10月社融数据点评：政府债多发支撑数据，但居民企业贷款表现偏弱

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2023年11月13日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 政府债多发支撑数据，但居民企业贷款表现偏弱 ——10月社融数据点评 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  新增社融同比多增明显，但新增人民币贷款不及预期。从社融存量看，10月末，社融存量同比增长9.3%，较前值回升0.3个百分点。从社融增量看，10月社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元。10月对实体经济发放的人民币贷款环比回落明显，一方面与季节因素有关，另一方面也与特殊再融资债券大量发行有较大关系。11月降准概率较大，预计在政策利好下，企业和居民信心有望继续恢复。  政府债券同比多增明显，表外融资占比回落。从社融结构看，在政府债券同比多增较多下，直接融资占比明显回升，10月新增直接融资占同期社会融资规模增量的92.24%，其中新增政府债券融资1.56万亿元，同比多增12809亿元。表外融资减少，占比也随之下降，未贴现银行承兑汇票减少明显。  企业短贷收缩银行冲量再现，居民中长贷同比多增。10月份人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元，企业贷款增加增加5163亿元，其中，短期贷款减少1770亿元，同比少减73亿元，与季节性因素有关；中长期贷款增加3828亿元，同比少增795亿元，在上月企业中长期贷款多增较多下，本月表现平平；票据融资同比多增1271亿元，银行冲量现象较明显，后续在政策效果逐渐显现，生产持续复苏等促进下，新增企业贷款预计有所恢复。10月，住户贷款减少346亿元，同比多减166亿元，表现仍偏弱，其中居民短期贷款减少1053亿元，同比多减541亿元，与今年双十一表现较平淡有关，此外也有季节性因素；中长期贷款增加707亿元，同比多增375亿元，后续居民长期贷款房地产政策效果显现作用下，预计将持续向好。  剪刀差扩大，财政存款同比多增。10月，M2同比增长10.3%，增速与上月末持平。10月人民币存款增加6446亿元，同比多增8312亿元，其中财政性存款增加1.37万亿元，在政府债券发行较多的背景下，同比多增2300亿元；住户存款减少6369亿元，同比多减1266亿元；非金融企业存款减少8652亿元，同比少减3048亿元。M1与M2剪刀差较上月扩大0.2个百分点。11月降准概率较大，但下月基数回升，预计M2增速较为平稳。  风险提示：国内需求不及预期，房地产市场较弱。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@sw sc.com.cn 相关研究 1. 金融部门重磅发声，国际油价继续走低 (2023-11-10) 2. 供给扰动，物价震荡磨底——10月通胀数据点评 (2023-11-10) 3. 内需回暖拉动进口，但出口表现偏弱——10月贸易数据点评 (2023-11-08) 4. 新视角、多维度说化债——海外化债借鉴及央地问题探究 (2023-11-05) 5. 高层继续发声房地产，美联储暂停加息 (2023-11-03) 6. 润泽实体经济，“加瓦”地产新模式——2023年中央金融工作会议点评 (2023-11-01) 7. 重回收缩区间，但不乏亮点——10月PMI数据点评 (2023-11-01) 8. 国内万亿国债落地，海外经济表现分化 (2023-10-27) 9. 风已起，全球基建轮动 (2023-10-25) 10. “一带一路”开启新布局，美加息不确定性升高 (2023-10-21) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 10月，新增社融超预期，但新增人民币贷款不及市场预期，直接融资占比明显回升，其中政府债券融资仍是主要贡献项。贷款方面，企业部门中长期贷款同比少增，短期贷款同比多增，银行冲量情况明显；居民部门短期贷款少增明显，中长期贷款有所多增，居民端信心仍待改善，11月降准概率较大，后续政策发力下信心有望回暖。 1 新增社融同比多增明显，但新增人民币贷款不及预期 新增人民币贷款同比少增，不及市场预期。10月末社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9.3%，较前值回升0.3个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为233.26万亿元，同比增长10.7%，增速与前值持平。从结构看，10月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.3%，同比高0.8个百分点，环比9月占比回落0.2个百分点。从社融增量看，1-10月，社会融资规模增量累计为31.19万亿元，比上年同期多2.33万亿元。10月单月，社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元，环比9月少增20532亿元。10月对实体经济发放的人民币贷款环比回落明显，一方面与季节因素有关，另一方面也与特殊再融资债券大量发行有较大关系。 2023年10月初，各地开始大规模发行特殊再融资债券。据统计，截至11月12日，全国已有26个省（包含省、直辖市、自治区）披露了拟发行特殊再融资债券，拟发行（含已发行）金额总计达到12553.09亿元，其中5个省份拟发行特殊再融资债券规模已超过1000亿元，贵州省以1447.5592亿元的规模暂列第一，云南省、湖南省、内蒙古自治区、辽宁省（包含大连市）分别达到1256亿元、1122亿元、1067亿元、1006亿元。特殊再融资债券大量发行，对信贷总量造成一定的压力。此外，10月下旬，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方。11月13日，央行金融稳定局发表专栏文章指出，因城施策实施好差别化住房信贷政策，持续引导实际利率和首付比例下行，更好支持刚性和改善性住房需求；会同有关部门采取多项措施，积极支持地方政府稳妥化解债务风险；引导金融机构按市场化、法治化原则，与融资平台平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，分类施策化解存量债务风险、严控增量债务，并完善常态化的融资平台金融债务监测机制。总的来看，货币政策和财政政策持续对实体经济恢复形成支持，11月降准概率较大，预计在密集政策利好下，企业和居民信心有望继续恢复。 图1：社融存量同比增速回升 图2：10月新增社融同比多增 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -40-2002040602018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 % 0100002000030000400005000060000700002020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10社会融资规模:当月值 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 亿元 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2 政府债券同比多增明显，表外融资占比回落 从社融结构看，在政府债券同比多增较多下，直接融资占比明显回升。10月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为26.15%，较上月回落35.39个百分点；10月，特殊再融资债券发行较多，在此背景下，新增政府债券融资明显，再加上表外融资有所减少，直接融资占比较上月有所回升，10月新增直接融资17065亿元，同比多增11073亿元，环比多增6265亿元。10月新增直接融资占同期社会融资规模增量的92.24%，较9月明显升高66.47个百分点。从分项看，政府债券新增量较多，是直接融资的主要贡献项。10月新增政府债券融资1.56万亿元，同比多增12809亿元，环比9月多增5680亿元，较2021年同期多增9433亿元，处于高位。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，四季度增发2023年国债10000亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。截至10月底今年用于项目建设的新增专项债发行规模达到3.71万亿，完成已下达额度的97.79%，专项债发行已完成大部分计划。10月份全国地方债共计发行规模为13962.85亿元，其中新增一般债82.78亿元、新增专项债2184.37亿元。企业债券方面，10月企业债券融资新增1144亿元，同比少增1269亿元，环比多增590亿元，较2021年同期少增1117亿元，后续在市场趋稳下，企业债券融资或向好。10月，非金融企业境内股票融资321亿元，同比少增467亿元，环比少增5亿元，较2021年同期少增525亿元。 表外融资减少，占比也随之下降，未贴现银行承兑汇票减少明显。10月，表外融资减少2572亿元，同比多减825亿元，环比多减5579亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为-13.9%，占比较上月回落21.2个百分点。10月未贴现银行承兑汇票减少2536亿元，同比多减380亿元，环比多减4933亿元；委托贷款减少429亿元，同比多减899亿元，环比少减637亿元；信托贷款增加393亿元，同比多增454亿元，环比少增9亿元。 图3：10月直接融资各分项表现 图4：10月表外融资分项表现 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 3 企业短贷收缩银行冲量再现，居民中长贷同比多增 企业中长期贷款岁同比少增，短期贷款同比少减，票据融资多增明显。1-10月，人民币贷款增加20.49万亿元，同比多增1.68万亿元。10月份，人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元。分部门看，10月，企（事）业单位贷款增加5163亿元，其中，短期贷款减少1770亿元，同比少减73亿元，环比9月多减7456亿元，同比2021年同期多减1482亿元，企业短贷收缩与季节性因素有关；中长期贷款增加3828亿元，同比少增795亿元，环比9月少增8716亿元，同比2021年同期多增1638亿元，在上月企业中长期贷款多增较多下，本月表现平平；票据融资增加3176亿元，同比多增1271亿元，环比9月多增4676亿元，同比2021年同期多增2016亿元，银行冲量现象较明显。10月份中国制造业采购经理指数较9月回落0.7个百分点至49.5%，重新回到临界线之下。制造业供需两端景气度均下行，需求端降至收缩区间，生产端仍保持扩张。从需求端看，10月新订单指数为49.5%，较9月下降1.0个百分点，在连续两个月扩张后重新跌至荣枯线下，国内需求中一方面是受到“十一”休假和节前部分需求释放的季节性因素影响，另一方面则是部分上游行业逐渐进入淡季，海外需求也呈现出季节性下降。从生产端看，由于9月基数较高，叠加需求减少，10月生产指数较9月回落1.8个百分点至50.9%。后续在政策效果逐渐显现，生产持续复苏等促进下，新增企业贷款预计有所恢复。 居民端中长期贷款同比多增，短期贷款同比少增。10月，住户贷款减少346亿元，同比多减166亿元，表现仍偏弱。其中，短期贷款减少1053亿元，同比多减541亿元，环比9月多减4268亿元，较2021年同期多减1479亿元。