央企金控平台风险及投资机会怎么看？

未经许可，禁止转载证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003《【华创固收】政策红利之下，科创债投资价值再审视——科创债系列之一》《【华创固收】守成待机，票息打底——2025年信用债中期策略报告》《【华创固收】从2024年财报看城投平台新变化——化债攻坚系列之八》《【华创固收】7月或仍难走出趋势行情——债券《【华创固收】理财稳净值下的配债逻辑及行为变化——机构行为精讲系列之二》华创证券研究所 相关研究报告月度策略思考》 2025-07-162025-07-162025-07-072025-06-302025-06-27 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点本文结合经营现状、风险案例等探究央企金融牌照协同价值、国资救助底线等市场分歧，从而推导对央企金控债券投资的安全边际。1）金融牌照梳理全面：定义31家金控平台样本，并根据其最新披露持股情况完整梳理8大类金融牌照；2）经营情况分析完整：结合最新年度数据多角度对比央企金控平台经营情况，多指标相互印证，并结合业务实质加以解读。3）风险点总结清晰：针对近年央企金控风险事件梳理，清晰总结风险点成因及影响。投资逻辑市场对于存在舆情风波及经营业绩偏弱的央企金控平台给于了一定的风险溢价，长期基本面变化或带来的估值波动风险，但短期股东强支持下的实质信用风险相对偏低，可积极把握中短端较为确定性的投资机会。1）关注行权剩余期限4年以内较行业平均有超额利差的非银央企金控债券，如华宝投资、五矿资本、中国信达、中国东方资产等；中航产融场外兑付事件后利差上行明显，其短端1y以内债券兑付风险可控。2）关注纳入基准做市成分券对应主体其他存续债补涨可能，如华能资本及三峡资本有三只债券被纳入交易所基准做市成分券后估值下行幅度领跑，关注相同主体其他存续债后续补涨可能 未经许可，禁止转载 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、金融控股平台最新定义及监管历程...............................................................................5（一）金控平台判定标准...............................................................................................5（二）金控平台监管政策演绎：2017年以来迎来严监管，“退金令”效果持续...61、严监管为金控平台主基调.....................................................................................62、“退金令”实施效果持续.....................................................................................7二、央企金控平台的分类梳理...............................................................................................9（一）股东层面：综合金融类&产业控股类................................................................9（二）业务层面：以牌照为核心.................................................................................10三、央企金控平台年报财务特征分析.................................................................................14四、央企金控平台风险及投资机会怎么看？.....................................................................181、央企金控平台风险特征分析...............................................................................182、央企金控平台债券市场表现及投资机会研判...................................................19五、风险提示.........................................................................................................................23 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1国务院决定明确的金融控股公司准入标准.............................................................5图表2 2017年以来金控平台监管政策梳理........................................................................6图表3央企下属金融机构股权转让情况梳理.....................................................................8图表4央企金控平台梳理.....................................................................................................9图表5央企金控重点牌照持有情况...................................................................................11图表6非银金控2024年关键财务指标表现（单位：亿元）.........................................15图表7非银央企金控近三年资产负债情况（亿元，%）................................................16图表8非银央企金控2024年营收及利润情况（亿元，%）..........................................17图表9四大AMC信用减值损失计提规模较大（亿元）................................................17图表10非银央企金控子公司净利润下滑情况.................................................................17图表11部分非银央企金控2024年现金呈净流出（亿元，%）....................................18图表12央企金控平台风险案例梳理.................................................................................19图表13有存量债金控平台平均中债估值水平.................................................................20图表14央企金控平台存量债不同期限超额利差表现.....................................................21图表15当前利差水平高于同期限央企金控存续债平均超额利差债项..........................22图表16华能资本及三峡资本债项被纳入基准做市券.....................................................23 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5金控平台作为众多金融牌照的持有方，其存在既有多牌照战略协同的效用，也容易产生复合型风险。本研究首篇聚焦央企金控，因其近年来部分个体风险有所暴露，如从华融资产、长城资产年报难产后计提大额减值，到中融信托、中航信托经营风险发酵，市场关注度较高。央企金控作为国家金融安全的核心基座，与地方国企金控区别在于其兼具政策先行性与风险传导的扩散性，本文拟主要从监管政策、经营情况、财报表现等方面对央企金控平台展开分析，并对其风险特征及投资价值进行研判。一、金融控股平台最新定义及监管历程（一）金控平台判定标准2020年9月国务院发布《国务院关于实施金融控股公司准入管理的决定》（下称“决定”）政策文件，明确金融控股公司是指控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的有限责任公司或股份有限公司。决定中提及的对金融控股公司准入标准较高。非金融企业申请设立金控公司需在注册资本，股东、实际控制人，董事、监事和高级管理人员，补充资本能力，以及组织机构和风险管理、内控制度等方面满足准入要求，整体来看要求较高，能达到要求的机构较少，集中在大型金融央企及省级地方国企。并明确未取得金融控股公司许可证的，不得从事本办法第六条所规定的金融控股公司业务，不得在名称中使用“金融控股”、“金融集团”等字样。图表1国务院决定明确的金融控股公司准入标准要求维度准入条件控股金融机构类别需控制两个以上不同类型金融机构，包括：商业银行（不含村镇银行）、金融租赁、信托、金融资产管理公司；证券公司、公募基金管理公司、期货公司；人身保险公司、财产保险公司、再保险公司、保险资产管理公司；国务院金融管理部门认定的其他机构。资产规模（1）若控股的金融机构中含商业银行，则需金融机构总资产≥5000亿元；或总资产不足5000亿元，但非银金融机构总资产≥1000亿元，或受托管理资产≥5000亿元；（2）若控股的金融机构中不含商业银行，则需金融机构总资产≥1000亿元，或受托管理资产≥5000亿元；（3）若未达到上述标准但央行认为需要设立的，可依审慎监管要求批准。（4）若非金融企业控股的金融资产占其并表总资产≥85%，可依据具体比例大小选择申请整体转为金控公司或单独设立金控子公司。注册资本实缴≥50亿元，且不低于所直接控股金融机构注册资本总和的50%。其他要求满足《决定》规定：股东资质合规、管理层专业经验、资本补充能力、风控组织架构完善。资料来源：国务院，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6正式获批金控牌照的央企集团仅两家，其他金融控股集团多为资本控股公司。根据中国人民银行及国务院公开信息，目前正式获批和受理设立的中央金融控股集团共两家，包括中国中信金融控股有限公司（2022年3月获批）和招商局金融控股有限公司（2022年9月获批），中国光大集团股份公司已提交设立金融控股公司申请。（二）金控平台监管政策演绎：2017年以来迎来严监管，“退金令”效果持续1、严监管为金控平台主基调我国金控平台的监管政策历经“试点探索—快速发展与风险累积—规范监管”的演变过程，核心监管政策脉络如下：试点探索阶段鼓励金融机构综合经营（2002-2009年）：2002年国务院特批中信、光大、平安三家企业开展综