地方金控平台怎么看？
地方金控平台怎么看？ 国联证券固定收益研究团队2024年6月30日 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 当下金控主体的热点问题探讨 第四部分 省级金控平台信用特征梳理 第三部分 省级金控平台债市观察 第二部分 目 录 第一部分 何为地方金控平台？ 第五部分 关注高评级、存续债规模较大主体 第六部分 风险提示 核心结论 对金控平台进行信用研究整体较为复杂，我们建议可以主要从省级金控平台的展业情况、金融牌照资源、资产质量、债务负担及再融资能力等方面展开分析，以评估金控平台的整体信用特征。 展业方面，大部分省级金控平台聚焦金融业务，少部分发行人因平台定位同时从事实体业务；省级金控平台内部利润规模分化较大， AAA级平台利润规模整体明显高于AA级、AA+级平台，金控平台利润对投资收益依赖较高。 金融牌照资源方面，绝大部分省级金控平台均会持股银行、保险、证券、信托四大牌照的金融资源，但仅17家省级金控平台直接并表至少一张四大牌照（纳入合并范围）；仅17家平台直接持有地方AMC牌照；租赁、担保等小牌照资源较为普遍。 资产质量方面，省属金控平台总资产规模差距明显，建议警惕“子强母弱”风险。由于母公司通常不实际经营业务，资产以控股公司股权为主，因此金控平台母公司报表披露的投资性资产占比普遍高于合并报表中的投资性资产占比。 债务方面，随着地方金控平台的实力增强，其对外融资的需求也会明显增加，推升债务负担，因此AAA级主体的债务负担明显比AA+级和AA级主体更重；地方金控平台整体债务偏向长期，并且母公司层面的债务长期化现象更为明显。 再融资能力方面，建议从筹资活动净现金流、银行授信、债券发行热度三个层面来观察。 最后我们围绕金控平台的监管、定位、业务、风险等核心问题进行解读，以供参考。 1.何为地方金控平台？ 1.1何为地方金控平台？ 金融控股公司为依法设立，控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的有限责任或股份有限公司。 金控公司控股或实际控制的金融机构包括：（1）商业银行（不含村镇银行）、金融租赁公司；（2）信托公司；（3）金融资产管理公司；（4）证券公司、公募基金管理公司、期货公司；（5）人身保险公司、财产保险公司、再保险公司、保险资产管理公司；（6）国务院金融管理部门认定的其他机构。 图1省级金控平台列表 省级地方金控平台 简称 实控人 注册资本金规模（亿元） 存续债券余额（亿元） 安徽国元金融控股集团有限责任公司 安徽国元 安徽省国资委 60.00 45.00 安徽省国有资本运营控股集团有限公司 安徽国控 安徽省国资委 100.00 18.50 北京金融控股集团有限公司 北京金控 北京市国资委 120.00 无存续债券 北京市国有资产经营有限责任公司 北京国资 北京市人民政府 100.00 236.00 福建省投资开发集团有限责任公司 福建投资 福建省国资委 100.00 335.61 甘肃金融控股集团有限公司 甘肃金控 甘肃省财政厅 105.62 38.50 广东省粤科金融集团有限公司 粤科集团 广东省人民政府 106.00 65.00 广东粤财投资控股有限公司 粤财控股 广东省人民政府 339.09 118.00 广西金融投资集团有限公司 广西金投 广西省国资委 100.00 76.9900 贵州金融控股集团有限责任公司 贵州金控 贵州省财政厅 400.00 无存续债券 海南金融控股股份有限公司 海南金控 海南省国资委 12.77 无存续债券 河北省国有资产控股运营有限公司 河北国控 河北省国资委 21.00 33.55 河南省农业综合开发有限公司 河南农开 河南省财政厅 300.00 22.10 河南投资集团有限公司 河南投资 河南省财政厅 120.00 164.00 黑龙江省金融控股集团有限公司 黑龙江金控 黑龙江省财政厅 111.12 无存续债券 湖北宏泰集团有限公司 湖北宏泰 湖北省财政厅 80.00 100.00 湖南财信金融控股集团有限公司 湖南财信 湖南省人民政府 140.00 15.00 吉林省金融控股集团股份有限公司 吉林金控 吉林省国资委 28.68 10.00 江苏省国信集团有限公司 江苏国信 江苏省国资委 300.00 376.30 江西省金融控股集团有限公司 江西金控 江西省财政资产中心 80.00 109.35 辽宁金融控股集团有限公司 辽宁金控 辽宁省财政厅 200.00 无存续债券 内蒙古财信投资集团有限公司 内蒙财信 内蒙古自治区财政厅 50.00 无存续债券 数据来源：iFind、企业预警通，国联证券研究所 1.1何为地方金控平台？ 按照控制主体分类，金控平台可大致分为央企金控、地方金控、民营系金控、互联网金控。结合《金控管理办法》，我们定义地方金控平台为受地方政府直接或间接控制，不直接从事实体业务，通过持控股金融机构获取投资收益的金融控股类企业。 在地方金控平台中，省级层面金控平台实际控制人为省级政府、国资委、财政厅，高股东层级和区域重要性使其可直接运营省内优质金融资源，在政策、业务协同、及资本注入方面得到当地政府的支持，但由于区域经济发展水平和金融资源不平衡以及平台展业内容多样化，此类金控平台信用资质有待进一步挖掘。 针对全国23个省、4个直辖市、5个自治区，依据我们的地方金控平台定义和公司业务范围，我们一共整理出40家省级金控平台或类金控平台，其中发债平台的数量为30家。 图1省级金控平台列表（续） 省级地方金控平台 简称 实控人 注册资本金规模（亿元） 存续债券余额（亿元） 内蒙古金融投资集团有限公司 内蒙金投 呼和浩特市国资委 10.61 无存续债券 宁夏国有资产投资控股集团有限公司 宁夏国投 宁夏回族自治区国资委 30.00 无存续债券 青海省国有资产投资管理有限公司 青海国资 青海省国资委 58.70 76.00 山东省财金投资集团有限公司 山东财金 山东省财政厅 100.00 184.70 山东省鲁信投资控股集团有限公司 山东鲁信 山东省财政厅 312.00 160.00 山西金融投资控股集团有限公司 山西金控 山西省财政厅 106.47 30.00 陕西金融控股集团有限公司 陕西金控 陕西省财政厅 37.12 78.00 上海国际集团有限公司 上海国际 上海市国资委 300.00 65.80 四川金融控股集团有限公司 四川金控 四川省财政厅 300.00 10.00 四川能投金鼎产融控股集团有限公司 四川金鼎 四川省国资委 50.00 33.00 天津津融投资服务集团有限公司 天津津融 天津市国资委 53.22 5.00 天津泰达投资控股有限公司 天津泰达 天津市国资委 110.77 181.65 西藏股权投资有限公司 西藏股投 西藏自治区财政厅 30.00 无存续债券 新疆金融投资有限公司 新疆金投 新疆维吾尔自治区国资委 34.30 无存续债券 云南省投资控股集团有限公司 云投集团 云南省国资委 241.70 412.90 浙江东方金融控股集团股份有限公司 浙江东方 浙江省国资委 34.15 25.00 浙江省金融控股有限公司 浙江金控 浙江省财政厅 120.00 60.00 重庆渝富控股集团有限公司 渝富控股 重庆市国资委 168.00 130.00 数据来源：iFind、企业预警通，国联证券研究所 1.2针对金控公司的各项监管政策逐渐落地且细化 2017年以来，非金融企业投资控股金融机构形成的金融控股公司的风险凸显，针对金控公司的各项监管政策逐渐落地且细化。2017年中共中央政治局第四十次集体会议提出统筹监管金融控股公司，补齐监管短板，避免监管空白，监管层扫除金融控股公司监管盲点的信号显现，2018-2019年针对金融控股公司的模拟监管启动，相关监督管理试行办法 意见稿出台。 2020年《关于实施金融控股公司准入管理的决定》、《金融控股公司监督管理试行办法》出台，前者明确金融控股公司实施准入管理，后者细化金融控股公司准入的条件和程序。 图22018年以来针对金融控股公司的监管动向 2023年，央行印发《金融控股公司关联交易管理办法》，办法瞄准金融控股公司关联交易病灶，旨在推动金融控股集团提升关联交易管理水平，防范利益输送、风险传染和监管套利，健全宏观审慎政策框架。 时间 政策法规 关于金融控股公司的内容 来源 2018.01 全国银行行业监督管理工作会 理清规范金融控股集团，推动出台金融控股公司监管办法 重大会议 2018.03 2018年国务院政府工作报告 加强金融机构风险内控，强化金融监管统筹协调，健全对金融控股公司等监管 重大会议 2018.04 《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》 明确投资金融机构应服务实体经济 央行 2018.06 《“十三五”现代金融体系规划》 严格控制金融控股公司的市场准入和牌照管理，实行子公司独立法人制，对非金融企业投资金融 机构实行审慎监管，重视产融结合监管，加强关联交易监管、并表监管和全面风险管控央行等九部委 央行 2019.07《金融控股公司监督管理试行办法（征求意见稿）》以宏观审慎管理、穿透监管、协调监管为原则，规范金融控股公司行为，加强对非金融企业设立 2020.09 《关于实施金融控股公司准入管理的决定》 明确非金融企业、自然人等控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，应申请设立金融 控股公司 国务院 金融控股公司的监督管理 2020.09《金融控股公司监督管理试行办法》对股东资质条件、资金来源和运用、资本充足率要求、股权结构、公司治理、关联交易、风险管 2023.02 《金融控股公司关联交易管理办法》 按照实质重于形式和穿透原则将金融控股公司的管理方界定为股东类关联方和内部人关联方，并 按照交易主体、管理目标、交易类型等方式，明确了关联交易的内容。 央行 数据来源：《中国金融稳定报告》、中央人民政府，国联证券研究所 央行 理体系和风险“防火墙”制度等关键环节提出监管要求 1.3金融控股公司的历史风险事件 在监管体系落地以前，金融控股公司曾出现过一些风险事件，如著名的“安邦系”和“明天系”。总结来看，安邦保险集团和明天控股因不当经营、非法占用资金等行为导致偿付危机，且无力自救，最终由监管机构出面进行全面接管，通过完善内控体系、剥离不相关资产、引入战略投资者等方式进行风险处置。 图3金融控股公司历史重要风险事件 风险主体 控股金融机构 风险事件概况 处置方式 安邦保险集团股份有限公司 安邦人寿、安邦财险、安邦养老、和谐健康、成都农商行、邦银金融租赁 2018年2月23日，中国保监会发布《关于对安邦保险集团股份有限公司依法实施接管的公告》（保监公告〔2018〕5号），公告称“鉴于安邦集团存在违反保险法规定的经营行为,可能严重危及公司偿付能力，为保持安邦集团照常经营，保护保险消费者合法权益，依照《中华人民共和国保险法》第144条规定，中国保监会决定对安邦集团实施接管。 由监管机构出面进行全面接管，包括剥离与主业不相关资产、成立大家保险来承接安邦原有保险业务、引入战略投资者推动公司恢复正常经营等 明天控股有限公司 包商银行、天安财险、新时代信托等数十家金融机构 自1999年明天控股集团正式成立以来，“明天系”通过无数壳公司非法占有或控制大量金融牌照，长期占用大量金融机构资金，形成大股东逾期占款无法归还，最终无力自救，偿付危机不断。2020年7月17日，原银保监会公告将对“明天系”的六家机构实施接管（天安财险、华夏人寿天安人寿、易安财险、新时代信托、新华信托）。 由监管机构出面进行全面接管，后续工作包括完善公司治理结构、保持公司正常运行、根据每家公司的不同风险采取不同的化解方式、发挥专业中介机构作用努力推动被接管机构市场化重组等 数据来源：国家金融监督管理总局、财联社，国联证券研
