研究早观点
2024年3月18日星期一 【今日要点】 【山证宏观】2024年2月金融数据点评：高基数和地产偏弱下的社融调整 【山证新股】新股周报（0318-0322）-3月科创板首日开板估值较2月上升，广合科技即将询价 【山证煤炭】行业周报（20240311-20240317）：-炼焦煤库存持续低位，关注后期库存变化 资料来源：最闻 【行业评论】太阳能：2024政府工作报告指出加强大型风光基地建设，硅片价格持续下行 【山证轻纺】行业周报-Adidas展望24年营收中单增长，华利集团23Q4营收双位数增长 【山证军工】小卫星星座专题报告-小卫星星座赋能卫星应用，多卫星星座加速组网建设 分析师： 【公司评论】上海家化(600315.SH)：上海家化（600315.SH）2023年报点评-主动优化调整组织架构，创新迭代优化产品矩阵 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【山证化工】联瑞新材深度研究报告-高端粉体领先企业，受益于算力需求爆发 【今日要点】 【山证宏观】2024年2月金融数据点评：高基数和地产偏弱下的社融调整 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 2月新增社融低于预期。2月末社融存量同比增长9.0%（前值9.5%）。2月社融新增1.56万亿元，同比减少1.60万亿元。2月社融存量增速和新增社融均低于万得一致预期值。合并1-2月，新增社融同比减少1.08万亿元，一方面由于去年防疫政策调整后一季度社融总体强势，导致今年面临较高的基数；另一方面房地产、地方融资平台等传统动能贷款增势趋缓。 分项看，信贷、非标是主要拖累，政府债券发行节奏偏慢。（1）社融口径新增人民币贷款9799亿元，同比减少8385亿元。1-2月合计5.82万亿元，同比减少9298亿元，但好于其他年份的同期值。（2）1月新增非标减少3287亿元。（3）1月新增未贴现银行承兑汇票减少3687亿元。（4）1月企业债券新增1757亿元，同比少增1918亿元，环比少增3078亿元。（5）1月新增政府债券6011亿元，同比少增2127亿元，环比多增3064亿元。（6）1月股票融资新增114亿元，同比少增457亿元，环比少增308亿元。 住户新增贷款总量较弱，和地产销售低迷相对应。2月住户新增贷款减少5907亿元，1-2月合计低于2015-2019年均值4880亿元，低于2020-2023年均值2617亿元。1-2月住户中长期贷款低于2015-2019年均值2803亿元，低于2020-2023年均值2637亿元。 企业贷款总量较好，结构继续改善。2月新增企业贷款1.57万亿元，仅低于2023年同期。其中中长期贷款高于去年同期1800亿元，1-2月合计低于去年同期100亿元。1月企业中长期贷款增速持平于上月，短期贷款和票据融资存量增速较上月回落0.52%。随着5年期LPR下调，广义财政发力，信贷结构改善，一定程度缓解企业贷款下滑压力。 M1增速明显回升，企业经营活力有所改善。2月M2增速为8.7%（前值8.7%）。M1增速为1.2%（前值5.9%），受春节影响波动较大，但总体延续了企稳态势。M1-M2为-7.5%，较去年12月的-8.4%收窄0.9个百分点，结合1-2月生产端情况看，企业经营活力有所改善。 市场启示：高基数和地产偏弱下的社融调整，债市调整为阶段性。今年1-2月社融总体回落主要受高基数和地产销售回落的影响。我国两会确定了较为积极的经济增长和通胀目标，广义财政偏积极，节奏上二季度财政政策效应进一步显现；地产政策继续优化、大规模设备更新行动叠加偏松的信贷供给环境，社融有平稳运行的基础。1-2月需求改善的持续性有待观察。中期看，经济内生动能尚待恢复，我们判断本次债市调整为阶段性。 风险提示：国内外宏观环境超预期变化；地缘政治风险加剧。 【山证新股】新股周报（0318-0322）-3月科创板首日开板估值较2月上升，广合科技即将询价 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 新股市场活跃度上升，3月科创板新股首日开板估值上升 周内新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有31只股票录得正涨幅(占比54.39%，前值51.67%)。 科创板：上周科创板中创股份上市，上市首日涨幅145.21%、首日开板估值70.17倍。周内中研股份、康希通信周涨幅超10%，中创股份、艾森股份等周跌幅超-3%。 创业板：上周创业板美新科技上市，上市首日涨幅162.07%、首日开板估值59.46倍。周内诺瓦星云、安培龙等周涨幅超10%，美新科技、思泉新材等周跌幅超-5%。 沪深主板：上周沪深主板无新股上市。周内夏厦精密、北自科技、润本股份周涨幅超6%，龙旗科技、天元智能周跌幅超-10%。 新股周期：1月上市10只新股，1月科创板/创业板/主板首日涨幅较12月下降；2月上市5只新股，科创板成都华微/上海合晶上市，创业板诺瓦星云/华阳智能/肯特股份上市，科创板首日开板估值较1月上升（受艾罗能源扰动），创业板首日开板估值下降，逐步回归；3月份至今上市3只新股，周内中创股份/美新科技上市，科创板/创业板首日开板估值较2月上升，新股板块整体仍以结构性机会为主。 投资建议： 近端已上市重点新股： 2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)； 2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)； 2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者，借势进军船舶涂料市场)； 2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)； 2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)； 2023/7：精智达(DRAM测试)； 2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)； 2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)； 2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)； 2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)； 2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)； 2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC药物研发）； 近端待上市新股/已获批复重点新股：汇成真空/电子网/龙图光罩/达梦数据/灿芯股份。 远端深度报告覆盖：芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科、思林杰、何氏眼科等。 风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险 【山证煤炭】行业周报（20240311-20240317）：-炼焦煤库存持续低位，关注后期库存变化 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：迎峰度冬尾声，关注库存累加情况。事故多发，煤炭产地安监严格状态延续，产地煤炭供应一般。需求方面，天气低温反复，民用电力负荷支撑仍存，叠加下游工业企业全面复产复工，带动工业需求增长，电厂日耗维持高位；根据上海航运交易所报告，本周沿海八省煤炭日耗198万吨，仍维持相对高位；库存方面，贸易商出货意愿增强，北方港口调出大于调入，库存小幅下跌。综合来看，淡季需求主导，叠加库存偏高，煤炭价格有所回调。展望后期，宏观经济目标符合预期，后期稳经济政策措施预计继续推进，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；供应端安监趋紧常态化，预计国内产地产量的增长空间有限；同时地缘政治危机延续，国际煤价维持高位，进口煤价差延续倒挂，后期进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格继续回落空间不大。截至3月15日，广州港山西优混Q5500库提价880元/吨，周变化-40元/吨（-4.35%）；大同浑源动力煤762元/吨，周变化-10元/吨（-1.3%）；3月秦皇岛动力煤长协价708元/吨，环比上月持平。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差-121/吨，内外贸价差倒挂。3月15日，北方港口合计煤炭库存2079万吨，周变化-0.62%；长江八港煤炭库存519万吨，周变化-4.95%；根据上海航运交易所报告，本周南方八省电厂库存3334万吨，相对3月7日变化+4万吨。需求方面，本周沿海八省电厂日耗198万吨，相对3月7日变化-15.9万吨/天。 冶金煤：供需双弱，冶金煤价格有所回调。上周安全事故多发，煤矿生产供应一般。需求方面，受国内基建项目放缓影响，成材需求疲软，同时海运增量，铁矿价格下行，带动下游钢材价格走低，高炉开工率不足，铁水产量小幅下跌，冶金煤需求一般。下游低库存策略延续，焦化厂、钢厂炼焦煤库存继续下降；综合影响下，产地冶金煤价格继续回调。截至3月15日，山西吕梁主焦煤车板价1950元/吨，周变化-100元/吨（-4.88%）；1/3焦煤1700元/吨，周变化-100元/吨（-5.56%）；京唐港主焦煤库提价2090元/吨，周变化-3.69%；京唐港1/3焦煤库提价1890元/吨，周变化-0.53%；日照港喷吹煤1280元/吨， 周变 化-2.4%；澳 大利 亚峰 景矿硬 焦煤 现货 价290美元/吨， 周变 化-32.5美元/吨（-10.08%）。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差-13元/吨，周变化-43元/吨（-143.33%，价差继续收窄）；1/3焦煤内外贸价差130元/吨，周变化-7.14%。截至3月15日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别700.8吨和772.97万吨，周变化分别-6.18%、-3.14%；247家样本钢厂喷吹煤库存417.58元/吨，周变化-1.86%。独立焦化厂焦炉开工率66.42%，周变化-1.37个百分点。 焦、钢产业链：淡季继续，焦炭价格低位盘整。本周，受下游价格下行亏损加剧及环保限产等影响，高炉检修数量增加，铁水产量小幅下跌，焦炭价格第五轮提降落地，焦化厂开工继续低位，焦炭库存 继续走低。后期，下游价格降低或提振需求，叠加稳经济政策继续加码，经济信心有望恢复，钢材需求刚性仍存，将导致焦炭需求增加；同时焦煤供需改善进度缓慢，价格强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至3月15日，天津港一级冶金焦均价2110元/吨，周变化-100元/吨（-4.52%）；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）549元/吨，周变化-2.66%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别65.85万吨和608.82万吨，周变化分别-6.33%、-4.03%；四港口焦炭总库存181.44万吨，周变化+2.23%；247家样本钢厂高炉开工率76.17%，周变化+0.55个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3680元/吨，周变化-4.42%；35城螺纹钢社会库存合计934.55万吨，周变化-1.19%，螺纹钢生产企业库存390.63万吨，周变化+4.85%。 煤炭运输：兼营船舶减少，沿海煤炭运价小幅上涨。临近淡季，煤炭拉运需求不足，但外贸行情继续走强，兼营船舶转外贸航线增多，沿海煤炭运价小幅上涨。截止3月15日，中国沿海煤炭运价综合指数548.77点，周变化+2.41%；长江煤炭运输综合指数580.22点，周变化-0.42%；环渤海四港货船比20.4，周变化-35.24%。 煤炭板块行情回顾 上周煤价回调，煤炭板块回落，未能跑赢大盘指数，中信煤炭指数收报3753.8点，周变化-7.34%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-8%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化+0.17%。煤炭采选个股回调为主，仅安源煤业、淮河能源、永泰能源、郑州煤电涨幅为正；煤化工涨跌不一，安泰集团、云维股份、宝泰隆涨幅居前。 本周