请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月03日买入华阳集团（002906.SZ）单四季度净利润同比增长48%，汽车电子产品量利双增核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价28.42元总市值/流通市值14904/14899百万元52周最高价/最低价38.85/18.45元近3个月日均成交额227.04百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华阳集团（002906.SZ）-单三季度营收同比增长27%，汽车电子新项目持续放量》——2023-10-30《华阳集团（002906.SZ）-二季度归母净利润同比增加11%，客户结构优化》——2023-08-20《华阳集团（002906.SZ）-聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化》——2023-04-21《华阳集团（002906.SZ）-单三季度营收同比增长41%，汽车电子新品有序量产》——2022-10-29《华阳集团（002906.SZ）-二季度净利润同比增长14%，新订单持续开拓》——2022-08-222023Q4公司归母净利润1.7亿元，同比增长48%。公司2023年实现营收71.4亿元，同比增加27%，营收增速超越汽车行业15pct（2023年国内汽车产量同比+12%），归母净利润4.7亿元，同比增加22%。拆单季度看，公司2023Q4实现营收23亿元，同比增加44%，环比增加21%，归母净利润1.7亿元，同比增加48%，环比增加45%。核心客户产销增长，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入稳健增长。2023Q4毛利率同比提升0.5pct，四费率稳中有降。2023Q4公司毛利率同比提升0.5pct，净利率同比提升0.2pct。2023年公司毛利率为22.4%，同比+0.3pct,净利率为6.6%，同比-0.2pct，拆单季度看，2023Q4毛利率22.9%，同比+0.5pct，环比+1.0pct，净利率7.2%，同比+0.2pct，环比+1.1pct。公司2023Q4毛利率同环比提升预计与汽车电子产品规模化放量有关。华阳与华为签署智能车载光业务合作意向书，问界M5、M7搭载丰富华阳座舱产品。2022年6月30日，华阳多媒体与华为签署智能车载光业务合作意向书，双方将在智能汽车尤其是AR-HUD领域进行合作。华阳为M5、M7提供10.25英寸高清液晶仪表、大功率无线充电及NFC钥匙模块等产品，2023Q4，M5、M7销量分别为9740、54681辆。聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，公司搭载国内外多类芯片方案的座舱域控均已量产，推出舱泊一体产品、行泊一体域控产品，并预研舱驾一体平台解决方案；公司HUD产品出货量国内领先，ARHUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，VPD获国内首个量产项目定点；电子外后视镜获得车厂平台项目定点；数字声学产品已量产；精密运动机构持续增加国内自主品牌、新势力车企定点项目。客户维度，与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来、比亚迪以及其他重要客户合作项目增多，搭载的产品品类增加；海外业务取得较好进展，HUD产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，自主品牌海外平台项目增多。2）精密压铸：公司精密压铸产品类别向中大件延伸，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。预期2024/2025/2026年营收94.7/121.2/153.4亿，2024/2025/2026年利润为6.5/9.2/11.8亿，对应PE分别23/16/13x，维持买入评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,6387,1379,47112,12315,342(+/-%)25.6%26.6%32.7%28.0%26.6%净利润(百万元)3804656469211182(+/-%)27.4%22.2%39.1%42.5%28.3%每股收益（元）0.800.891.231.762.26EBITMargin6.3%7.2%6.5%7.3%7.6%净资产收益率（ROE）9.1%7.8%10.1%13.2%15.2%市盈率（PE）35.231.722.816.012.5EV/EBITDA29.924.122.617.614.9市净率（PB）3.202.472.312.111.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q4公司归母净利润1.7亿元，同比增长48%。公司2023年实现营收71.37亿元，同比增加26.59%，营收增速超越汽车行业15pct（2023年国内汽车产量同比+11.59%），归母净利润4.65亿元，同比增加22.17%。拆单季度看，公司2023Q4实现营收23.40亿元，同比增加43.60%，环比增加21.29%，归母净利润1.67亿元，同比增加47.58%，环比增加44.53%。分产品看，公司2023年汽车电子实现营收48.26亿元，同比+28.85%，毛利率22.05%，同比+0.77pct；精密压铸实现营收16.60亿元，同比+25.42%，毛利率26.11%，同比+0.15pct；精密电子部件实现营收3.98亿元，同比+20.22%；LED照明实现营收1.26亿元，同比-1.55%。整体来看，2023年，公司实现营业增速27%，超越汽车行业产量增速15pct，2023Q4，公司实现营业增速44%，超越汽车行业产量增速21pct，随着核心客户产销增长，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入稳健增长。2023年，公司围绕“订单、交付”中心工作，通过持续加大研发投入、加大新能源及国际大客户开拓力度、推进经营变革等举措，有效提升企业发展的综合实力，季度营收增速加快、年度利润创历史新高，呈现良好的发展势头。图1：华阳集团营业收入及同比增速图2：华阳集团单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华阳集团归母净利润及同比增速图4：华阳集团单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速对比图6：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速季度对比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2023Q4公司毛利率同比提升0.5pct，净利率同比提升0.2pct。2023年公司毛利率为22.4%，同比+0.3pct,净利率为6.6%，同比-0.2pct，拆单季度看，2023Q4毛利率22.9%，同比+0.5pct，环比+1.0pct，净利率7.2%，同比+0.2pct，环比+1.1pct。公司2023Q4毛利率同环比提升预计与汽车电子产品规模化放量有关。图7：华阳集团毛利率和净利率图8：华阳集团单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司2023Q4四费率稳中有降。2023年，公司四费率为14.7%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.4%/8.5%/0.0%，同比分别变动-0.2/-0.6/+0.1/+0.1pct。拆单季度看，2023Q4公司四费率为13.2%，同比-1.5pct，环比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/1.9%/7.3%/-0.1%，同比分别变动+0.0/-0.8/-0.8/+0.2pct，环比变动+0.4/-0.5/-1.0/-0.3pct。公司2023Q4四费率稳中有降，财务费用率同比微增主要系财务费用利息支出增加所致。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：华阳集团四项费用率变化情况图10：华阳集团单季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司始终将研发作为保持和提升竞争力的重要手段，坚持以研发创新作为核心驱动力，在提升研发效率的同时持续高强度研发投入，并持续提升工业设计能力，围绕用户需求、用户使用场景设计产品。近年来明显加快了产品迭代和产品线扩展的速度。2023年研发投入6.45亿元，较上年同期增长24.83%，占营业收入9.03%，同比-0.13pct。截至2023年底，公司拥有专利976项，其中发明专利376项。公司汽车电子在软件、硬件、集成、光学、算法、精密机构等方面拥有较强的技术能力，具备丰富的车厂配套经验；精密压铸在精密模具、精密加工、表面处理等方面有较强的技术能力，为客户提供有竞争力、安心的产品与服务。2023年全资子公司华阳通用工业设计中心被认定为“国家级工业设计中心”。公司发挥自身技术优势，近年来先后牵头或参与十多项国家标准和行业标准的制定工作。全资子公司华阳通用参与修订的GB15084-2022《机动车辆间接视野装置性能和安装要求》于2023年7月1日正式实施，参与撰写的《中国汽车基础软件测试研究报告1.0》白皮书于2023年12月初发布；全资子公司华阳多媒体是国家标准《乘用车抬头显示系统性能要求及试验方法》起草组成员之一。2023年新增江苏中翼入选国家级专精特新“小巨人”企业，并被评为江苏常熟市2023年度优秀专精特新企业。图11：华阳通用荣获“国家级工业设计中心”认定图12：华阳集团电子外后视镜产品资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理表1：华阳集团主要研发项目主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响座舱域控产品开发开发高通、芯驰平台化产品方案，提升产品竞争力。多种芯片方案域控产品均已量产并持续获得新项目，已推出下一代高性能域控方案平台。满足不同客户差异化需求，为客户提供多样化选择，实现稳定量产交付。产品持续迭代升级，巩固市场地位，扩大市场份额。舱泊一体域控产品开发在座舱域控平台上集成自动泊车，实现舱泊一体，提升产品力。已推出样机。满足不同客户的差异化需求，为客户提供有竞争力的智能完善域控产品矩阵，提升产品竞争力，扩大市场份额。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5化、个性化解决方案。智能驾驶域控产品开发搭建多平台解决方案。完成多个国产化方案的设计开开发工作。提供多种技术解决方案，满足不同客户的差异化需求，为客户提供多样化选择。扩展智能驾驶产品线，提升规模。自动泊车产品开发完成多类特殊场景算法设计，实现核心算法自研，提升产品力。实现多个项目量产交付并获得新定点项目。自动泊车能有效解决驾驶员在泊车时的痛点，为客户提供有竞争力的成熟技术解决方案。产品持续迭代升级，巩固市场地位，扩大市场份额。屏显示产品开发实现先进显示技术落地，进一步提升竞争力。OLED显示中控大屏项目实现量产交付。实现超高对比度、超广色域的显示效果，为客户提供具备竞争力的产品。产品持续迭代升级，优化成本，提升竞争力，扩大市场份额。液晶仪表产品开发扩大产品线规模和市场占有率，进一步提升产品力。开拓新客户群，实现多个项目的规模量产交付。为客户提供具备竞争力的产品。产品技术持续迭代升级，优化成本，提升竞争力，扩大市