2024年2月社融数据点评：居民数据更弱，企业表现较稳健

2024年03月15日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 居民数据更弱，企业表现较稳健 ——2024年2月社融数据点评 摘要 社融增量、新增人民币贷款少增较多。从社融存量看，2月，社融存量同比增长9%，增速较1月回落0.5个百分点。从社融增量看，2月社会融资规模增 量为1.52万亿元，较上年同期少增1.64万亿元，与春节错位因素关系较大， 对实体经济发放的人民币贷款增加9773亿元，同比少增8411亿元。2024年，货币整体基调仍稳健，对于实体经济的支持力度仍大。 直接融资占比回升，表外融资占比回落。从社融结构看，直接融资占比回升明显，其中政府债券是主要拉动项，2月新增直接融资占同期社会融资规模增量的51.06%，其中新增政府债券融资6011亿元，同比少增2127亿元，2月企 业债券净融资1642亿元，同比少增。表外融资减少，占比有所回落。 企业中长贷同比多增，居民短贷同比少增较多。1-2月，人民币贷款增加6.37 万亿元，2月企业单位贷款增加1.54万亿元，其中，短期贷款增加5300亿元， 同比少增485亿元，中长期贷款增加1.29万亿元，同比多增1800亿元，环 比变动较多主要受到春节错位的因素影响，票据融资减少2767亿元，同比多 减1778亿元，后续在生产持续复苏等促进下，新增企业贷款预计稳健向好。 2月住户贷款减少5906亿元，同比多减7987亿元，其中，短期贷款减少4868 亿元，同比多减6086亿元，除却春节错位的影响，居民消费仍有待加强；中 长期贷款减少1038亿元，同比多减1901亿元。后续在房地产政策、消费政策的利好下，居民贷款或表现稳中向好。 剪刀差明显扩大，存款同比少增。2月，M2同比增长8.7%，增速与上月末持平，较上年同期低4.2个百分点。2月人民币存款增加9600亿元，春节错位 下同比少增1.85万亿元，其中住户存款同比多增24074亿元，由于发奖金及 春节错位等因素，非金融企业存款同比多减4.28万亿元，财政性存款同比多减8356亿元，非银行业金融机构存款同比多增16737亿元。M1与M2剪刀差为7.5个百分点，较上月明显扩大了4.7个百分点。后续货币政策仍将坚持稳健取向，预计M2增速较为平稳。 风险提示：国内需求不及预期，房地产市场较弱。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.重磅文件助力设备更新，美国2月通胀超预期(2024-03-15) 2.部委密集释放利好信号，海外地缘政治引波动(2024-03-11) 3.超预期的CPI，低于预期的PPI——2 月通胀数据点评(2024-03-10) 4.基数效应主导，出口表现更优——1-2 月贸易数据点评(2024-03-08) 5.纵深推进，高质量与新发展——《2024政府工作报告》解读(2024-03-06) 6.踏浪前行——动能转换中的经济运行与投资抉择(2024-03-04) 7.分化的数据，期待政策加力——2月 PMI数据点评(2024-03-02) 8.加快发展新质生产力，美国经济数据下修(2024-03-01) 9.国内大幅降息，美国担心过快降息 (2024-02-23) 10.新旧动能如何平稳接续？——详解地产转型后的财政、金融以及新质生产力(2024-02-21) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年2月，新增人民币贷款、表外融资占比都有明显回落下，直接融资占比较上月有所回升，其中政府债券融资为主要贡献项。贷款方面，企业部门短期贷款同比少增，但中长期贷款同比多增，后续企业信心有望继续向好；居民部门短期和中长期贷款都同比少增，本月数据与季节性因素、春节错位的关系较大，后续政策发力下信贷数据有望回暖。 1社融增量、新增人民币贷款少增较多 社融存量增速回落，新增人民币贷款同比少增。2024年2月末社会融资规模存量为 385.72万亿元，同比增长9%，增速较1月回落0.5个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为241.29万亿元，同比增长9.7%，增速较前值回落0.4个百分点。从结构看，2月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.6%，同比高0.4个百分点，较前值高0.1个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比持平，与前值夜持平。从社融增量看，2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元。2月单月，社融增量为1.52万亿元，较上年同期少增1.64万亿元，与春节错位因素关系较大，较2022年同期多增3041亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9773亿元，同比少增8411亿元，但较2022年同期多增689亿元。 3月14日，中国人民银行党委召开扩大会议，重申要聚焦保持稳健的货币政策灵活适度、精准有效，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，加强总量和结构双重调节，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。要聚焦做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，提高金融资源配置效率，持续完善政策框架和“工具箱”，优化科技金融服务体系，提升绿色金融服务能力，构建普惠金融发展长效机制，加快养老金融发展步伐，推动数字金融健康发展。2024年，货币整体基调仍稳健，对于实体经济的支持力度仍大。后续总量货币政策有望继续适度发力，助力经济回稳向上。 % 图1：社融存量同比增速回落图2：2月新增社融同比少增 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 0 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2直接融资占比回升，表外融资占比回落 从社融结构看，直接融资占比回升明显，其中政府债券是主要拉动项。2024年2月， 新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为64.25%，较上月回落9.8个百分点；2 月，直接融资占比回升明显，2月新增直接融资7767亿元，同比少增4604亿元，环比少增 552亿元，但同比2022年同期多增850亿元。2月新增直接融资占同期社会融资规模增量 的51.06%，较2024年1月回升38.33个百分点。从分项看，政府债券成为直接融资的主 要贡献项，企业债券融资较上月回落。2月新增政府债券融资6011亿元，同比少增2127亿 元，但同比2022年同期多增3289亿元，环比多增3064亿元。2月地方债发行规模5599.61亿元，环比上涨45.65%，同比下降2.81%。其中新增债券4005.87亿元，占比71.54%，包括一般债券539.98亿元，专项债券3465.88亿元；再融资债券1593.75亿元，占比28.46%， 2月新增专项债券与再融资专项债券发行规模占比较大。2024年31省份获得的提前批专项 债、一般债额度加总分别为22800亿元、4320亿元，二者均为2023年新增专项债、新增一般债额度的60%。企业债券方面，2月企业债券净融资1642亿元，同比少增2020亿元， 环比少增3308亿元，较2022年同期少增1968亿元，以发行起始日测算，2024年2月，国内房地产开发企业发行境内信用债合计融资192.9亿元，环比下降63.6%，同比下降47.5%。2月，非金融企业境内股票融资114亿元，同比少457亿元，环比少增308亿元，较2022 年同期少增471亿元。 表外融资减少，占比有所回落。2月，表外融资减少3289亿元，同比多减3209亿元，环比多减9298亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为-21.6%，占比较上月大幅回落 30.8个百分点。2月，委托贷款减少172亿元，同比多减95亿元；信托贷款增加571亿元，同比多增505亿元；未贴现的银行承兑汇票减少3688亿元，同比多减3609亿元。 图3：2月直接融资各分项表现图4：2月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2023-10 2024-02 0 8000 4000 0 -4000 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 0 -500 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 -1000 社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3企业中长贷同比多增，居民短贷同比少增较多 企业中长期贷款同比多增，短期贷款同比少增，票据融资减少。1-2月，人民币贷款增 加6.37万亿元。其中，企（事）业单位贷款增加5.43万亿元，其中，短期贷款增加1.99 万亿元，中长期贷款增加4.6万亿元，票据融资减少1.25万亿元；非银行业金融机构贷款增 加4294亿元。2月单月，企（事）业单位贷款增加1.54万亿元，其中，短期贷款增加5300 亿元，同比少增485亿元，但同比2022年多增1189亿元，环比上期少增9300亿元，中长 期贷款增加1.29万亿元，同比多增1800亿元，同比2022年多增7848亿元，环比上期少 增2.02万亿元，环比变动较多主要受到春节错位的因素影响；票据融资减少2767亿元，同 比多减1778亿元，环比前值少减6966亿元，较2022年同期多减5819亿元。2024年2 月制造业采购经理人指数较1月回落0.1个百分点至49.1%，主要受到季节性因素的影响。从需求端看，2月新订单指数为49.0%，较前月持平，但连续5个月收缩，需求端仍然偏弱；从生产端看，春节企业员工返乡增多，2月生产指数较上月回落1.5个百分点至49.8%，在 连续8个月扩张后回到荣枯线下；企业预期有所回升，但招工小幅放缓。今年以来，货币政 策持续发力，金融支持实体经济力度进一步加强，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，引导5年期以上LPR降低0.25个百分点，分别下调支农再贷款、支小再