地方金控平台梳理及投资机会分析

【债券深度报告】 地方金控平台梳理及投资机会分析 ❖地方金控平台作为地方政府在当地投放金融资源、支持产融结合的重要主体，持有众多金融牌照，下沉地方金融组织，具有复合性、区域性的业务风险特征。当前区域债务压力持续、金融政策环境收紧，市场关注度较高。本文从政策环境、业务特征、牌照风险、财报特征等方面对典型省级地方金控平台展开分析。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖地方金控平台核心特征：第一，承担区域国有金融资本运营管理职责，整合金融资源，推动产融结合；第二，地方金控往往由地方政府、财政厅、国资委实控，其信用风险及经营情况与区域经济及财政水平、政府背书意愿及能力深度绑定；第三，业务较为“下沉”，持有众多“7+4”类地方金融组织机构业务，且部分金控平台投资实体产业经营情况增加其信用水平不确定性。 证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 ❖政策环境：地方金控平台既受中央监管政策约束，也受地方金融组织监管政策影响。2023年形成地方金控平台受金融监管总局各地分局监管、“7+4”等地方金融组织受各省政府下设地方金融监督管理局监管的格局，2024年《关于进一步加强地方金融组织监管的通知》进一步限制地方金融组织总量新增及跨省经营，要求清退不合规机构。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 ❖业务分类：综合金融类vs产业投资类。综合金融类省级地方金控一般聚焦金融业务布局，业务覆盖银行、证券、信托等多元金融牌照；产业投资类省级地方金控一般主要布局地方产业，金融业务为众多板块之一。地方金控平台与区域之间经济联动密切，主要体现在地方金控由国资委或财政控股、在本地投放金融资源支持地方国有企业、投资产业平台实现产融结合、作为当地产业投资母基金运营主体四个方面。 相关研究报告 《【华创固收】政策红利之下，科创债投资价值再审视——科创债系列之一》2025-07-16《【华创固收】守成待机，票息打底——2025年 信用债中期策略报告》2025-07-16 ❖牌照风险：近半年来省级金控旗下金融牌照负面信息主要集中的信托舆情、中小银行及中小保险经营亏损。需重点关注信托牌照风险，当前多家信托公司投资项目违约引发净利润断崖下跌，同时形成司法风险传染链被纳入被执行人名单，公司声誉风险受损，处于较易产生流动性危机的时间点，或对金控母公司带来较大的救助压力。 《【华创固收】从2024年财报看城投平台新变化——化债攻坚系列之八》2025-07-07《【华创固收】7月或仍难走出趋势行情——债券 月度策略思考》2025-06-30《【华创固收】理财稳净值下的配债逻辑及行为 ❖财务特征：以2024年年报为基础，对比30家省级金控，呈现以下特征：1）资产规模增速较高，西部地区偏低，“子强母弱”现象普遍；2）综合金融类金控整体杠杆率较高，加杠杆趋势更明显，产业投资类金控半数压降杠杆；3）盈利能力承压，五成金控平台净利润下滑，贸易、信托业务影响较大；4）现金流量分化明显且波动较大，关注整体现金净流出及筹资收缩主体风险。 变化——机构行为精讲系列之二》2025-06-27 ❖存量债结构及投资策略：截至2025年6月末，30家发债省级金控平台存量债券余额4033.97亿元，产业投资类省级金控存量债券规模显著大于综合金融类金控；剩余期限3年以内存量债占比高，近年来中长期债券发行占比增加。 1、债市表现：省级金控平台存量债券与同等级期限的中债中短票曲线相比，综合金融类超额利差相对偏高，中西部地区金融类及产业类超额利差均较高；与所在省级发债主体估值收益率相比，超半数省级金控平台估值低于省级发债主体，市场认可度整体较高。 2、投资策略：剩余期限7y年以内债券超额利差较为明显，筛选超额利差位于样本存量债券前50%、与省级平台利差为正的债券，限定行权剩余期限1-7年、隐含评级AA及以上、2024年报告净利润为正的条件下，得到综合金融类个券34只、产业投资类个券各30只。 1-3y区间：广西金投2y、四川金鼎1y、新疆金投2-3y债券存在一定超额利差，性价比较高； 4-7y区间：江西金控4y、新疆金投4-5y河南投资集团6-7y、福建投资7y存量债券超额利差及较省级城投利差均较高，可择机配置或采取骑乘策略博取资本利得收益。 ❖风险提示：数据统计或存在一定偏差、超预期风险事件发生引发流动性风险 投资主题 报告亮点 本文结合经营现状、风险案例等探究央企金融牌照协同价值，推导对地方金控债券投资的安全边际。1）金融平台及金融牌照梳理全面：定义37家省级金控平台、34家市县级金控平台，考虑市县级金控格局尚未成熟，针对省级金控展开分析，根据其最新披露持股情况完整梳理8大类金融牌照；2）经营情况分析完整：结合最新年度数据多角度对比省级金控平台经营情况，多指标相互印证，并结合业务实质加以解读。3）风险点总结清晰：针对近期省级金控风险事件梳理，清晰总结风险点成因及影响。 投资逻辑 行权剩余期限1-7年债券超额利差较为明显。从不同期限区间的债券超额利差均值来看，省级金控剩余期限在1-7y的债券较同期限同等级中短票收益率曲线有3-7bp超额利差，可关注中短端较为确定性的投资机会。1）拉长久期至[4,7)年。在收益率普遍偏低的环境下，“向期限要收益”是可行策略。将部分仓位从过度拥挤的短端和超长端，调整至利差更优的中长期限（[4,7)年），提升组合静态收益。2）精选主体，规避尾部风险。“金控”平台虽背景雄厚，但自身盈利和债务压力各异。需仔细甄别，优先选择财政实力强、金融资源丰富的大省，如江苏、浙江、广东等的核心金控平台，中西部金控可适当控制久期。3）警惕超长端利率风险。超长期限债券（>7年）对利率变动最为敏感，当前负利差表明其价格已处高位，若未来货币政策转向或通胀预期回升，利率上行将导致其价格出现显著下跌，需重视其估值风险。 目录 一、地方金控平台范围及政策环境.......................................................................................5 （一）地方金控平台判定...............................................................................................5（二）地方金控平台核心特征.......................................................................................8（三）地方金控平台政策环境.......................................................................................8 二、地方金控平台业务特征...................................................................................................9 （一）业务分类：综合金融类与产业投资类...............................................................9（二）核心业务：金融牌照区域关联度较深.............................................................12（三）牌照风险特征：重点关注信托牌照风险.........................................................18（四）与区域经济联动：运营产业投资母基金，为城投提供金融资源..................19 三、地方金控平台财务特征.................................................................................................20 四、地方金控平台投资机会研判.........................................................................................25 （一）债券市场结构：规模、期限、等级.................................................................25（二）投资价值分析：关注行权剩余期限1-7年具有超额利差的省级金控债券..27 五、风险提示.........................................................................................................................31 图表目录 图表1省级地方金控平台样本概况（亿元，%）..............................................................5图表2市县级地方金控平台样本概况（亿元，%）..........................................................7图表3地方金控平台监管政策梳理.....................................................................................9图表4 30家省级金控平台业务分类..................................................................................10图表5省级金控平台重点牌照持有情况...........................................................................14图表6近6个月省级金控平台旗下金融牌照风险事件...................................................18图表7省级金控平台管理地方产业投资母基金情况.......................................................19图表8省级金控平台2024年资产规模（亿元）.............................................................21图表9省级金控平台2024年投资性资产情况（亿元）.................................................22图表10省级金控平台2024年杠杆水平（%）................................................................23图表11省级金控平台2024年营收与净利润情况（亿元，%）....................................24图表12省级金控平台2024年信用与资产减值情况（亿元，%）................................24图表13省级金控平台2024年净现金流情况（亿元，%）............................................25图表14省级金控平台债券发行及到期规模（亿元）.................