单四季度收入同比增长42%，汽车电子产品量价双升

证券研究报告|2025年04月01日 核心观点公司研究·财报点评 2024年公司营收101.6亿元，同比增长43%。公司2024年实现营收101.6亿元，同比增加42.3%，归母净利润6.5亿元，同比增加40.1%。公司2024Q4实现营收33.2亿元，同比增加41.7%，环比增加25.3%，归母净利润1.9亿元，同比增加11.6%，环比增加5.0%。1）汽车电子，公司屏显示、HUD、无线充电、车载摄像头、座舱域控、精密运动机构、数字声学、数字钥匙、电子后视镜等产品销售收入快速增长；2）精密压铸，公司应用于汽车智能化相关零部件、新能源汽车电驱系统零部件、光通讯模块及汽车高速高频连接器相关零部件收入同比大幅增长。 2024Q4净利率环比-1.1pct，四费率稳中有降。2024Q4公司毛利率19.0%，同比-1.6pct，净利率5.7%，同比-1.5pct，环比-1.1pct。2024Q4公司四费率为10.3%，同比-0.5pct，环比-2.3pct 华阳与华为、小米深度合作，问界M5、M7、小米SU7Ultra搭载华阳座舱产品。华阳为M5、M7提供HUD、液晶仪表、无线充电及NFC钥匙模块等。此外，公司为SU7Ultra配套翻转式仪表屏、50W大功率无线充电产品， 聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，2024年公司HUD产品出货量突破100万套，率先实现5.1寸SR-HUD量产，推出3DAR-HUD、VPD产品（预计2025年量产）；2024年公司座舱域控产品出货量超30万套，已推出基于高通8255芯片的舱泊一体 域控和基于高通8775芯片的舱驾一体域控，预研中央计算单元产品。客户维度，前五大客户分布均衡，2024年，吉利、奇瑞、赛力斯、北汽等客户营收大幅增长；蔚来、理想、小鹏、小米、Stellantis等客户快速放量。新突破大众汽车集团、上汽奥迪客户，多类产品获得Stellantis集团、小鹏、理想、小米、蔚来、零跑、现代-起亚、长安马自达、长安福特等众多新项目。2）精密压铸：公司精密压铸业务中新能源三电系统、智能驾驶系统、光通讯模块及汽车高速高频连接器等零部件项目订单额大幅增加。 风险提示：原材料价格波动风险、新产品渗透率不及预期风险。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司在手订单充沛，我们上调收入预测，预计25/26/27年营收125.2/154.3/190.3亿 （原25/26年营收预计121.2/153.4亿），考虑到产品结构变化的影响，我们下调利润预测，预计25/26/27年净利润为8.8/11.8/15.3亿（原25/26年净利润预计9.2/11.8亿），维持优于大市评级。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7,137 10,158 12,517 15,428 19,033 (+/-%) 26.6% 42.3% 23.2% 23.3% 23.4% 净利润(百万元) 465 651 875 1178 1530 (+/-%) 22.2% 40.1% 34.4% 34.6% 29.9% 每股收益（元） 0.89 1.24 1.67 2.25 2.92 EBITMargin 7.2% 8.1% 8.5% 9.3% 9.7% 净资产收益率（ROE） 7.8% 10.1% 12.5% 15.1% 17.4% 市盈率（PE） 39.8 28.5 21.2 15.7 12.1 EV/EBITDA 29.1 21.4 18.0 14.6 12.3 市净率（PB） 3.10 2.87 2.64 2.38 2.11 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771 tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价35.32元 总市值/流通市值18540/18533百万元 52周最高价/最低价37.88/22.52元 近3个月日均成交额402.53百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华阳集团（002906.SZ）-单三季度净利润同比增长54%，汽车电子新产品、新客户持续放量》——2024-11-01 《华阳集团（002906.SZ）-单三季度归母净利润预计同比增长41%-62%，汽车电子收入同比大幅增长》——2024-10-16 《华阳集团（002906.SZ）-单二季度净利润同比增长39%，汽车电子和精密压铸持续放量》——2024-08-21 《华阳集团（002906.SZ）-一季度净利润同比增长84%，汽车电子新产品持续放量》——2024-04-28 《华阳集团（002906.SZ）-一季度净利润同比增长75%-88%，新产品、新客户持续放量》——2024-04-15 华阳集团（002906.SZ） 单四季度收入同比增长42%，汽车电子产品量价双升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024年公司营收101.6亿元，同比增长43%。公司2024年实现营收101.6亿元，同比增加42.3%，营收增速超越乘用车行业40pct（2024年国内乘用车产量同比 +2.65%），归母净利润6.5亿元，同比增加40.1%。分季度看，公司2024Q4实现营收33.2亿元，同比增加41.7%，环比增加25.3%，归母净利润1.9亿元，同比增加11.6%，环比增加5.0%。 分产品看，公司2024年汽车电子实现营收76.0亿元，同比+57.6%，毛利率19.2%，同比-1.75pct；精密压铸实现营收20.6亿元，同比+24.4%，毛利率25%，同比 +0.15pct；精密电子部件实现营收3.98亿元，同比+20.22%；LED照明实现营收 1.26亿元，同比-1.55%。 公司2024年收入同比增长43%，主要原因为：1）汽车电子方面，2024年，公司屏显示、HUD、车载手机无线充电、车载摄像头等规模化量产产品销售收入大幅增长；座舱域控、精密运动机构、数字声学、数字钥匙、电子后视镜等新产品线销售收入快速增长；2）精密压铸方面，2024年，公司应用于汽车智能化（激光雷达、中控屏、域控、HUD等）相关零部件、新能源汽车电驱系统零部件、光通讯模块及汽车高速高频连接器相关零部件的销售收入同比大幅增长；博世、博格华纳、比亚迪、佛瑞亚、联电、泰科、莫仕及其他重要客户营收大幅增长。 图1：华阳集团营业收入及同比增速图2：华阳集团单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图3：华阳集团归母净利润及同比增速图4：华阳集团单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图5：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速对比图6：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速季度对比 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 2024年公司净利率同比微降。 2024年12月，财政部发布《准则解释第18号》，规定对于不属于单项履约义 务的保证类质量保证，应当按照《企业会计准则第13号——或有事项》有关规定，按确定的预计负债金额，借记“主营业务成本”、“其他业务成本”等科目，贷记“预计负债”科目，该解释规定自印发之日起施行，允许企业自发布年度提前执行。根据上述会计解释的规定，公司自2024年1月1日起执行变更后的会计 政策。根据财政部有关要求，结合公司实际情况，公司自2024年1月1日起 执行《会计准则解释第18号》，并采用追溯调整法对可比期间的财务报表进行相应调整，执行该项会计政策对公司合并财务报表的主要影响如下： 表1：会计政策对公司合并财务报表的主要影响（单位：人民币亿元） 项目 调整前 2023年度 调整金额 调整后 调整前 2024年度 调整金额 调整后 销售费用 2.72 -0.54 2.18 3.32 -0.71 2.61 营业成本 55.41 0.54 55.95 79.85 0.71 80.56 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 考虑会计政策调整后的可比口径，2024年，公司毛利率20.7%，同比-0.9pct，净利率6.5%，同比-0.1pct。拆分季度看，2024Q4公司毛利率19.0%，同比-1.6pct，净利率5.7%，同比-1.5pct，环比-1.1pct。公司2024Q4毛利率同比下降，预计与产品结构有关，净利率环比下降，主要与资产和信用减值损失加大有关。 图7：华阳集团毛利率和净利率图8：华阳集团单季度毛利率和净利率 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理（注：2023、资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理（注：2023Q4、 2024年毛利率数据为根据会计准则调整后的可比口径数据。）2024Q4毛利率数据为根据会计准则调整后的可比口径数据。） 公司2024Q4四费率稳中有降。2024年公司四费率为12.4%，同比-1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.1%/7.5%/0.3%，同比分别变动 -0.5/-0.3/-1.0/+0.3pct。分季度看，2024Q4公司四费率为10.3%，同比-0.5pct，环比-2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/1.8%/7.0%/0.3%，同比分别变动-0.7/+0.0/-0.2/+0.4pct，环比变动-1.9/-0.4/-0.2/+0.1pct。2024年公司财务费用率有所增加主要系主要财务费用汇兑损失增加所致。 图9：华阳集团四项费用率变化情况图10：华阳集团单季度四项费用率变化情况 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理（注：2023、2024年销售费用率数据为根据会计准则调整后的可比口径数据。） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理（注：2023Q4、2024Q4销售费用率数据为根据会计准则调整后的可比口径数据。） 公司始终将研发作为保持和提升竞争力的重要手段，坚持以研发创新作为核心驱动力，2024年，公司研发投入8.31亿元，较上年同期增长28.94%，占营业收入的8.19%，公司研发人数2643人，同比增长13%，研发人员占比33.5%。。公司拥有1个国家级工业设计中心（华阳通用）、多个省级企业技术中心/工程技术研究中心和多地协同的研发基地（惠州/重庆/上海/西安/大连/芜湖），涉及软件、硬件、集成、光学、算法、精密机构、精密模具等核心技术领域，积极布局前瞻性技术研究，产品和技术竞争力持续提升。截至2024年末，公司拥有有效专利 988项，其中发明专利427项。公司致力于技术和产品创新，积极参与国家标准和行业标准的制定与修订工作，近年来先后牵头或参与十多项，涵盖了车载抬头显示器（HUD）、电子后视镜（CMS）、车载导航影音系统、智能网联汽车车载终端信息安全等多个关键领域。 2024年7月公司全资子公司华阳多媒体承办了T/CMMATB《汽车座舱电子信息抬头显示器》团体标准研讨会，2025年1月参与了“轻型汽车前方视野辅助系统标准起草组2025年第一次会议”，共同探讨推动和规范汽车智能显示行业发展。全资子公司华阳多媒体、控股子公司江苏中翼入选国家专精特新“小巨人”企业。 表2：华阳集团研发人员情况 2024年 2023年 变动比例 研发人员数量（人） 2,643 2,333 13.29% 研发人员数量占比 33