长虹集团改革历程及投资机会研究：国企改革提升效率，扬帆出海开拓市场

核心观点

长虹系旗下主要上市公司（长虹美菱、长虹华意、四川长虹）2019-2023年归母净利润复合增长率均超过80%，显著高于行业水平，盈利质量提升明显，这与长虹集团一系列改革措施密不可分。国企改革契机下，长虹集团作为唯一的国有家电集团，改革为集团发展提供了关键方向性指导。长虹集团具有丰富的出海经验，国内市场家电保有量见顶凸显了海外市场尤其是新兴市场的重要性，长虹集团有望凭借先发优势迎来高速发展。

关键数据

• 长虹系公司2019-2023年归母净利润复合增长率：90.4%、85.4%、83.6%
• 家电国有企业2019-2023年归母净利润复合增长率：-14.7%
• 家电非国有企业2019-2023年归母净利润复合增长率：10.1%
• 中国家电出口金额：2020年662.3亿美元，2021年987.6亿美元，2022年856.6亿美元，2023年888.8亿美元
• 中国家电出口金额占我国出口总额比例：2%以上
• 东南亚、中东、非洲、拉丁美洲等新兴市场2018-2023年家电市场CAGR：5%-10%
• 中国转子（空调）压缩机产量全球占比：近95%
• 中国全封活塞（冰箱）压缩机产量全球占比：85%
• 中国空冰洗产能占全球产能比例：空调81.3%、冰箱57.6%、洗衣机52%
• 中国彩电产能占全球产能比例：89.9%
• 成熟市场家电CR5：50%-70%
• 新兴市场家电CR5：30%-50%
• 中国彩电品牌全球出货量占比：2020年34.1%，2024年第一季度44%
• 中国面板厂LCD面板出货量全球占比：2020年54.8%，2024年第一季度65.1%
• 长虹美菱2023年营收：242.5亿元，同比增长19.9%
• 长虹美菱2023年归母净利润：7.4亿元，同比增长203%
• 长虹美菱2023年扣非净利润：7.5亿元，同比增长629.4%
• 长虹华意2023年营收：128.9亿元，同比下降1.6%
• 长虹华意2023年归母净利润：3.6亿元，同比增长37.8%
• 长虹华意2023年冰箱冰柜压缩机销量：7273万台，同比增长8%
• 长虹华意2023年毛利率：13.2%，同比提升2.5pp

研究结论

长虹集团通过提升周转率、提高产能利用率等方式释放盈利能力，形成了过去几年支撑公司业绩改善的主要动力。长虹系在针对新兴市场的出海方面具有先发优势，产品定位仍具有提升空间，内部管理也有加强统一采购以提效的操作空间。推荐关注冰箱均价提升明显，海外业务高速发展的长虹美菱（000521.SZ）；以及产品结构持续升级，利润空间不断释放的冰压龙头长虹华意（000404.SZ）。