家电行业深度报告：央国企改革专题研究-长虹系公司出海的借鉴意义

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 家电行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 家电国企处于合理估值，黑电板块外销提升明显。在2023年“一利五率”的指标体系上，2024年1月国资委产权管理局进一步做出指示将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，目前中信一级分类家电板块共有88家公司，其中国资控股14家，其中央企1家，地方国企13家，主要为黑电、白电及上下游相配套的产业链公司；家电类国企在PE估值上并未表现出明显的低估特点，而自2020年以来遭遇疫情以及海外市场变化、新品崛起等外部环境快速变化下，家电类国企展现出了经营灵活度不够的弱点，在海外收入占比上家电国企黑电外销占比明显提升。 ⚫ 长虹系推进改革，出海效果显著。在家电国企的外销比例中，长虹美菱、四川长虹与长虹华意为代表的长虹系企业外销增速均有不同程度的提升，长虹集团下的长虹美菱作为国企公司，近年来提出围绕一个目标、紧扣三条主线、做实四个管理体系、深化营销转型的经营思路。我们认为长虹集团在持续推进改革下稳步提升外销规模的原因主要在于渠道供应与产品品牌两方面，在渠道及供应上通过灵活的全球化布局完善了渠道与供应链体系，根据不同国家情况形成进口与本土化生产灵活结合的模式。产品品牌上也形成了OEM与自有品牌出海相结合的模式，并根据当地市场消费习惯提升产品力，向高毛利的智能化、高端化产品进化。 ⚫ 响应“一带一路”倡议为其他家电企业出口提供借鉴意义。长虹的出海的成功也为其他家电企业提供了借鉴经验，随着国内地产承压，家电行业面临产业变革和结构性的调整，而海外市场成为很多企业降低风险，缓解压力，扩大收入规模的主要出路之一。长虹通过先后开拓印尼、捷克、巴基斯坦、西班牙等国家加快了海外布局，已经从单纯的出口、OEM生产、海外投资建厂转向产品、技术、人才、资本、品牌共同发展的态势。对于其他家电国企同样有望享受全球发达国家去工业化后对中国消费品需求提升、“一带一路”周边国家为代表的新兴市场需求增长带来的高弹性红利。 目前家电板块共有国资控股14家，其中央企1家，地方国企13家，主要为黑电、白电及上下游相配套的产业链公司；家电类国企在PE估值上并未表现出明显的低估特点，在家电国企中长虹系公司外销规模提升较为显著，主要原因是在持续推进改革下布局全球渠道供应与输出产品品牌的举措获得成效，同时积极响应国家“一带一路”倡议也为其他家电器企业出海提供了借鉴意义。未来面对国内地产承压，家电行业面临产业变革和结构性的调整，而海外市场成为很多企业降低风险、缓解压力、扩大收入规模的主要出路之一。建议关注具备出海优势的国企长虹华意(000404，未评级)、四川长虹(600839，未评级)、长虹美菱(000521，未评级)；同时考虑到中国家电企业出海带来的红利，看好其他家电企业的发展，建议关注海外收入占比较高的海尔智家(600690，未评级)、海信家电(000921，未评级)、海信视像(600060，未评级)。 风险提示 海外消费不振；政策监管风险；汇率波动风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2024年03月15日 周振 zhouzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070002 路天奇 lutianqi@orientsec.com.cn 彩电延续大幅提价，释放哪些积极信号 2024-02-24 关税担忧再起，对家电影响几何？：——2024年第5周周观点 2024-02-03 Tik Tok Shop美国地区家电企业运营情况 2024-01-12 长虹系公司出海的借鉴意义 央国企改革专题研究 看好（维持） 家电行业深度报告 —— 长虹系公司出海的借鉴意义 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 家电国企处于合理估值，黑电板块外销提升明显 ............................................ 4 长虹系推进改革，出海效果提升 ..................................................................... 5 渠道与供应 ....................................................................................................................... 10 产品与品牌 ....................................................................................................................... 11 响应“一带一路”倡议为其他家电企业出口提供借鉴意义 ................................. 12 投资建议 ...................................................................................................... 13 风险提示 ...................................................................................................... 14 家电行业深度报告 —— 长虹系公司出海的借鉴意义 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：“一利五率”目标 ................................................................................................................... 4 图2：中信一级分类家电行业国企状况 ......................................................................................... 4 图3：家电国企营业收入增长率 .................................................................................................... 5 图4：家电国企归母净利润增长率 ................................................................................................ 5 图5：中信一级分类家电行业国企外销收入占比 ........................................................................... 5 图6：长虹空调外销量及增速 ....................................................................................................... 6 图7：各品牌空调外销增速 ........................................................................................................... 6 图8：美菱冰箱外销量及增速 ....................................................................................................... 6 图9：各品牌冰箱外销增速 ........................................................................................................... 6 图10：长虹集团下属事业群 ......................................................................................................... 7 图11：长虹集团产业 .................................................................................................................... 7 图12：四川长虹股权（截至2023年三季度） ............................................................................. 8 图13：长虹美菱股权（截至2023年三季度） ............................................................................. 8 图14：长虹集团经营思路 ............................................................................................................ 8 图15：长虹美菱营业收入及增速（百万元） ................................................................................ 9 图16：长虹美菱归母净利润及增速（百万元） ............................................................................ 9 图17：四川长虹营业收入及增速（百万元） ................................................................................ 9 图18：四川长虹归母净利润及增速（百万元） ............................................................................ 9 图19：长虹华意营业收入及增速（百万元） ................................................................................ 9 图20：长虹华意归母净利润及增速（百万元） ............................................................................ 9 图21：长虹不同地区出口模式 ................................................................................................... 10 图22：长虹美菱关联交易金额（万元） ........................................................................