0.10.119.111.40.9歐羅1.18.5162.21.07.8日元0.05.20.60.60.0瑞郎1.18.81.0168.08.1人民幣0.11.10.120.80.1市場情緒目前5日升跌信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A愛爾蘭83 -2.4%義大利139 -0.6%葡萄牙207 -0.0%西班牙108 0.3%波動率指數14 -5.8%今日焦點:►華潤啤酒(0291.HK)，特步國際（1368.HK）2023年業績點評 最新研究報告 日期公司分析員24年2月29日信義光能( 968. HK)新華滙富研究24年2月29日信義能源( 3868. HK) 新華滙富研究24年2月26日康耐特光學( 2276. HK)新華滙富研究24年1月5日AEON信貸財務( 900 HK)劉恩妍23年10月13日AEON信貸財務( 900 HK)王學宏23年4月17日特步國際（1368 HK）崔喻盛23年4月14日完美醫療 ( 1830 HK)新華滙富研究23年3月31日其利工業集團 ( 1731 HK)新華滙富研究23年3月28日永達 ( 3669 HK)崔喻盛23年3月17日361度( 1361 HK)崔喻盛23年3月13日東方電氣( 1072 HK)崔喻盛23年3月1日信義能源 ( 3868 HK)崔喻盛23年2月28日信義玻璃 ( 868 HK)李錦明23年2月13日電動汽車更新崔喻盛23年2月10日越秀地產 ( 123 HK)李錦明23年1月18日永達 ( 3669 HK)崔喻盛23年1月17日特步國際 ( 1368HK)崔喻盛23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療 ( 1830 HK)新華滙富研究22年12月1日小鵬汽車 ( 9868 HK)崔喻盛22年11月2日東方電氣 ( 1072 HK)崔喻盛22年10月19日維達國際( 3331 HK)崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣 ( 1072 HK)崔喻盛華潤啤酒（291.HK）啤酒業務高端化成效兌現，白酒業務進展順利FY23業績符合預期，派發特別股息。FY23營收為人民幣389億元，同比增長10.4%；淨利潤為52億元，同比增長18.6%，均符合市場預期。由於啤酒持續高端化和原材料成本下降，毛利率上升2.9個百分點至41.4%。淨利潤率提高0.9個百分點至13.2%，惟毛利率的改善被行銷成本同比增長19.5%所抵消。公司宣派末期股息每股0.349元，特別股息每股0.3元，全年派息率為59%，收益率為2.5%。啤酒板塊：啤酒業務收入達383億元，同比增長3.7%，其中銷量同比增長0.5%，平均售價上漲4%。高端化策略在產品結構提升方面起到了積極的推動作用。2023年「喜力」、「雪花純生」等產品銷量同比均錄得雙位數增長，帶動次高端以上啤酒銷量同比增長18.9%至250萬千升，約占總銷量的22.4%，較FY22的18.9%進一步提升。白酒板塊：FY23白酒板塊收入為21億元。息稅前利潤為人民幣1.3億元，息稅前利潤率為6.2%。公司將繼續其“啤酒+白酒”雙賦能的商業模式，通過強大的銷售網路和企業管理創造協同效應。財報電話會議要點。1)管理層表示，儘管Q4啤酒行業面臨較大壓力，但迄今為止華潤啤酒的啤酒業務仍然堅挺，過去五個月其銷售和收入均保持同比增長。管理層對FY24啤酒/次高端品牌銷量保持樂觀，預計分別錄得低個位數百分比以及雙位數增長。2）管理層表示，暫時不會考慮價格戰，公司將專注於持續的高端化戰略和長期增長，預計FY24平均單價將錄得個位數增長。我們的觀點：基於啤酒業務高端化空間充足、與白酒業務的協同效應以及成本改善，我們預計公司在FY24將保持增長勢頭，但2024年中高端啤酒市場的競爭預計將更加激烈。目前該股估值為21.8倍FY23市盈率。圖表1：華潤啤酒財務表現 資料來源：公司數據，新華滙富研究 1H202H201H212H211H222H221H232H23營業額17,408 14,040 19,634 13,753 21,013 14,250 23,871 15,061 YoY %-7.5%-2.3%12.8%-2.0%7.0%3.6%13.6%5.7%EBIT (不計特別項目)3,079 873 4,403 249 5,159 303 6,339 622 YoY %0.4%40.6%43.0%-71.5%17.2%21.7%22.9%105.3%淨利潤2,084 10 4,296 294 3,803 547 4,698 504 YoY %11.3%-101.8%106.1%2840.0%-11.5%86.1%23.5%-7.0%毛利率40.4%35.9%42.3%34.7%42.3%32.9%45.2%41.4% 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要資訊披露(如有)及免責聲明2024年3月19日特步（1368.HK）：2023年業績創新高，2024年指引保守-業績符合預期，營收和獲利均創歷史新高-2023年特步主品牌/專業/時尚運動品牌銷售額增長7/99/14%-23年下半年銷售勢頭放緩，由於消費環境不明朗，管理層給予10%以上增長的銷售增長指引2023年收入+11%，淨利+12%。2023年，特步實現營收143.5億元（同比+11%），淨利10.3億元（同比+12%），均創下新高，大致符合我們的預期。23年下半年成長放緩。23年下半年，特步營收78.2億元人民幣（同比+8%），淨利3.65億元（同比+10%）。公司宣派末期股利每股8港仙，全年派息率為50%。管理層預計2024年：1)集團銷售額將增長10%以上；2）庫存維持在4-4.5個月左右；3）折扣率預計在7折至75折之間；4）特步主品牌淨開店100-200家；5）盈利能力將改善。特步主品牌銷售額成長7%。2023年，特步主品牌銷售額達人民幣119.5億元（同比+7%，約佔集團銷售額的83%），營業利潤達18.91億元，營業利潤率為15.8%（與2022年持平）。2023年下半年，由於消費環境不佳，營收成長放緩至5%。我們預計主品牌將在2024年實現高單位數增長。專業運動品牌銷售額翻倍。2023年，專業運動品牌（索康尼、邁樂）銷售額翻倍至人民幣7.96億元（同比+99%），毛利達到人民幣3.19億元，毛利率達40%（同比-2.8個百分點）。盈利能力下降主要是由於索康尼加盟模式的稀釋效應。兩個品牌貢獻營業利潤800萬元，其中索康尼1000萬元，邁樂虧損200萬元。到2024年，管理層預計2024年專業運動品牌將以約30-40%的速度增長。時尚運動品牌持續虧損。運動休閒品牌（蓋世威、帕拉丁）錄得虧損1.84億元人民幣，與2022年持平。管理層將虧損歸因於海外市場表現不佳（約佔銷售額的73%）。然而，在DTC門市擴張的支持下，2023年中國市場錄得強勁成長（銷售額4.64億元人民幣，同比+224%），毛利率增長（44.8%，同比+7.2個百分點）。管理層預計2024年，這兩個品牌將繼續遭受虧損，但虧損幅度將收窄。維持長倉，目標價降至7.4港元：由於激烈的競爭和充滿挑戰的消費環境，特步的短期成長將受到負面影響。然而，我們相信從長遠來看，公司多品牌成長故事不會改變。此外，運動服飾消費者兩極化，這對特步有利，因為特步擁有高端產品（如索康尼）和高性價比的大眾市場品牌（特步主品牌）。我們下調預測以反映最新更新，並將目標價下調至7.4港元，基於15倍2024年P/E。風險：1）競爭超預期激烈；2）經濟弱於預期(研究部） 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要資訊披露(如有)及免責聲明2024年3月19日Fig 1: Xtep’s financial performance and forecast (RMB mn) FY21A FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E Revenue 10,013 12,930 14,346 15,962 17,106 18,250 Growth 23% 29% 11% 11% 7% 7% Gross profit 4,178 5,292 6,050 6,740 7,274 7,825 Gross margin 41.7% 40.9% 42.2% 42.2% 42.5% 42.9% Operating Profit 1,396 1,464 1,580 1,767 2,027 2,318 Operating margin 13.9% 11.3% 11.0% 11.1% 11.8% 12.7% Net Profit 908 922 1,030 1,152 1,329 1,528 Net profit margin 9.1% 7.1% 7.2% 7.2% 7.8% 8.4% EPS (RMB) 0.36 0.37 0.41 0.46 0.53 0.60 DPS (HK$) 0.25 0.20 0.22 0.24 0.28 0.32 P/E 11.5 11.4 10.3 9.2 7.9 6.9 Source: Company report, Sunwah Kingsway Res