海外增速亮眼，毛利率再创新高

事件：3月12日，公司发布FY2024H1报告，报告期内实现营业收入76.32亿元/同比+44.9%，毛利率为42.5%/同比+4.8pct，归母净利润为12.48亿元/同比+63.4%，经调整净利润为13.03亿元/同比+64.8%，业绩略超预期。 国内MINISO稳健展店，单店优于行业，TOPTOY展店环比提速。1）国内MINISO门店四季度新增124家/环比-74家，稳健展店，达成FY2024Q1时对该报告期指引，至2023年底，国内MINISO门店共计3926家/同比+601家；四季度单店收入同比+32.7%，表现仍然优异，以上两点共同带动公司国内MINISO实现营收21.55亿元/同比55.5%；2）TOPTOY展店提速，单店表现持续优化。四季度TOPTOY门店环比增加26家至148家/同比+31家；期内表观单店同比+59.0%，持续优化，拉动该分部收入端同比+89.9%至1.88亿元。 海外增速亮眼，单店模型保持优化。1）四季度海外门店新增174家/环比+48家，至2023年底，海外门店共计2487家/同比+372家（门店数量同比+17.6%），其中直营/三方门店分别新增36/138家至238/2249家；2）单店模型持续优化，单店收入同比+30.6%，其中2023Q4北美/欧洲GMV分别同比+110%/+68%，表现强势，拉美/亚洲（中国以外）GMV分别同比+37%/21%。整体而言，公司FY2024Q2海外业务GMV增至35.73亿元/同比+38%，实现营收14.94亿元/同比+51%，其中直营/代理市场分别同比+86%/26%,营收占比52%/48%，直营占比环比继续提升（FY2024Q1为46%）。 单季度毛利率再创新高，经调整净利率维持高位。1）单季度毛利率再创新高：本季度公司海外市场产品继续优化，且直营市场收入占比进一步提升；国内继续执行名创优品品牌战略，新推出产品贡献较高毛利率，同时对产品进行降本措施；加之toptoy提升自有品牌销售占比，并优化产品结构，2023Q4公司毛利率达43.15%/同比+3.18pct，环比+1.37pct，再创新高。2）销售费用率有所上升。四季度销售费用率为18.8%/同比+2.09pct，主要系人工开支、物流费用、IP授权费、品牌升级带来的营销开支增加；四季度管理费用率为4.9%/同比-0.99pct；3）经调整净利率维持高位。四季度经调整净利率达17.2%/同比+2.24pct，环比+0.26pct，仍然维持高位。 投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海外业务高增、盈利能力改善明显，业绩持续超预期。我们上调公司盈利预测至：预计FY2024-FY2026营业收入为153.7/192.5/234.6亿元，归母净利润25.0/34.2/44.5亿元，对应当前估值为17.0/12.4/9.6倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争严重加剧；业态扩展及产品迭代不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）