量价共同驱动下，四季度收入预计同比增长12%

事项： 公司公告：2024年3月14日，公司公布2023年度业绩快报，预计公司实现收入201.1亿元，同比-2.2%； 归母净利润为32.0亿元，同比-0.9%；扣非后归母净利润为31.8亿元，同比+0.4%。 国信纺服观点：1）2023年业绩：2023年运动鞋品牌客户处于去库存周期致公司收入下滑，营业利润率与归母净利率小幅提升；拆分量价来看，公司销售运动鞋1.90亿双，同比-13.8%；Asp为15.0美元，同比+8.8%。2）四季度业绩：四季度收入同比正向增长11.7%至58.1亿元，归母净利润同比+16.7%至9.1亿元； 拆分量价来看，四季度销售运动鞋0.54亿双，同比+5.3%；Asp为15.1美元，同比+5.9%。3）风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险；4）投资建议：业绩好于同行、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长。2023年下游品牌去库存对供应商普遍大幅砍单，公司在订单降幅好于同行及Asp逆势提升双重因素推动下，2023全年收入降幅明显好于同行，并于四季度率先实现订单量和收入的正向增长。短期随下游品牌客户去库完成，预计公司基本面与未来订单逐季回暖，2024年订单和业绩增长确定性强。中长期成长性与确定性兼备，估值有望回升到疫情前头部运动代工企业25x估值中枢。根据公司业绩预告出色的销售和盈利表现，我们小幅上调2023年盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为32.0/37.1/43.6亿元（2023年前值为31.4亿元），同比-0.9%/16.0%/17.5%，维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年23-25x PE，维持“买入”评级。 评论： 2023年运动鞋品牌客户处于去库存周期致公司收入下滑，四季度收入同比正向增长11.7% 2023年公司收入201.1亿元，同比-2.2%，消费者对于运动鞋的消费需求仍旺盛，但是由于部分运动鞋品牌客户处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，对公司的订单产生不利影响；营业利润40.7亿元，同比-0.9%，营业利润率20.2%，同比提升0.27百分点；归母净利润32.0亿元，同比-0.9%，净利率15.9%，同比提升0.21百分点。 拆分量价来看，公司销售运动鞋1.90亿双，同比-13.8%；Asp约为105.8元人民币，同比+13.7%，单价提升一方面来自于品牌结构变化及高单价产品占比提升，另一方面来自于汇率贡献，以季度平均汇率推算，美元角度Asp为15.0美元，同比+8.8%。 图1：公司年度收入与变化情况 图2：公司年度归母净利润与变化情况 图3：公司营业利润率与净利率 图4：公司鞋销量及鞋单价 四季度伴随大部分下游品牌去库基本完成，公司收入恢复正向增长，同比+11.7%至58.1亿元，增速好于同行；营业利润同比+21.4%至12.2亿元，营业利润率21.0%，同比+1.7百分点；归母净利润9.1亿元，同比+16.7%，净利率15.7%，同比+0.7百分点。净利率提升预计主要受公司持续改善成本费用、产能利用率恢复带动。 拆分量价来看，四季度公司销售运动鞋0.54亿双，同比+5.3%，从2023一季度以来，销售量下滑幅度逐季收窄，四季度转正；Asp约为107.5元，同比+6.2%；以季度平均汇率推算，美元角度Asp为15.1美元，同比+5.9%。 图5：公司季度收入与变化情况 图6：公司季度业绩预变化情况 图7：公司季度营业利润率与净利率 图8：公司季度鞋销量及鞋单价 投资建议：业绩好于同行、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长 2023年下游品牌去库存对供应商普遍大幅砍单，公司在订单降幅好于同行及Asp逆势提升双重因素推动下，2023全年收入降幅明显好于同行，并于四季度率先实现订单量和收入的正向增长。近几年不论行业需求景气度起落，公司持续印证份额成长逻辑。短期随下游品牌客户去库完成，预计公司基本面与未来订单逐季回暖，2024年订单和业绩增长确定性强。中长期成长性与确定性兼备，公司产能扩张为未来需求恢复储备较好弹性，预计年增2-3个工厂，公司中长期扩张市场份额前景明确。估值有望回升到疫情前头部运动代工企业25x估值中枢。 根据公司业绩预告出色的销售和盈利表现，我们小幅上调2023年盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为32.0/37.1/43.6亿元（2023年前值为31.4亿元），同比-0.9%/16.0%/17.5%，维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年23-25x PE，维持“买入”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 表2：可比公司估值情况 风险提示 产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明