1 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2024年3月15日 远东研究·行业研究 地方产业投资平台公司初探 本文所定义的地方产业投资平台公司（简称“地方产投”）是地方政府或政府部门实际控制的企业法人，他们通常通过股权投资、产业基金、引导基金等多种方式投资地方产业（包括但不限于战略新兴产业、先进制造业、现代服务业等），发挥产业孵化、产业培育和产业引导功能，以期推动当地产业结构优化升级，实现当地产业“建链、补链、强链、稳链”，达到构建现代化产业体系的目的。地方产投与传统意义上的城投公司有一定区别。传统意义上的城投公司是地方政府的融资平台，是由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担当地公益或准公益性城市基础设施投资项目投融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。 对于地方产投来说，主要从事经营性业务，其公益性或准公益性业务占比较少；地方产投基于现代化产业体系构建，主要从事产业孵化、产业培育、产业引导，公司可能不存在以某一行业业务为主导业务的情形。从企业收入上看，传统意义上的城投公司依赖地方政府支付或补贴的相关款项，对地方政府的依赖程度较高，而地方产投的收入以市场化收入为主。 地方产投快速发展的背景包括： 一是城投公司转型。近年，我国城镇化速度放缓，城投公司作为从事城市基础设施建设的主体，未来政府放缓基础设施建设，或将影响城投公司的增量业务。此外，地方政府兜底预期被打破，以及地方政府隐性债务问题都使得城投转型迫在眉睫。 二是国家大力支持产业经济发展。城投公司的发展与城市建设息息相关，成立的初衷也是服务所在区域。城投公司的业务立足于所在区域，对区域内的产业现状、战略或发展规划等较为熟悉，在推动区域产业发展方面具有潜在优势。因此，在国家大力建设现代化产业体系的背景下，城投公司向地方产投转型也是其谋求发展的方式之一。 目前尚未有地方产投的公认的统一定义，本文认为对地方产投属性的判断可以从股权关系、产业发展、投资方式、业务状况及构成等方面分析。 作 者：张妍，CFA 邮 箱：research@fecr.com.cn 摘 要 相关研究报告： 1. 《外部支持下的股东支持如何评价？》，2022.03.15 2.《国际三大信用评级机构母、子公司评级方法比较》，2021.09.01 3.《中外信用评级机构商业地产行业评级技术比较》，2021.04.29 4.《中外信用评级机构航空运输行业评级技术比较》，2021.01.18 2 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2024年3月15日 远东研究·行业研究 一、什么是地方产业投资平台公司？ 本文所定义的地方产业投资平台公司是地方政府或政府部门实际控制的企业法人，他们通过股权投资、产业基金、引导基金等多种方式投资地方产业（包括但不局限于战略新兴产业、先进制造业、现代服务业等），发挥产业孵化、产业培育和产业引导功能，以期推动当地产业结构升级优化升级，实现当地产业“建链、补链、强链、稳链”，达到构建现代化产业体系的目的。 从定义上看，根据《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发[2010]19号）的内容，地方政府融资平台是指“由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体”。 根据上交所《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第1号——申请文件及编制（2023年修订）》规则指引，主要从事城市建设的地方国有企业应当按照《公司法》等法律法规建立现代法人治理结构，健全完善决策机制和管理机制，独立经营，独立核算，自负盈亏，依法独立承担民事责任。因此，地方产投和城投公司都是地方国有企业，且都拥有独立法人资格治理结构。 从主营业务上看，《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第1号——申请文件及编制（2023年修订）》中规定“城市建设企业的主营业务主要为市政基础设施项目建设与运营、土地一级开发等业务的地方国有企业。市政基础设施项目包括城市建设企业在所在城市区域内从事的城市道路、公共交通、供水、排水、燃气、热力、园林、环卫、污水处理、垃圾处理、防洪、地下公共设施及附属设施的土建、管道、设备安装项目。不包括跨所在城市项目，符合规定的政府与社会资本合作模式项目（PPP项目），保障性住房、棚户区改造、易地扶贫搬迁、基础设施领域补短板等国家支持的项目；土地一级开发包括城市建设企业按规定对国有土地、集体土地实施征地、拆迁、安置、补偿和相应的市政基础设施建设，以达到土地供应条件的土地开发”。而地方产投主要从事经营性业务，其公益性或准公益性业务占比较少；地方产投的业务是基于现代化产业体系构建，主要从事产业引导，不一定存在某一行业业务为主导业务的情形。此外，相较于其他一般国企来说，地方产投会承担当地区域现代化产业的孵化、培育、引导的功能性角色，而其他一般国企更多关注其自身业务的经营。另外，需要注意的是，地方产投并不是完全不从事公益性或准公益性的城市基础设施建设业务，而是如果有这类业务，其占比较低；根据交易所公司债券发行审核时的“335指标”要求，如果城建类收入和资产占比超过30%，一般会被界定为城投公司，而不是本文定义的地方产业投资平台公司。 从企业收入看，城投公司的收入主要来自帮助政府进行基础设施建设的回款收入或者相关补贴，因此其营业收入较高依地赖地方政府财政实力。而地方产投一般会存在地方的资源划拨或经营性资产的划拨，进行市场化运营，其收入对地方政府依赖程度较低。 近年城投公司转型迫在眉睫，城投公司转向市场化经营国企是其重要转型路径之一。考虑到城投公司对区域内资源和产业优势更熟悉，对当地区域产业孵化和引导具有潜在优势，因此，城投公司向地方产投公司转型成为城投公司转型的重要方向之一。 3 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2024年3月15日 远东研究·行业研究 表1：三类企业多维度对比表 地方产投 城投平台 其他一般国企 股权性质 独立企业法人 独立企业法人 独立企业法人 是否从事公益性/准公益性基础设施建设项目 有些情况下从事，但业务占比较少（一般低于30%） 至少30% 否 是否承担当地区域现代化产业孵化、培育、引导的功能性角色 是 否 否 市场化经营主体 是 否 是 资料来源：远东资信整理 二、地方产投属性案例分析 由于目前对地方产投的判定仍存在讨论，本部分将列举地方产投的2个案例，从股权关系、产业发展、业务状况及构成等方面分析属于地方产投的一些属性。 案例一：山东省国有资产投资控股有限公司 1.股权层面 山东省国有资产投资控股有限公司（以下简称“山东国投”或“公司”）原名山东省交通开发投资有限公司， 在1994年3月25日由山东省交通厅投资设立。2005年9月15日，山东省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“山东省国资委”）以改组山东省交通开发投资有限公司的方式将山东省企业信用担保有限责任公司（现名为山东省企业融资担保有限公司）、浪潮集团有限公司（以下简称“浪潮集团”）等9家企业的国有出资划入公司，作为公司的注册资本金并将山东国投更为现名。目前，公司由山东省国资委、山东国惠投资控股集团有限公司（以下简称“山东国惠”）及山东省财欣资产运营有限公司（以下简称“山东财欣”）控股，持股比例分别为 70%、20%和 10%。截至 2022 年末，公司经山东省国资委授权经营管理的主要一级子公司共16家。 2.业务层面 公司业务以 IT、医药、贸易为主，同时还涉及远洋渔业和金融等领域。根据公司2022年年报，公司 IT 业务主要由浪潮集团负责运营，浪潮集团是中国本土综合实力最强的大型 IT 企业之一和国家重点高新技术企业。浪潮集团业务范围包括服务器及微型计算机的生产与销售、系统集成、软件开发及云计算等。医药板块上，公司下属的医药健康子公司为山东省医药集团有限公司和山东华特控股集团有限公司。山东省医药集团有限公司以药品批发、零售、现代医药物流、健康服务为主营业务；山东华特控股集团有限公司主要聚焦儿童健康领域，专注于儿童健康领域产品的研发与生产。 从公司业务构成可以看到，公司业务收入主要依靠经营性业务收入，且具有多种主营业务，业务板块多，不同业务由不同子公司负责。 4 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2024年3月15日 远东研究·行业研究 表2：山东国投主要业务板块情况（2020-2022年） 业务类型 2020年 2021年 2022年 收入（亿元） 毛利率（%） 收入（亿元） 毛利率（%） 收入（亿元） 毛利率（%） IT 行业 736.16 15.56 840.3 15.46 1051.6 15.23 医药板块 18.58 50.2 23.97 61.2 36.43 58.56 水利施工 49.84 3.93 - - - - 贸易 10.49 2.22 12.17 2.5 19.47 1.94 资料来源：公开资料，远东资信整理 3.产业发展层面 在产业发展基础和市场地位上，公司坚持“面向山东、面向实体、面向新动能”原则，积极践行“资本助力实体经济、运营服务山东战略”使命，深入贯彻“跨产业战略投资引领者、企业价值管理者、新旧动能转换者”功能定位，立足山东经济发展，聚焦全省重大战略，充分发挥“十强产业”投资运营和资产管理主业优势。 山东国投确立了战略性新兴产业、金融投资、资产运营三大业务板块，投资国家级重大科技专项、三代核电技术代表项目，并与央企合作成立国控新能源科技公司，智慧能源、波浪能发电、新型储能等新兴产业强势发力，投资新一代信息技术、医药健康、远洋渔业等领域。 此外，公司正加快推动10亿元山东国投高新科创产业基金、8亿元山东省瞪羚基金设立进程，聚焦战略新兴产业股权投资。 4.财务报表层面 公司母公司为控股平台，不具有实际经营